中国网企“带病”赴美上市还将升温

　　整个2010年，互联网企业都沉浸在“赴美上市”所引发的热情之中。尽管互联网是一个相当烧钱的行业，但是它们却将这股火苗一路烧到了美国。

　　六年前，以腾讯、百度和阿里巴巴为代表的中国互联网企业掀起了一股赴美上市的热潮，它们的迅速崛起，彻底激活了中国的互联网创业者，而它们所秉承的开放、分享，责任式的互联网经营理念也在互联网界掀起了层层波澜。

　　直到这些企业上市之后的第五年，这层波澜被互联网企业再次推高。

　　“带病”也要上市

　　搜房网、麦考林、优酷、当当网都在2010年赴美上市，特别是优酷和当当网上市首日回报为161.3%和86.9%，这种大小气候都令互联网企业感到很爽。

　　但是，它们的盈利并不理想。

　　事实上，优酷只是一个从未实现盈利、单季度亏损超过4000万元人民币的公司，该公司在2010年头9个月亏损1.67亿元人民币（合2500万美元）。优酷在美是“带病”上市的，问题是，这并不止它一家。2010年11月17日登陆纽约交易所的易车网近四年间利润波动巨大，从2009年前三季度亏损1999.4万暴增至2010年前三季度8.227亿的巨亏。

　　当当网（2010年12月8日在美国纽交所上市）也没有好到哪里去。

　　2009年3月，当当网联合总裁李国庆宣布当当网已经跨过了全面盈利的门槛，平均毛利率达到20%左右，净利率为3%，接近传统零售业的盈利水平。而在此之前的9年时间里，它亏掉了3000万美元。

　　然而，这些在中国市场“苟延残喘”的互联网企业在美国却被视为“新兴行业”， 一旦上市，只要是有前景，即便是亏损也能圈钱。当然，收益最大的应该就是互联网企业的风投们。

　　正如美国作家、专栏作家托马斯?弗里德曼(Thomas Friedman)十多年前所说的那样，互联网正让世界变成“扁平”：新技术将每个人都连接在一起，产生了跨越边境的竞争和机遇，使得许多工作可以迁移。

　　而现在，互联网已经迁移到了资本的境界。

　　美国热还将持续

　　互联网企业赴美上市是很多因素综合起来的结果。

　　投中集团分析师冯坡对《投资者报》记者表示，全球经济开始在2010年恢复，国际资本市场的活跃度比较高，尤其是美国股市，整体环境比较好。2010年整个中国企业在美国上市的数量都比较多，互联网上市热潮也算是顺应了这个趋势。

　　此外，2008年至2009年金融危机期间，一些原本打算上市的互联网企业因担心上市后无人购买，或者不能达到理想的市盈率，纷纷将上市计划推迟至2010年。更重要的是，大部分互联网企业背后都有风险投资机构的支持，一旦环境转好，这些机构都会尽快助推企业上市从而实现退出。

　　在冯坡看来，这股热潮在2011年还将延续。

　　但是，2010年的这股热似乎热得有些不正常，甚至连微软公司全球资深副总裁、微软亚太研发集团主席张亚勤都能察觉到市场的不对劲，“感觉华尔街对中国互联网公司的追崇在重现10年前的互联网泡沫。大把烧钱、概念炒作、没有清晰盈利模式，我把它叫互联网泡沫2.0。”

　　美国市场确实存在很大的灵活性。

　　纳斯达克中国首席代表徐光勋曾对媒体表示，“纳斯达克有三个板块，十个上市标准，非常灵活，从最低到最高，因此能吸引很多企业。”

　　而在国内，监管部门对主板、中小板、创业板设定了一套详尽的盈利、增长硬指标，构成入市高门槛的主体。尤其是创业板，硬指标的严厉程度远远超过国外。就好比赴美上市的优酷、当当，其盈利状况都不是很好，但是美国对于它们这种商业模式比较认可，即便是目前没有盈利，如果属于高成长、高风险企业，并预计将来能有较好的发展前景，也会允许这样的企业上市。

　　不过，是去海外还是留在国内，同企业自身的基础也有很大的关系。

　　“我们很想在国内上市，但无奈公司的架构不符合国内上市的法律标准”。中国万网副总裁黄海军曾感叹。他所说的构架就是很多互联网企业所效仿的“新浪模式”。诸如空中网、百度、阿里巴巴都是采取的这种构架海外上市。

　　美国市场估值回升

　　美国市场估值与 A股市场的趋近，也使得不少风投助推互联网企业海外上市。

　　投中集团统计显示，2010年第四季度至今在美国上市的12家企业全部具有VC（风险投资）/PE（私募股权）背景，机构平均账面投资回报率为3.75倍，与A股市场平均投资回报率的差距进一步缩小。

　　很多人对于这些互联网企业的每一个细节都充满了好奇，而那些嗅觉敏锐的投资人也在第一时间嗅出了其中的价值。

　　投资当当网的IDG便是一家守候十年的外资创投，十年前的周全（现任IDG资本中国区总裁）带着另外两个投资机构共同投资了逾600万美元。以当当为例，在纽交所IPO融资2.72亿美元，市盈率90多倍，按照当当上市当日收盘价，即每份ADS（美国存托凭证）相当于5股普通股计算，IDG持股市值约已经达到了1.3亿美元，与其数百万美元的原始投资相比，赚得可谓盆满钵满。此外，红杉中国在麦考林IPO中的退出，账面投资回报率也达35.3倍。

　　中国企业在美国资本市场的高估值状态，也直接影响了背后风投机构的投资回报。

　　一位资深创投人士接受记者采访时表示，“华尔街看待‘中国的概念’更多的是故事而不是基本面，就好像百度路演时将自己说成中国的google，优酷路演时将自己说成中国的youtube一样。”

　　美国上市估值的走高，也纷纷引得投资人在中国互联网市场跑马圈地。

　　据知情人士透露，京东商城、凡客诚品以及和讯等互联网企业均有上市计划。而2010年初，京东商城完成了5亿元的第三轮融资，沃尔玛是主要的战略投资人；此外，凡客诚品也于2010年11月完成了总额共计1亿美元的第五轮融资，投资方来自联创策源、IDG资本、赛富基金及老虎基金。

　　或许，2011年的互联网市场会更加不平凡，赴美上市还会升温。