金价开年下跌难改牛市格局 黄金供需仍偏紧

　　业内人士认为，一季度是介入好时机，金价这波调整低点在1300-1315美元

　　主持人

　　早报记者 曾福斌 柯智华

　　嘉宾

　　张炳南 中国黄金协会副会长

　　于跃进 中国黄金协会副秘书长

　　於春强 黄金分析师，上海黄金交易所一级交易员

　　梅律吾 诺安基金研究部副总监，诺安黄金基金经理

　　刘军洛 民间经济学家，第一批新中国股票投资者

　　早报记者 曾福斌

　　
　　从2000年的288.45美元/盎司上涨至2010年的1420.78美元/盎司，国际现货金价10年累计上涨近4倍。不过，2011年，黄金似乎开局不利，1月3日开盘后随即出现了5连跌。截至1月21日收报1342.68美元/盎司，在18个交易日中累计下跌5.5%。

　　在经历了近10年的连续上涨后，黄金在2011年能否延续牛市神话？美元、欧债、人民币的走势将对黄金产生怎样的影响？现在是不是黄金投资的最佳时机？本期圆桌论坛，早报记者特邀中国黄金界知名学者对上述问题一一作答。

　　金价仍存上涨推手

　　东方早报：在你看来，2010年金价上涨最重要的“推手”是什么？这个“推手”现在是否依然存在？如果存在，它会在多长时间内存在？

　　张炳南：去年金价上涨主要有五方面的原因。一个是美元的贬值，其次是全球大宗商品价格的上涨，第三个是投资者对黄金投资热情的高涨，第四个是信用链的危机，第五个是全球货币体系的重建。2011年这些因素依然存在，但是强弱关系有所变化。

　　刘军洛：现在黄金价格已经堆积了巨大的泡沫，从长远看，黄金退出历史舞台是不可逆转的趋势。

　　于跃进：黄金的走势就是看美国的经济，美元走弱的趋势依然没有改变，所以黄金应该来说还是处在牛市中。

　　於春强：2010年导致金价上涨的因素可以归纳为三个方面：一是信用货币体系的危机，其次是通货膨胀的威胁，三是供求关系的变化。不过最主要的推动因素当属信用货币体系的危机，并且今年这些因素仍会影响着市场，全球经济复苏的不确定性及各国高负债等问题会使得黄金跨越十年的牛市得到延续，预计这种情况将会维持到2012年。

　　梅律吾：2010年金价的上涨，首先是因为欧洲国家的主权债务危机，其次是美国的量化宽松货币政策导致美元持续贬值，最后是新兴市场国家如中国、印度和巴西等国家的通货膨胀压力快速上升。这几方面因素都很重要，目前依旧存在，至少在2011年内会继续存在。

　　东方早报：有人说，黄金主要功能是避险，而不是抗通胀的投资工具，你怎么看？在过去的二三十年间，金价总体上涨了多少，平均年化收益率（复利计算）是多少，是否跑赢了CPI？

　　张炳南：大家不要过于去想抗通胀这个问题，因为通胀已经成为一个经济的常态了，黄金的主要功能还是避险。

　　於春强：从过去的经验看，近几十年黄金上涨的最大动力是来自于美元下跌的避险需求。

　　梅律吾：在过去10年内，金价累计上涨4倍多，平均年化收益率达到18%，显著跑赢CPI；从20年来看的话，黄金价格大概涨了两倍多，平均年化收益率大概5%到6%；如果拉长到30年，黄金价格涨幅则比较小。

　　国际环境续挺金价

　　东方早报：2010年美元价格和金价不再是跷跷板，而是在多个阶段出现价格同步走，为什么会出现这种现象？有分析说，美国经济复苏加快，2011年年底之前美国可能提前收紧货币政策，你怎么看？美国货币紧缩政策与金价之间有怎样的数量关系？

　　张炳南：其实这个现象从2007年以来就出现了。在金融危机后，美元相对于欧元表现更强劲，大家都追逐美元、黄金，因此就出现了价格同步走的现象。我觉得美国今年不一定会加息。

　　於春强：欧洲债务危机越演越烈，导致市场金融市场动荡。传统避险工具黄金和新宠美元因此受到市场的青睐，这种背景下会出现同步运行状况。并且2011年这种情况还会存在。

　　我认为美国提前收紧货币政策的可能性不大，美国目前失业率水平还很高，至少需要1-2年时间才能降下来，才可能使就业市场得到明显改善。在就业市场没有改善，核心通胀率较低的情况下没有理由去收紧货币政策。美国货币紧缩政策与金价毫无疑问是负相关关系。

　　梅律吾：如果美元长期贬值，金价肯定看涨。 从2011年上半年来看，美国经济在短期内呈现加速复苏态势，但是美国经济复苏的可持续性仍有待进一步观察。美国是否在2011年底收紧货币政策，还要看2011年下半年的美国经济形势。美国收紧货币政策对金价会形成压力，但美国在2011年底提前收紧货币政策是小概率事件。

　　东方早报：你认为今年欧债危机是否会持续并恶化？2011年上半年过后，全球利率环境可能会有什么转变？这对金价会有什么影响？

　　梅律吾：2011年欧债危机还会持续，但不一定会恶化，主要原因是欧洲央行以及国际货币基金组织会鼎力救助，还有中国和日本等外汇储备大国积极认购欧元区国家发行的债券。

　　2011年上半年亚洲和南美洲等新兴市场国家由于通胀压力高涨，会掀起加息的高潮。但是美国、日本和欧元区等发达经济体仍然维持零利率。因此全球范围内实际利率水平仍然是负的。负利率环境对金价形成强有力的支持。

　　张炳南：2011年，影响金价的主要因素有欧洲债务危机发展新动向，以及全球货币体系重建的过程。

　　於春强：欧债问题将在2011年继续困扰着市场。全球低利率的大环境我认为不会有多大改观，这也是推动黄金市场牛市的一个重要因素。

　　东方早报：人民币进入“6.5时代” ，在你看来，人民币今年会演绎怎样的走势？如果人民币持续升值，对金价走势会有怎样的影响？

　　张炳南：人民币升值短期内会加速美元的贬值，对以美元计价的黄金来说，可能会继续上涨，但是对于国内以人民币计价的黄金来说，则不好说。

　　於春强：人民币升值与否要根据我们自身的情况，要看国内外经济金融形势和中国国际收支状况，倘若欧元因债务问题大幅贬值，我敢说，今年人民币不仅不会升值还有可能贬值。但客观地说，今年人民币仍将会是发达国家转移国内经济矛盾的“替罪羊”。人民币升值对于金价影响将会有限，毕竟中国对于黄金市场尚无定价权。

　　梅律吾：2011年人民币对美元的名义汇率仍将是小幅度缓慢升值，预计升值幅度为3%～5%。人民币升值与金价走势没有必然的联系。

　　黄金供需仍偏紧

　　东方早报：据你估计，今年全球黄金产量会有多大量？各国政府的黄金储备需求量有多大？居民消费量有多大？在未来的3至5年内，黄金的市场供需会出现怎样的数量变化？

　　张炳南：2010年，中国黄金产量全球最多应该是比较确定的，但是销量是第一还是第二现在还不好说，还要看印度的消费数据。目前，中国的黄金储备为1054吨，地下储量有5000-6000吨。

　　于跃进：中国人民币要走向国际化，就必须增加黄金储备，现在中国的黄金储备是1054吨，最起码要增加到几千吨以上。

　　於春强：我们预计今年产量将会维持在记录高点2500吨附近的水平。政府储备量具体不好算，比如美国储备中黄金8133.5吨，占外汇储备的73.9%，中国黄金储备1054.1吨占外汇比例1.7%，中国即使向世界平均水平10%靠拢，那需求量也是巨大的，实际上中国不可能这样去大幅增持。未来两年内黄金的需求量将会继续攀升带动金价上涨。

　　梅律吾：目前全球央行在净买入黄金，中国目前黄金储备占外汇储备的比例比较低，因此需要大量补充黄金储备。居民珠宝首饰消费大约占黄金需求的一半。在未来3-5年内，全球黄金市场供应仍然偏紧。

　　一季度是入场好时机

　　东方早报：今年投资黄金需关注的市场风险有哪些？最可能导致金价系统性风险的因素是什么？

　　张炳南：主要关注短期风险，也就是价格波动的风险，因为2010年黄金价格上涨过多，有一个回调的需要，要防止系统性下跌风险，还有就是投资品种的风险。今年黄金可能整体涨幅不会很大，但是中间应该会有两拨行情。

　　於春强：一是投资渠道风险，时常有听说客户外盘投资追求高收益，杠杆动辄放大100倍以上，资金安全问题不说，那么大的杠杆就异常危险，勿要被这高收益的美丽外衣所诱惑。二是能力风险，黄金投资有三大基本条件，即可用于投资的闲置资金；风险意识和风险承受能力；对于像黄金TD（以保证金的方式进行的一种黄金现货延期交收业务）及黄金期货这样的产品还需要对黄金投资知识有所了解。三是操作风险控制，投资心理对投资者认知和操作过程有着重要的作用。主要体现在“贪”，“怕”，“赌”三个方面。而最可能导致系统性风险的因素是第三点，操作风险控制。投资者要严格设定“止盈”和“止损”，不要心存侥幸。

　　梅律吾：2011年投资黄金需要关注的市场风险主要有，欧美等发达经济体超预期复苏，由此导致宽松货币政策提前终止，还有中国、印度和巴西等新兴市场国家的通货膨胀提前退潮。最可能导致金价系统性风险的因素是美国量化宽松的货币政策结束。

　　东方早报：据你了解，目前黄金交易者的黄金持仓情况如何？投资者在近日的金价调整中是加仓、持仓还是减仓？

　　於春强：年底前，投资者一般都以调整仓位为主，特别是一些大型基金，如全球最大黄金基金SPDR已经频繁大幅减持。目前只有最高仓位时大约90.5%的水平。我看好今年走势，今年一季度的金价调整将是中长期介入的非常好的时机。我目前预计国际金价这波调整的低点大约在1300-1315美元附近。

　　刘军洛：2010年12月，美国投资银行的黄金套息交易规模已经占据黄金空头阵营的半壁江山。CFTC（美国商品期货交易委员会）数据显示，截至去年11月30日当周，以投资银行为主的互换交易商持有黄金空头头寸达194437口，占整个黄金空头仓位的36.2%。

　　梅律吾：今年年初，全球最大的黄金ETFSPDR，因为持有人赎回，所以减持了一些黄金。不过，减持相比起1300多吨的总量，非常小。目前，黄金价格处于短期回调之中。投资者可以利用金价调整机会，逐渐加仓，毕竟金价下调空间非常有限。

　　投资实物金风险低

　　东方早报：黄金的投资渠道有很多，比如黄金ETF、金条或金砖、黄金期货、纸黄金以及黄金股，对于多数投资者而言，现在是否该入场的时机？这些不同品种的风险收益比如何？

　　於春强：实物黄金投资可以等等，前面说过了调整低点预计将在1300-1315美元附近。对于像黄金TD及黄金期货等有双向操作的产品基本不受限制。对于风险承受能力大，并有投资经验的投资者来说，可尝试黄金TD、黄金期货，但是对于年龄偏大、较为稳健的投资者而言建议还是考虑实物黄金。

　　张炳南：2011年，建议每个家庭拿出家庭资产的10%～20%配置黄金。从全球来看，基本上每个家庭都配置了5%～15%的黄金资产。至于说是实物金还是其他投资类型，则不好说，要视各个家庭具体情况而定。

　　于跃进：至于黄金投资，有钱的人，懂行的人，可以做一些黄金投资，如果不懂的话，则可以买些实物金条。对于没钱的人，就没必要配置黄金资产了，风险收益如何，则要视个人而异。

　　梅律吾：黄金期货风险和收益最大，其次由于黄金股和金价不同步，风险收益也比较高。至于纸黄金和金条金砖，由于在银行购买，有一定的门槛。黄金ETF比较适合普通投资者，逢低买入并长期持有，这样可以安心分享黄金牛市的长期收益。金价回调到1300美元附近，就是比较好的入场时机。