广电信息重组，注入资产远不及股价“给力”

　　广电信息（600637）于2010年1月11日发布了12.23亿元现金加非公开发行股份购买资产的预案，拟以43亿元的现金加股票购入4家公司股权，分别为百视通技术100%股权、文广科技100%股权、广电制作100%股权和信投股份21.33%股权。方案中未确定非公开发行股票价格，如参照停牌前

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• 广电信息
• 歌华有线

　　公告复牌日，广电信息全天封于涨停，且仅成交762万元，可见市场对其惜售心态之强。然而分析相关财务数据不难发现，此次注入的资产被严重高估，一飞冲天的股价更多的还是资金在借题发挥。

　　百视通股份价值几何？

　　百视通技术100%是此次资产重组中的最主要资产，评估价值为31.6亿元，占全部收购资产的73.49%。截至本次重组时百视通技术注册资本为19790万元，折算收购价格为每股15.97元，相比其2010年8月末5.97亿元的净资产，溢价幅度为429.31%。参照百视通技术8月末的各项财务指标，此项股权的收购市盈率为24.6倍，市净率为5.29倍，对于一项未上市资产来说，收购价格并非很低廉。百视通技术的股权的确物有所值吗？该公司最近几次股权转让交易明细如下：

　　百视通技术股权价格在2009年9月至2010年1月这短短4个多月内，便从每股1元的交易价格飙升到13.5元，并且2010年1月的交易价格相比此次资产重组作价仅存在15.47%的折让，那么此间的价格巨变只能用“上市预期溢价”来解释了。

　　问题在于如果将2009年9月的交易价格看作是未包含“上市预期溢价”的、反映了百视通技术真实资产价值的交易价格，是否就意味着此次评估价值被严重高估了呢？

　　从另一个方面也不难看出，清华同方于2008年1月以4408万元对百视通技术进行增资，其中的4000万元作为注册资本，折算每股价格为1.1元。从百事通历年财务数据来看，2009年净利润同比增长了179.64%，2010年净利润同比增长了21.03%。可见，在盈利能力大幅提高前夕的股权价值也不过如此，那么我们凭什么给增长能力已经趋缓的股权赋予如此之高的溢价呢？

　　百视通真实盈利能力存疑

　　百视通技术主营IPTV网络电视运营业务，这与上市公司歌华有线相类似。根据公告中披露的数据来看，百视通技术2008到2010年间主营业务利润率分别为14.69%、30.9%和31.09%，

　　而歌华有线三季报财务数据显示，2010年前3季度主营业务利润率仅为9.15%。

　　可见看到，在资产重组预期很小的2008年，百视通技术的盈利能力与歌华有线相差并不大，仅有5.5个百分点左右，但到了恒盛嘉业和智慧创奇两家壳公司进驻百视通、很可能存在资产重组预期的2009年，主营业务利润率却大幅飙升了16个百分点，并超出了歌华有线将近22个百分点。如果在此期间百事通主营业务项目未发生较大变化的话，净利润的巨变恐怕只能用政府补贴等营业外收入来解释了，但是这种非经常性盈利能力的可持续性将大打折扣。

　　广电信息一跃成为绩优股？

　　目前广电信息总股本为7.09亿股，如果按照前文计算的结果定向增发4.01亿股，则总股本扩大为11.1亿股。4家公司股权按照其股权比例计算出的2010年1~8月净利润金额为15902万元，折算全年为23853万元，每股收益为0.21元，参照复牌当日收盘价格9.22元计算，市盈率为43.9倍，实在谈不上被低估。而歌华有线三季报每股收益0.29元，参照11日收盘价格12.76元计算，市盈率为32.72倍，已经显著低于广电信息的估值水平。可见伴随着广电信息资产重组而一飞冲天的股票价格，上涨基础并不扎实，更多的还是资金借着收购资产的噱头进行大肆炒作。