来源：搜狐财经
2011年1月15日由国务院发展研究中心主办的第四届国际金融市场分析年会在北京国宾酒店举行，本届年会主题为全球流动性泛滥背景下的政策选择与境外投资策略，对此来自各界的专家学者围绕展开了精彩的讨论，以下是搜狐财经从现场发回的报道：
德意志银行董事总经理，亚洲股权投资策略主管Ajay Kapur：对于亚洲货币市场，我还是比较乐观的，包括在欧洲、日本、美国的股票市场，大家都认为这是比较强劲的。我想亚洲的股票市场现在来说还没有达到最高的表现，当然了这里有一个周期的因素，所以我就给大家介绍一下，这是我主要的安排。
首先，要买股票，不要买政府的债券。第二，买西方市场，尤其美国市场，以及日本市场。另外，还有新兴市场。说起来容易，做起来很难，为什么相对来说市场是一个牛市呢？在亚洲市场，首先经济周期在上扬，在全球如此，在全球表明如此，另外不要和美联储对着干，如果美联储认为价格往上走不要逆着来，另外不要和技术指标对着干，如果技术指标说市场往上扬的话，那你不要对着干。另外美联储和技术指标在一起，你更不要跟两者对着干。现在是美国总统第三年了，可以看到一般情况下第三年股票市场不会下降，我一会儿给大家介绍一下为什么，我们看到亚洲的EPS增长比较低，另外股票增值比较好。
接下来说一下哪些地方可以出错，人们可能有这样的情绪，对于美国的股票来说，相对来说它的风险比较高的，第二中国的通货膨胀或者说亚洲包括印度、韩国等等通货膨胀可能无法控制。这是我们的一个基本观点，但是我们觉得它不会影响股票市场，考虑到中国经济，以及中国的通货膨胀在第一个季度的确是一个问题。我们也看到了其他人的发言中提到了欧洲区的一些状况，但是我想政策制定者，他们有的时候在选择这种审慎的方法，或者凯恩斯刺激国民政策的方面选择上有一些混乱和迷惑，还有一些地域政治，它实际上也是一种风险，还有一些潜在的基本性的问题，这些都有可能出现问题。
接下来我给大家介绍几张图，这样是一些周期性的指标，左边图你可以看到这是领先的综合指标，右边这张图另外领先指数，基本上是反弹的，美国增长3%，全球4%，和全球上升经济指标比较吻合的。当然了股票指数综合指数是往下走的，去年状况是一样的。
接下来看一下美联储，左边蓝线是美国的联邦美联储政策，右边是亚洲的线相对来说比较紧缩，美国的股票市场和亚洲新兴市场相对来说和去年一样也将继续超越，表现更为优越。中国市场表现非常好，很多人进入了中国股票市场。蓝色线是什么？中国的信贷倍数，我用这个基数作为除数，做计算，可以看到在上升，这条线我已经跟踪了一年了，对于中国的曲线来说还是比较乐观的，我们觉得它的倍数上扬，有所增加。所以中国的市场应该是牛市。所以我们应该把政策不要太宽松，相对来说更加中性一些。
看一下技术指标，技术还是比较强的，从全球，从各领域来说都比较强的，这是亚洲，不包括日本，在第三年，在美国大选第三年一般情况下政策是比较宽松的，因为经济必须相对来说比较好一些，因为第四年的时候总统要进行下一轮的竞选，这是一个循环周期，基本上年年如此，每一届都如此。
接下来是一系列的数据，有些数据可能有一定的修改，就估值而言，这是长期的估值，我们正好在中间，不像两年前经济危机那么便宜，不像未来几年那么贵，相对来说居中。
这张图可以看到这是现金流的产出，蓝色是美国，相对来说它比较高。也就是说现金流的产出相对来说比较稳定的，现在他们开始回购一些相关的股票，包括自己公司的股票，包括其他公司的股票。这将会有助于股票市场的发展，这就是为什么我刚刚提到股票市场相对来说是牛市，包括在亚洲的市场。
接下来看一下新兴的市场他们的状况，从长远的角度来说，我对此还是比较相信，说美国市场它会投入到一些新兴经济体的投资，所以如果你的货币相对来说比较低的话，美国拥有8%的新兴市场的投资，所以相对来说他们的对冲做的非常好的。这也是解释了为什么很多西方国家在买新兴国家的股票，我想在未来，我认为看法刚好相反，我认为接下来十年，亚洲已经持有太多西方政府的债券了，我认为你们就有可能会因为购买西方国家的债券而赔钱，这没有什么好说的。我觉得这种亏损会是非常大的，亚洲的新兴市场，这上面所显示的，他们没有足够的证券，所以他只能够买80%美国的，比方说我每次碰到这些亚洲的客户，我就问说为什么彼此交叉持股，只是把彼此的风险乘以2了，如果你是新兴市场当中的投资人的话，你应该去到西方市场，不要去买自己同行，比方上去买牙膏制造商的股票。所以我认为一定要在投资里面尽可能多元化，虽然人们还是持续的这么投资，但是我认为以后应该是由西方人买亚洲新兴市场的股票，而不是中国去买美国的，不是新兴市场买美国的。
下一张图，我们看到所有这些线它所显示的，这些国家1%的人口，前1%富人的收入，美国人差不多前1%的富人占了25%的财富，所以1%的富人财富总量等于最穷60%人的财富，所以同样的最后驱动市场的是这些富人的动物性的本能的冲动。所以格林斯潘所担心的就是这些股市，我通常跟进是这些奢侈品它的估价，如果奢侈品卖得好的话，说明经济还可以。美国200年以前不能够有不公平的收税，但是美国现在他的税收非常高，这是当时约翰亚当斯所担心的，国家里面有一半的人他们不好好付税，他们还在使用国家的医保，另外有一些人他的想法觉得有钱人绑架了政府，所以政客能做些什么？因为你已经被有钱人牵着鼻子走了，你也没有办法从他们身上征到税，同时给所有人提供福利，结局就是政府永远是赤字了，也许就像把这个问题丢给下一代来解决。我们本来指望说由金融市场来解决，但是显然还没有出现。而且在希腊这种政府赤字已经出现了，导致了主权危机了。
另外一个问题，如果考虑到长期资产配置的话，不知道大家认不认识黛米摩尔40岁嫁给一个年轻小伙子，这个说明的概念就是什么？20岁的人他们没有钱，当然他们不会投资股票。所以美国经常出现40岁和20岁的人，你会发现市场当中钱为什么投在新兴市场，亚洲市场，你不需要看其他的指标，不是说GDP的增长或者其他的数据，我们来证明一下，比方说中国40岁、20岁的比例，中国其实是非常高的，右手边这个图比较复杂，这可能是更重要长期的图，右手边当中蓝线显示的是美国里面的这种40岁、20岁比，然后我们就发现在这张图当中，美国在40岁相比于20岁人的比例，他是决定长期的证券市场的波动的。因为你可以看到这条线与股市价格密切相关的。我们现在看一下，接下来两年当中出现大量的投资，你需要信心，还需要勇气，才能实现资本投资，所显示的是资本回报率是非常高的。如果你是一个好的资本家，你一定要使用这种多余的资本，尽可能使用多余资本进行投资，接下来所有资本投资项目有关股票都会表现很好。
另外一个数字，美国三年前崩盘了，然后日本是30年前崩盘了，这些国家当他们出现问题的时候，他们就把他们的杠杆给取消，但是我认为接下来大家必须开始进行杠杆的借贷，我觉得到市场复苏的时候，银行会再度开始他们的借贷的。
第六个寓言，中国以及亚洲，你可以挑股的天堂，以后的股票不会来自美国，而是来自于亚洲。你什么买股票呢？如果在救市以后，大量救市资金入市以后，你会发现很多垃圾债券也表现很好。你会发现等到相关系数下降的时候，你的风险上升，所以你要么有相关系数，要么非常有风险。所以看一下右手边的图，如果你是分析师你会发现这个时候体现你的价值了。买什么呢？买这些更多的一些像是垃圾债券这样的，找对时机的话，它的回报是很高的，如果需要更多细节的话，可以再问我，因为时间不够了。
另外讲到日本方面，我的观察日本股票相对来说非常的便宜，下面这张图的下半部显示所有的这些过去30年来当中终于30年来日本成为世界上相对来说比较便宜的一个区域，我们看到左手边的黑线显示债券的价格，显示日本永远非常贵的，但是在右手边，蓝色方柱代表亚洲，尤其贬值比较厉害的，我觉得全球唯一很便宜的股票，可能只有在日本的。
接下来我们谈一下黄金，为什么黄金现在看起来很不错呢？我认为由于货币的问题不确定性，使得黄金现在非常的吃香，但是还有一个原因，是因为中国以及印度的年纪轻的人的崛起，我是印度人，中国人跟印度人年轻的时候，下聘礼的时候，多买一些黄金，你可以看得出来随着年轻人比例的上升的，黄金买得越来越多。尤其在中国男女比例不均衡，使得他们在农村地区多买一些金，我觉得我们一定要注意除了一般经济分析以外社会现象。
有些人说中国货币供给是不是太高了？M2相对于GDP占比来说是不是太高了？我对于中国的银行股来说并不是很看好，因为它的交易倍数相对来说比较低的，但是我认为中国以后的增长会来自于非金融业的增长，一般来说是这些服务商服务提供区或者中间业务，因为中国的银行已经占了全世界20%的银行资本额，我觉得这个占比相对来说过高了，它也是中国GDP的两倍了。我对于亚洲仍然周期性的看好，我们认为亚洲的一些股票它现在的价值是合适的。我们认为接下来会有新一波并购的浪潮，在亚洲我们会担心中国印度，以及韩国的通胀问题，一旦通胀问题解决的话，我觉得中国以及亚洲的新兴地区会带来快速的增长潜力，谢谢！
主持人：大家有没有什么问题？举手，谈起来股票是一个热门话题，但是谈起来海外市场是一个专业话题，后面那位。
提问：您好，Ajay Kapur说到黄金的需求，我想问您一个，您对黄金的来未来能走到哪个位置？
Ajay Kapur：我认为只要实际的增长还在增加，直到很多年轻印度男人还得娶媳妇，还有中国的农民还要娶媳妇，我觉得金价还会上升的，其他的问题明天由我的同事来回答吧。
主持人：不但中国农村娶媳妇要黄金，而且中国城市娶媳妇也要要黄金。
提问：你建议在中国买股票的话，建议我们买哪一类股票？
Ajay Kapur：我认为我们有投资组合，如果你会后找我，我会告诉你，由于监管原因，我没有特意把哪个股挑出来，如果你会后来找我会告诉你我们投资组合和我们哪个精选股。
提问：谢谢您的介绍，亚洲股票里面，我看到香港、泰国、印度、台湾，这跟很多世界银行的看法，特别是台湾这个市场，台湾市场和中国市场建立的亲近联系，这好像和市场一些观点不太一致，你能不能比较细致的讲一讲你是怎么看的？
Ajay Kapur：可以，我们考虑到其他的一些估值，还有一些盈利能力，我觉得韩元1100对1美元，我们认为这已经是它的升值的幅度已经比较高了，他们对美元相对走强，我们普遍不看好。还有在亚洲地区半导体中国是非常集中的，尤其像一些只是著名的半导体生产商，由于一些消费电子方面做的很好，问题是他们资本投资有可能侵蚀他们的毛利率，所以南韩国这方面我们比较关注，我们认为将来南韩相对于我们是减码。因特尔数据显示，美国高科技公司表现好的话，我们会重新考虑把台湾加码。
提问：我有一个问题，人民币最近的升值升的很厉害，突破6.6重要关口，人民币升值过程中，中国股市一直没有上去，你觉得人民币持续升值会引起股市一轮上涨，还是人民币升值利好的因素会被来自政策，宏观政策的利空因素给抵消掉，人民币升值这块最大受益板块是房地产板块和金融板块，你怎么看待中国房地产和金融板块？
Ajay Kapur：谢谢！这个股票市场的估值还是比较合理的，最主要的合理的因素就是倍数，实际上是货币政策制止的股票市场，08年的时候出现了全球危机，中国救市政策做的非常不错，同时向全球说明中国将会很快的恢复，可以看到在09年基本上达到10万亿。相对来说是非常好的时机，对于中国来说它的货币政策应该是非常直接的政策，说自己要做什么就会做什么。所以现在他们也告诉我们说，非常清晰的告诉我们说政策目前是紧缩的，因为现在有通货膨胀，很多其他的问题，我们不会去直面他们，我们会等一段时间再做处理。希望随着通货膨胀的政策达到峰值之后，我们稍等一段时间之后，股票市场会继续反弹。总的来说，应该是货币政策，再加上倍数，这是对中国股票市场非常关键的两个因素。
提问：你好，我想问一个问题，从最近公布的一些数据可以看到，在2010年，中国经济增长非常的强劲，而且表现也是最突出的，为什么中国股市表现那么差，据说世界倒数第三。因为大家都说股市是经济的晴雨表，我想请先生解释一下为什么？
Ajay Kapur：谢谢你的问题，没错，你说的是正确的，中国经济增长的确很强劲，不幸的事实是在高GDP增长和股票市场有一个负面的相关性，有一些国家他的GDP增长比较低，给你举个例子吧，如果一个人吃很多的脂肪，包括北京烤鸭它的皮很好吃，但是油很多，你会变得越来越胖，如果你做很多资本支出或者资本投入你的GDP很大，会很胖，不以为着你跑的很快，所以我们要追求的是一种健康，资本支出比较低，脂肪摄入比较低，我们动脉比较清晰，你就有很多肌肉跑的比较快，不要只看GDP的增长，要看资本支出，如果资本支出比较少，你的资本回报就会更高，这也就是为什么虽然说中国的GDP增长非常快，非常好，我们也需要看到他的资本支出更小一些。
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