来源：《证券时报》
宝钢股份（600019）2月份价格政策点评
宝钢股份1 月11 日公布2011 年2 月份出厂价格：热轧产品普遍上调100 元/吨；冷轧产品价格普遍上调100元/吨；热镀锌产品中CQ 级、DQ 级、DDQ 级、S 系列结构钢和酸洗热轧基板热镀锌上调100 元/吨，其它维持不变。
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继 1 月份上调出厂价格之后，宝钢股份1 月11 日公布2011 年2 月份出厂价格：热轧产品普遍上调100 元/吨；冷轧产品价格普遍上调100 元/吨；热镀锌产品中CQ 级、DQ 级、DDQ 级、S 系列结构钢和酸洗热轧基板热镀锌上调100 元/吨，其它维持不变。此次调价幅度符合市场和我们的预期。
宝钢本次调价主要受成本推动影响。首先是铁矿石的价格上涨趋势确定。虽然目前亚洲的主要厂商和相关方面未对一季度长协矿价格进行表态，但2011 年一季度长协矿离岸价格上涨7%左右已经是业内的普遍预期。目前，进口现货矿天津港（600717）到岸价格已达1290 元/吨，为历史高位。其次，焦煤价格上涨趋势更为明显。按照西山煤电（000983）1 月份公告的部分产品价格的上调幅度，其中主焦精煤车板含税价上调100 元/吨，肥煤车板含税价上调150 元/吨，瘦煤与气煤的车板含税价每吨也上调了100 元以上，按此价格测算，吨钢成本上升约80－100 元；并且目前澳洲大水影响主要焦煤产地昆士兰，短期之内焦煤价格仍呈上涨趋势。我们认为此次宝钢调价主要目的是覆盖成本，保持盈利能力。最后，受通货膨胀的预期等因素影响，目前钢市仍然维持11 月以来的上涨态势，价格总体水平较去年三季度大幅走高并已经达到近两年的较高水平，但后市对钢材现货价格的乐观预期使得宝钢此次调价具备支撑。
此次提价有示范作用，钢市或进入上升通道。每次宝钢调价的政策都会为随后的几大钢厂产生示范效应，此次也不例外。而在2 月份钢铁需求的淡季进行调价也预示着市场对2011 年的钢材市场相对乐观的情绪，因此我们认为不论从成本上，还是从情绪上来说，钢市或许已经进入了一个上升通道。上涨的幅度除成本因素外，更多取决于后期的下游市场需求变化。
（分析师：赵湘鄂/毛深静） 申银万国
保利地产（600048）点评报告——结构原因导致销售均价上升，上调11 年EPS
结构原因导致销售均价上升。10 年12 月单月销售均价达到14498 元/平方米，主要是结构因素所致，本月广州（西海岸、中辰广场）、上海（叶语）、南京（香槟国际）、天津（香槟国际）等一、二线城市楼盘集中开盘销售，拉高了平均价。由于四季度销售价格较高，10 年全年销售均价达到9612 元，比09 年增长17%，超过我们原来的预期。考虑到公司土地储备的二三线化，我们预计11 年销售均价为9200 元/平方米。
10 年拿地节奏略有放慢，但新开工增长依旧较快。保利全年新增土地储备1771 万平方米，地价总额551 亿元，分别比09 年增长和21%和29%。无论是从增速还是拿地款占当期销售收入的比重来看，10 年保利拿地节奏略有放慢，这可能与公司对市场短期的不乐观判断有关。但10 年新开工增速依然很快，估计增速有35%-40%左右，由此预计11 年销售面积达到946 万平方米，销售金额为870 亿元。
土地储备分布愈加均衡，二三线化加剧。从新增土地储备的区域分布来看，珠三角、环渤海、长三角和中西部分别占到了29%、28%、21%和23%，和原有储备结构相比，长三角有显著增加，尤其是新进了许多城市，如无锡、常州、连云港（601008）、南通、嘉兴、绍兴、福州、厦门等，全国土地布局进一步均匀，同时长三角土地的增加也能弥补公司过去销售均价过低的弊端。同时，公司二三线化也有所加剧，4 个一线城市仅占9%，比重进一步下降。
由于 10 年销售均价高于预期，上调11 年EPS 预测。预计10、11、12 年EPS 分别为1.08、1.79 和2.47 元/股，增速分别为41%、65%和38%，对应14、8、6 倍PE。RNAV 为15.25 元/股，P/RNAV 为0.97 倍。维持“增持”评级。
（分析师：殷姿/江征雁/竺劲） 申银万国
嘉凯城（000918）调研报告——全产品线，布局已成，商业地产成长股
我们认为嘉凯城是具备成长性的商业地产股，公司具备全产品线生产能力，且符合当前城市发展主流思路，且基本完成项目布局。1）公司系浙商集团下属国际嘉业、中凯集团、名城集团三大房地产集团整合而成，具备全产品线生产能力，其中国际嘉业擅长城市综合体与旅游地产，中凯擅长高端住宅，名城擅长城市小区住宅；2）当前中国核心城市从“单中心”向“多中心”发展思路日趋清晰，主要手段是旧城改造和新城开发，地方政府对于城市综合体和区域大片开发模式极为推崇。3）公司上市以来，大力增加土地储备，通过收购、协议等方式获得武汉巴登城、青岛李沧区项目等共计权益建面237 万方，目前公司土地储备达576 万方，公司土地储备中城市综合体项目占到46%，且都处于热点城市重点发展区域（核心商圈和新城区域），升值空间巨大；
公司具备成长空间，估值低于市场，给予首次评级“增持”：1）我们预计，公司2010/2011/2012 年的每股收益为0.71/0.94/1.32 元，对应市盈率11/9/6 倍，低于市场平均估值水平；公司RNAV10.8 元，目前折价30%。
2）给予公司2010/2011 年18/12 倍PE，目标价10 元，有20%上涨空间，给予首次“增持”评级。
股价表现的催化剂将来自公司开工加速、销售超预期。
核心假定的风险主要来自公司房产销售大幅低于预期。
（分析师：殷姿/江征雁/竺劲） 申银万国
大洋电机（002249）点评：与北汽成立合资公司，共同推进新能源汽车电机电控系统
2011 年1 月10 日公司公告称，为加强在新能源汽车电驱动系统产品的市场拓展力度，公司拟与北汽新能源汽车公司共同出资成立北京汽车大洋电机科技有限公司，将可充分发挥北京汽车新能源汽车有限公司在整车制造方面的优势和公司在专用电机研发生产方面的经验。公司以现金方式投资人民币3060 万元，持有北汽大洋51%的股权。北汽新能源汽车公司以现金方式投资人民币2940 万元，持有北汽大洋49%的股权。
我们认为，合资公司将进一步绑定公司与北汽集团的利益，显著助推公司产品市场化推广。北汽新能源汽车是集北汽集团新能源汽车技术支持部门、新能源汽车核心零部件研发制造基地以及新能源汽车整车产品制造基地为一体的公司，是作为北汽集团新能源汽车技术研发、资源集约、产业整合的一个项目管理平台。我们认为，公司与北汽新能源汽车成立合资公司将北汽集团利益与公司进行绑定，有利于共同拓展公司新能源电机电控系统的推广应用。
公司已经与国内多家知名汽车厂家合作，未来有望成为新能源汽车电机电控系统的重要供应商。目前公司已经与国内多家汽车厂家合作和试验新能源汽车电机电控系统，其中包括北汽控股、福田汽车（600166）、东风电动汽车、一汽集团、上汽集团、金龙客车、深圳五洲龙客车等，同时与这些公司建立了良好的合作关系，未来有望成为其新能源汽车电机电控系统供应商。
新能源汽车产业作为战略新兴产业之一，未来市场前景广阔；公司新能源汽车电机电控系统技术领先，产业化进程加快，未来将成为公司业绩重要增长点。我们认为，新能源汽车作为七大战略新兴产业之一，未来将获得快速推进。预计到2012 年新能源汽车将达8-9 万辆，2015 年将达40-50 万辆。公司新能源汽车电机电控系统技术领先，产业化进程最快，具有先发优势。预计公司公开增发完成后，新能源汽车电机电控系统产业化进程有望进一步加快，公司将进一步保持领先优势。
维持增持评级。我们预计公司2010-2012 年营业收入23.1 亿元、30.9 亿元、44.亿元，EPS 为0.56 元、0.75元、1.10 元，目前股价相当于11 年38.6 倍PE，维持增持评级。
（分析师：李晓光/齐琦） 申银万国
南方航空（600029）：业绩预增点评
中国南方航空股份有限公司 2011 年 1月 11 日公告，预 计 2010 年归属于上市公司股东的净利润约为 2009年的15 倍左右。
2009 年，归属于上市公司股东的净利润为人民币 3.58 亿元，基本每股收益为人民币 0.05 元。预计 2010 年公司净利润为 56 亿 RMB 左右，如果不考虑定向增发摊薄影响，每股收益为 0.70 元左右。考虑摊薄影响，预计每股收益为 0.59 元左右。
出于谨慎考虑，预计中国民航“十二五”规划年均运力增速设定在 11%。南航三季报披露，公司现有机队 420架飞机，2011 年新增飞机 55 架，预计7 架经营租赁的 B737 和 B757 飞机2011 年将退出，其它退出飞机待定，预计飞机架数增长低于 10%。2011 年三大航飞机净增长都低于 10%。虽然 2011 年全球航空市场的需求增速有可能放缓，但中国强大的国内刚性需求巨大。国内航线占优的南航盈利面继续保持良好势头。
2011 年 6 月京沪高铁将提前开通，2011 年高铁对航空的冲击非常有限。下半年所有旅客分流 2%。南航在京沪线上投放的座位数占比只有 2.3%，东航和国航分别占到 56.1%和 36.1%，京沪高铁开通对南航冲击很小。
2010 年人民币兑美元每升值 1%，南航净利润增加 4.6 亿元，南航 EPS 增厚 0.045 元。人民币对美元升值，公司 EPS 增厚最为敏感。预计 2011 年全年人民币对美元升值 5%。人民币对美元升值步伐加快将是公司股价表现的催化剂。
在 2010 年 12 月，国内的航线客座率达到 80%。2011 年国内是航空公司的盈利主战场，公司 2011 年业绩增幅将达到 20%，EPS 为 0.75 元。给予“增持—A”评级。 安信证券
上海汽车（600104）：董事会通过三项投资决议 开始重新布局商用车
1 月 11 日上海汽车召开董事会通过三项决议：
（1）投资设立“上海汽车股权投资有限公司”（ 暂定名）；注册地在中国上海；注册资本为 5 亿元人民币，全部由上海汽车出资。
（2）公司与唐山市公共交通总公司、海兴（唐海）投资有限公司共同投资设立“上汽唐山客车有限公司”（ 暂定名）；注册资本 17000 万元，其中公司出资 8670 万元，占总股比 51%。
（3）同 意公司对全资子公司上海汇众汽车制造有限公司实施分立，并 设立上海上汽商用车有限公司（ 暂定名）。
上海汇众分立后公司名称、注册地、经营范围保持不变，注册资本调整为 8.23 亿元人民币。新设上海上汽商用车有限公司注册地在中国上海；注册资本为 5.96 亿元人民币。
投资项目对公司近期利润影响基本可以忽略，但从中可以推测公司开始对商用车业务进行重新策划布局，基于公司目前公司估值，我们仍然维持公司买入-B 投资评级。 安信证券
金地集团（600383）：又站在起跑线上
业绩预增公告略高于市场预期。根据公告，预计2010 年 EPS 约为 0.59 元。
2011 年可售资源丰富，销售面积和金额大幅增长可期。公司土地储备丰富，预计 2011 年新开工将保持较高规模，加上 2010 年新开工面积增速高、销售启动较晚，预计 2011 年的可售面积将创纪录。加上公司良好的产品设计和销售把控能力，销售大幅增长可期。
土地储备质地优良，未来业绩强劲增长较有保障。2007 年高价地问题已成历史，以天津国际广场项目为例，2007 年拿地，楼板价约 6800 元/平米，经过调整规划、以及精心设计，部分产品以城市中心区低密度高端产品定位，2010 年 11 月推出，项目名“紫乐府”， 售价达 22000 元/平米左右，盈利能力极大提高。公司 2009年拿地多，质量好。2010 年拿地不多，价格合理。（可参考我们 2010 年 10 月 25 日发布的深度报告《金地集团：自力更生内功强 盈利估值趋上行》。）
公司有充分实力再度快速扩张。2010 年实现销售额约 280 亿元，土地投资较为谨慎，使得账面资金极其充裕。
加之 2011 年销售额有望大幅增长，可为公司继续快速扩张提供强大资金保障。
维持增持-A 评级。上调 2011-2012 年盈利预测，EPS 分别为 0.76、1.11 元。上调目标价至 9.9 元。
风险提示：信贷紧缩程度超预期导致股市大幅震荡。 安信证券
大秦铁路（601006）：全球最好的铁路，全球最低的估值，建议“买入”
从国际比较看来，大秦铁路公司较全球铁路股折价 50%，是目前全球最便宜的铁路公司。市盈率水平反映了市场对未来成长性的预期。目前美国、加拿大、日本铁路公司 2011 年平均动态 PE 水平在 15 倍左右，而这些公司 2011 年业绩增速在 15%左右，PEG 为 1 倍 。即使不考虑 2011 年中国铁路运价可能上调的影响（尽管这是大概率事件），大秦铁路公司 2010-2012 年全面摊薄的每股收益将达到 0.72 元、0.91 元和 0.98 元，未来两年业绩的复合增速为 16%，成长性并不低于全球其他铁路公司，而目前公司 2011 年动态 PE 仅为9 倍，较全球其他铁路股折价 50%，是目前全世界最便宜的铁路公司。
中长期内铁路运能紧张局面难缓解，铁路煤运通道稀缺价值仍显著。大秦铁路是山西煤炭运输通道的垄断经营者，未来将进一步收购呼和局、西安局等三西煤炭运输通道，并定位于铁道部整合中国北方铁路运输资产的平台。从最近刚刚结束的全国煤炭产运需衔接会看，2011 年全国跨省煤炭运输铁路运力的满足率仅为 60%。由于铁路运输成本远低于公路，拥有铁路配额的煤炭每吨利润显著高于利用公路运输，因此煤炭企业具有争夺铁路运力的强大动力。未来五年三西煤运通道运力年复合增速在 8%左右，与三西地区煤炭产量增速基本持平，铁路运能紧张局面中长期内仍难缓解。
中国铁路运价市场化改革的推进将进一步提升公司投资价值。目前中国铁路运价的制定和调整受国家管制，计划经济体制下公益性为主的指导思想导致中国铁路运价严重偏低，铁路行业净利润率仅为 0.5%，远低于美国、加拿大铁路公司平均10%-15%的净利润水平。随着中国铁路市场化改革的逐步推进，铁路运价长期看涨，铁路行业的投资回报率水平也将逐步回升至正常水平。公司下辖普货运价将受益于全国铁路运价的上涨。
分红回报率高达 4.5%。铁道部承诺 2010 年大秦分红比例 50%，如果未来几年没有大规模的资本开支会将进一步提升分红比例。按照 50%的分红比例计算，预计 2010 年报公司每股分红0.36 元，分红回报率高达4.5%。
由于中国铁路公司的长期成长性好于美国等成熟国家，并且未来中国铁路运价市场化改革的推进将进一步提升中国铁路公司的投资价值，并重构中国铁路股的估值体系，大秦铁路公司应享有比美国等成熟国家铁路公司更高的估值水平。从谨慎角度出发，我们给予公司 2011 年 15 倍 PE，公司合理价值为 13.6 元，给予“买入”评级。 安信证券
海峡股份（002320）最新观点--继续看好，维持买入评级，2011年重点推荐品种
我们坚持对海峡股份的投资逻辑，预计2010-2012年业绩分别为0.95元/1.3元/1.56元，并且继续维持“买入”评级。
我们的逻辑：
一、主业提供安全边际 （1）海南国际旅游岛建设需要大量的基础设施建设，所需的进岛物资构成海安航线整个市场量增长的来源。2010年是国际旅游岛建设的开端，我们认为随后两年这个步伐不会减慢。风险：影响海南建设最大的风险是政治因素：海南是国家的第一道防线，这个因素可能会使得国家对“开发海南”不放心。中央将海南国际旅游岛建设作为国家战略，并且最近又向海南增派原银监会副主席为省委副书记，我们认为国家未来会逐步加大对海南岛的投资。（2）整合市场增加市场份额，进一步发挥规模效应。公司已经走出整合的第一步：2010年公司与徐闻县港航控股（湛江航运集团的独资子公司）成立合资公司，海峡股份持股51%。湛江航运集团目前拥有海安航线约11%的市场份额，湛江航运集团已经将5艘客滚船注入徐闻县港航控股，未来还将继续把剩余客滚船全部注入徐闻县港航控股。整合第二步：收购市场其他主体。除了粤海铁路有限公司外，海安航线尚有5家公司在经营，海南省有2家，广东省有3家。海南省的两家公司市场份额太小，收购意义不大，公司下一步主要整合广东省的公司，目前已经与湛江航运集团组建合资公司加深合作，其他两家公司分别是徐闻县海运公司（国有企业，市场份额约10%）和广东双泰（民营企业，份额10%）。根据港口码头负责人介绍，目前随着几家规模和实力较大的运输公司客滚船的更新，单船的盈利能力也进一步提升，相反其他公司营运压力将进一步加大，自身也有被收购的要求，作为该航线规模最大、效益最好的公司，海峡股份（09年34.34%的市场份额）有进一步整合该航线的预期。风险：整合海安市场牵涉到两省之间的利益，如果广东省不配合，整合可能会无疾而终。（3）公司的运能瓶颈远没有达到。公司可以根据淡旺季的市场车量情况调配大小船来安排航次，增加毛利率。根据我们草根调研统计，“宝岛8号”往返（2个航次）需要7个小时（下午2点半-晚上9点半），其中航行时间3个小时，装卸车预计1.5个小时，等待时间2.5个小时。如果市场出海车辆需求增加，排队等待时间将变少，航次将增加。根据港口码头负责人介绍，提升装船卸船的效率以及统筹港口码头的安排等事宜目前最大的问题是海安航线的是多家运输公司运营，而且两边的码头也由不同公司负责，包括港口码头的改进、投资以及相关事宜的协调比较难进行，因此他们认为未来海安航线的整合势在必行。（4）存在进一步提价的可能。油价上涨+通胀+海南人均GDP增长=提价预期。另外，随着海安快线的运营，公司客运和私家车运输收入会成倍增长，届时，公司的收入结构会发生变化。风险：国家控制通胀水平，政府限制提价 如果国家行政干预运价调整，我们认为2011年可能不会提价，或者提价幅度较小。
二、外延业务发展战略 公司在“十二五”发展规划中确定将水上旅游业作为发展方向。我们认可公司的战略规划，在国际旅游岛大环境下，水上旅游业的发展是必然。西沙游、环岛游、三亚游，我们均有预期。对于西沙航线，根据我们的判断，海峡股份具有唯一性，但时间表不确定。风险：国家对海南岛政策在时间或者效果上低于预期 我们的看法：国家给的政策总是一步一步来，虽然慢但可以预期的到。要打造国际旅游岛没有水上旅游、没有精品旅游景点可能会使旅游岛形象达不到国际标准。我们不敢对时间表有明确的预期，但对政策的确定性较为肯定。
三、几点说明 （1）关于“西沙航线”。西沙航线是否能够开出不由上市公司控制，取决于政府的相关政策。我们有对其的预期，并且进行过测算，但我们并不完全依赖于西沙航线。（2）关于“免税业务”。公司是否参与免税业务要视免税政策的吸引力而定，主要依赖于免税货种以及人均购物金额等要素。公司看重的并不是销售免税商品带来的利润，而是由于购买需求带来的旅客运输需求。如果免税政策具有足够大的吸引力，集团会把免税牌照注入上市公司，由上市公司承建港口免税大厦；如果免税政策不够吸引力，免税大厦由集团承建，公司受益于客流的增加即可。（3）关于“跨海大桥”。根据最新报道，海南省会同广东省、交通部，签署了《广东海南战略合作框架协议》，争取把跨海通道建设项目纳入“十二五”规划。目前方案未定（是大桥还是隧道）、资金未定（约1400亿以上），根据专家估计最早建成要2020年（前期设计、规划、施工）。（4）关于“粤海铁路”。粤海铁路轮渡运输公司目前有两艘火车轮渡船，分别为粤海铁1号和2号，火车轮渡共有两层，上层甲板（主甲板）装载火车，下层甲板装载汽车。每艘货车轮渡车位数为125个车位，单层60个车位。其核心业务是运输铁路过海，拥有专用的码头（海口市北港码头）。目前两艘船每天运营18个航次，其中有12个航次运送火车（只有一个甲板可以装载车），剩余的6个航次主甲板和附甲板均装运汽车过海，假设车位装载率为100%，那么每日粤海铁路运输的车量为1440辆（12*60+6*120）。目前粤海铁路有两艘船舶订单，分别是粤海铁3号和4号，船舶投入后，计划火车班次增加至24班，即每天12对列车进出岛。四艘货车轮渡全部投入后，每天运营航次为24个航次，刚好满足列车班次。假设车辆装载率是100%，每天运送车辆为1440辆（24*60）。
结论：粤海铁路新船投入后，每日车运量是基本相同的。
风险：粤海铁路的货车车列和客车车列对海安航线造成冲击 我们的看法：火车的货车专列运送的物资较多为大宗工业原材料，时效性较差；而客滚运输的货车车辆主要运送时效性较强的瓜果蔬菜、以及轻工业原材料、建筑材料、私家车，灵活性较强、时效性较强。两者可替代性较差。火车客运专列，目前有海口-广州、上海、北京三列，对海安航线客运有一定的替代影响。预计海安快线开出后，竞争力会有所下降。 广发证券（000776）
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