政策靴子尚未落地 关注跌出来的机会

　　  □南京证券 周旭 温丽君

　　　受央行上调存款准备金率以及市场调控预期不减等因素的影响，本周一市场低开低走，出现大幅下跌，尽管周二股指在2670点之上有所企稳，但反弹无量，显示市场仍在弱势格局之中。从板块表现上看，前期强势板块机械、航空等处于跌幅前列，而近期有所企稳反弹的房地产股也由于地产调控预期升温而再度大幅下挫。与此不同的是，低估值行业及防御性品种表现相对抗跌，表明目前市场思维依旧是防御当道。

　　　政策靴子落地尚需时日

　　　目前来看，影响市场的主要因素仍然是政策调控引发的紧缩预期。尽管上周五央行已经再度提高存款准备金率50个基点，但这并未不意味着利空已经出尽。

　　　20日即将公布2010年四季度经济数据，四季度经济进一步企稳、去年12月通胀有所回落在市场预期之内，但其对市场的利好刺激却已然有限。相反，在悲观预期的主导下，经济好转及新年初流动性的再宽松，反而会引致市场对于通胀继续上升、政策进一步紧缩的强烈预期。

　　　新年伊始，尽管国家采取多项措施控制物价，但国内物价依然面临较大上涨压力，而近期南方冰雪天气再度严峻，进一步加大了控制食品价格的难度，与此同时，国际大宗商品价格及原油也仍在高位，输入性通胀与国内新涨价因素形成共振，1、2月份的通胀水平依然严峻。因此，后续进一步的紧缩措施仍会出台，即使春节之前再度加息的概率较低，但节后再度加息的可能性依旧较大，而这势必将对后续市场继续产生不利影响。

　　　调整市中择优布局

　　　在流动性紧缩预期下，市场的估值空间不断被压缩，如果央行持续加息，则市场对于紧缩性政策叠加效应导致经济和业绩预期恶化的预期也有可能升温，在弱势格局下，市场总是会反映最悲观的预期，在这种背景下，市场在一段时间内都很难摆脱弱势调整的运行格局。不过我们认为，尽管本轮政策调控目标及调控节奏与2008年类似，但经济背景却有较大的差异。2007年下半年至2008年初全球经济处于明显过热状态，通胀形势严峻，导致各国政府严厉调控，由于调控力度过猛，引发美国次贷危机，并致全球陷入恐慌，对经济增长未来前景极度悲观。而当今全球通胀主要体现在新兴经济体，但尚属温和，新兴经济体的宏观调控很难损及本国经济的增长态势，而发达经济体虽有通胀苗头，但经济复苏进程缓慢，疲软的需求尚不足以引发过度通胀风险。因而，在后危机时代下，尽管目前市场对政策面预期波动较大，但这并没有给市场对未来经济增速前景总体持平稳偏乐观的预期带来冲击，中国经济再次探底的可能性极小。

　　　从最新公布的年报预披露情况来看，八成以上公司业绩预增，有两成以上业绩增幅超过100%，全年上市公司增长几成定局。上市公司业绩喜人，这使得目前两市市场估值处于较低水平。而从中小盘个股来看，中小板目前预增个股高达350家以上，业绩表现抢眼。在中小盘个股近期遭遇较大幅度的调整的背景下，其相比主板的估值溢价也明显回落，后续跌幅有望逐步收窄。

　　　综上所述，由于政策靴子仍未落地，悲观预期依旧笼罩A股，短期内市场难有上佳表现，后续或将继续回补去年10月初跳空缺口。但与此同时，随着股指的不断回落以及市场恐慌情绪的不断宣泄，一些成长空间不改、业绩增长确定的品种将再度凸显投资价值，后续建议逢低把握两条主线。首先，从把握反弹角度上看，仍应抓小放大，银行、地产等低估值板块近期表现较为抗跌，但这些品种走势仍会受制于政策调控及流动性紧缩，对于其反弹空间，我们仍持谨慎观点；而一些小市值品种，在经过大幅度的调整之后，其估值压力得到较大幅度的减缓，在反弹过程中，其势必能得到更大的反弹动能。其次，从中线角度看，可以考虑配置估值水平已大幅回落的稳定增长防御性品种，如食品饮料、商业零售以及医药股，另外，与“十二五”投资相关的行业，在调整市下亦可逐步吸纳，如智能电网、新一代信息技术等。