华锐风电：争议中的风电龙头

　　1月13日，国内最大的风电设备制造商华锐风电（601558.SH）登陆上交所，甫一上市就破发。国联证券分析师杨平认为，主要是三个原因造成的。一个是公司上市前夕遭遇“触电事故”，引起投资者对该公司设备质量的担忧。

    其次，国内排行风电整机设备第二的金风科技（002202.SZ）近期也一直处于较低估值，对公司的估值溢价有一定的向下引力；再加上其上市发行价已使用2011年收益作为估值依据，上涨动力有限。

　　多项光环难阻破发

　　风电作为新能源行业的重要组成部分，最近几年一直是资本市场关注的热点，之前一直处于概念阶段，现在开始进入实施阶段。华锐风电更是头戴多项光环，不仅是国内最大的风电制造商，而且成功吸引到多家风险投资入股。

　　其中，蜚声证券界的尉文渊和阚治东控制的西藏新盟投资和瑞华丰能分别是华锐风电的第四大和第七大股东。两人间接持有的股权以90元发行价计算，账面价值接近百亿元。

　　尽管如此，华锐风电作为主板市场最贵的股票，同时也引发了2011年破发的浪潮，在它之后上市的风范股份（601700.SH）等多只新股陷入破发境地。首发当天，华锐风电盘中最高88.80元，最低81.01元，成交2406万股，换手率28.6%，最终报收81.37元，下跌9.59%。

　　相比与多家机构预测的85~135元之间的价格，华锐风电首发的表现可以说是完全在市场意料之外，这让中签者全部被套牢。当天，华锐风电也引发了金风科技、长征电气（600112.SH）、申华控股（600653.SH）等风电类个股集体下跌。

　　因此，市场对于华锐风电的评价此起彼伏。有人认为，华锐风电并未完全摆脱1月5日在张家口市尚义县安装调试风机时，发生触电事故导致3人死亡的负面影响，这引发了投资者对风机产品质量的担忧。

　　此外，去年年底美国正式向世界贸易组织投诉中国对风电设备制造商的补贴，由于华锐风电等大型风机厂商把海外市场作为今后发展的重点，从而令投资者担心其业绩增长低于预期。

　　事实上，投资者对新能源产业的质疑从未间断，不同阶段投资者的分歧巨大。风电因其低碳环保的概念，有未来应用更为广泛的“光明前景”，也因此受到风投、私募股的追捧。

　　不过，风电行业当下并没有解决瓶颈问题，国家电网内部人士1月18日对《投资者报》表示，截至目前，风能发电仍然没有解决发电不稳定、成本高、输送距离远等问题，目前的成绩大多来自于政策的大力扶持，这也让风电还没真正“从商”，竞争性并不明显。

　　风电盈利空间存疑

　　真正的问题是，在国家出台对新能源上网电价明确的补贴措施前，风电行业前景仍然模糊。中原证券分析师潘杭钧认为，因为2009年国家取消了“风电设备国产化率达到70%以上”的要求，国际风电设备制造企业也将加快对中国风电市场的争夺。

　　因此，未来风机行业盈利能力存在较大的不确定性；而且随着销售风机使用年限的增长，维护费用可能成为隐患。

　　与之对比的是，多家研究机构对华锐风电未来的发展却给予了肯定的评价。世纪证券分析师颜彪认为，华锐风电已经成为国内第一家打造规模化国产化配套产业链的企业，国产化率超过90%；国内首台1.5MW、3MW以及5MW风电机组均有公司产出，1.5MW及以上中国市场占有率超过50%。

　　截至2010年11月，华锐风电在手订单及中标项目约1500万千瓦，其中3MW风电机组约占35%；公司在保持国内市场份额的同时，将欧洲、美洲作为发展重点，未来5年海外业务占比达到30%以上。

　　即便如此，多位私募界人士对《投资者报》表示，华锐风电的问题在于目前风电整机产能大幅提升，产品价格因此不断下降，未来盈利空间很难保证。

　　但是，长城证券分析师徐超1月19日对《投资者报》表示，华锐风电主要做1.5MW和3MW的大型风机，目前竞争有限，盈利空间目前受影响较小。

　　国联证券预测，华锐风电2010~2012年的估值分别为2.73元、3.92元和5.12元，按照1月19日的收盘价75.74元/股计算，估值接近低估值的金风科技。

　　由于金风科技在“A+H”股同时上市，受港股整体估值偏低的影响，其估值相对较低。华锐风电上市后作为风电整机公司估值的风向标，金风科技存在估值修复机会，而不是华锐下调。

　　方正证券分析师李俭俭认为，风力发电机组整机制造涉及多个精密零部件，中国在一些关键高技术含量零部件的设计和制造能力方面仍然欠缺，同时基础工业能力较差，使得我国风电行业零部件配套存在一定的瓶颈。

　　华锐风电、金风科技等先行的整机制造企业已与零部件供应商结成了战略合作伙伴，稳定的订单占据了一定的制造资源，给后来者进入市场带来了一定的困难，从而构成了进入该行业的壁垒。

　　海外市场空间较大

　　在1月6日召开的全国能源工作会议上，前国家能源局局长张国宝明确表示，“十二五”期间争取并网风机累计达到5500万千瓦。国家对环保行业的投资力度被进一步明确，让风险投资欢欣鼓舞。

　　另据清科研究中心统计，2010年，清洁技术行业共发生84起投资，涉及投资金额共计5.08亿美元，较2009年全年增加58.5%和42.7%，是热度最高的投资领域之一。

　　目前来看，中国风电市场的发展仍然在稳定走高。据了解，今年中国将开工建设甘肃酒泉二期500万千瓦、新疆哈密200万千瓦、内蒙古开鲁200万千瓦、吉林通榆150万千瓦风电项目；启动江苏新的100万千瓦海上风电项目，推动河北、山东、浙江、福建等地海上风电发展，抓紧建设上海东海大桥海上风电项目二期工程。

　　“十二五”期间，中国七个千万千瓦级基地中的甘肃、河北、吉林、蒙东、蒙西将基本建成。同期，中国非水电可再生能源发电量有望达到2000亿度，折合标准煤7000万吨。中国风电开发已逐渐由陆上风电向海陆风电双重发展。2010年2月，国家能源局、国家海洋局联合下发《海上风电开发建设管理暂行办法》，规范海上风电建设。

　　由此，风电装机正在经历从“任务驱动”向“利益驱动”的根本性变化。风机出口和海上风电试点区域扩大将增加风电设备需求增量。风电装机规划存在整体超预期的可能。

　　显然，对于华锐风电来看这是利好。未来随着公司3MW、5MW及6MW大型机组的推广，华锐风电将大力进军海外，力争到2015年国际市场占到其销售总额的50%。

　　除已投入运行的美国、加拿大、西班牙、澳大利亚、巴西公司外，华锐风电目前正在建设5个国外公司。华锐风电内部人士《投资者报》表示，公司国际风电年装机发展的较快，规模很快将突破1亿千瓦，这对于将面临国内较固定增长空间的华锐风电来说，会开辟出一个巨大的市场。

　　此外，在海上风电领域，华锐风电已中标两个近海风电项目，同时在执行一个海上潮间带的30万千瓦示范工程，公司在该领域的市场占有率已达75%。