人民币债走俏 资金回流遭漫长审批

　　即使“新国八条”的应声落地，对企业融资依旧网开一面。处于监管边缘地带的企业融资，只在去年初的“国十条”提及：“加强对房地产开发企业购地和融资的监管”。

　　2011年元月，香港资本市场忽然爆发出一波人民币债券的风潮，当中最为活跃的依然是国内房地产企业。佳兆业、恒大、中骏、瑞安，从去年12月底到今年1月20日止，短短一个月内内地房股宣布发行人民币债券的总额已超过160亿元。

　　在人民币升值的预期下，据说这些债券均受到投资者热烈追捧。然而有市场人士表示，债券好发、资金难回。在房地产强力调控的背景下，这些境外资金能否顺利汇入国内则情况暧昧。

　　
　　人民币债券融资成本低

　　1月20日，佳兆业集团发布公告称，公司、SunPowerInvestmentsLtd.与新鸿基投资服务有限公司于1月19日订立认购协议，认购人同意认购及支付佳兆业将予发行的本金总额为人民币20亿元，以美元结算的优先有抵押担保债券，债券按年利率8.5厘计算，预期债券将于2014年到期。而SunPowerInvestmentsLtd.为佳兆业的独立第三方ChineseEstates的全资附属公司。这已是佳兆业两个月内的第二次发债融资，上一波在去年12月20日，发行的是15亿元以美元结算的可换股债券。

　　与佳兆业一样大规模融资的还包括恒大地产，“基于市场对人民币升值的预期，市场对该类债券态度积极，相信目前是发债的好机会。”在1月10日举行的路演上，恒大地产主席许家印清楚表达了人民币债券风行的原因。

　　公告显示，两笔债券均按人民币6.5997兑1美元的汇率以美元结算。许家印并不讳言：“此次发债看中的正是人民币升值的好时机”。据他介绍，市场对与人民币挂钩的债券反应热烈。他坦言此次发债是为了“低息换高息、长期换短期、活钱换死钱”。资料显示，恒大2010年两次发行优先票据的利率高达13%。而今年1月14日，恒大宣布发行的55.5亿元3年期及37亿元5年期以美元结算人民币债券，利率分别为7.5%和9.25%。

　　事实上并非所有人都看好此次融资，在恒大公布发行票据之后，标准普尔随即对该票据评级为BB-级。标普在评级报告中称：恒大地产对依靠发债进行扩张的过激偏好削弱了其债务对资本比率。如果这一比率持续大幅高于2010年的水平以及利润率未能改善，公司评级将面临压力。

　　但无论如何，人民币债券确实降低了房产商的融资成本。几乎与恒大同一时期融资的华南城，选择的是发行2.5亿美元债券，其利率高达13.5%。

　　热烈追捧

　　对于境外上市房企的频频融资，国信证券房地产行业分析师方炎认为，由于去年各大房企销售业绩大增，而今年销售目标制定更加宏大，“房地产企业需要继续扩张，将市场做得更大。”

　　但国内对房地产市场的调控日渐严紧，2011年各大商业银行纷纷缩减自己的信贷规模。GTZ戴德梁行的董事黎庆文表示，“去年国内的开发贷规模在7500亿元左右，开发商预计今年的规模会缩减到6500亿元至7000亿元之间”。这近千亿元的窟窿，就更依赖于开发商的其他融资渠道。

　　正因为如此，在今年行业销售额大增的背景下，即便恒大等开发商不缺钱也同样拼命融资。而人民币债券近期的走俏，让开发商有些喜出望外。1月4日，中骏置业发布了拟发行人民币债券的公告，随即公司管理层于1月5日和6日分别在中国香港和新加坡进行了路演。就在亚洲路演之时，债券获得达8倍的超额认购，于是公司管理层临时取消了伦敦和纽约的路演行程，提前于1月7日定价确定了以利率下限10.5%的票息率，并将发行额度从2亿美元提高至20亿元人民币。中骏置业常务副总裁李维透露，来自私人银行高端客户的订单超过三分之一，来自欧美的机构客户的订单达20%。“公司虽然取消了去欧美路演，却在新加坡和中国香港路演期间接到了很多欧美债券基金和对冲基金的电话。每天深夜一两点都是在和他们沟通。除了德银、汇丰两家联席安排行的私人银行以外，还有瑞银、渣打、高盛、摩根、星展的私人银行。”他表示。

　　这个受到热烈追捧的债券品种究竟为何方神圣？人民币债和以往内地房股发行的美元计价的债券不同，本息归还皆为人民币。购买债券方届时可以享受到人民币和美元利率变动的收益。在海外发行的人民币债券中，以人民币结算的就是所谓“点心债券”；若以美元等其他货币结算，则被称为“合成式债券”。

　　人民币债券大热，人民币升值当然是其中最重要原因。李维就表示，选择1月初宣布发行人民币债券，看中的就是人民币连升20天的时机。香港债市的资深投资者田蕊欣告诉《中国经营报》记者，更为直接的原因是央行近期发布的2011年第一号文件《境外直接投资人民币结算试点管理办法》。

　　文件显示，允许跨境贸易人民币结算试点地区的银行和企业开展境外直接投资人民币结算试点。凡获准开展境外直接投资的境内企业均可以人民币进行境外直接投资。银行可依据境外直接投资主管部门的核准证书或文件直接为企业办理人民币结算业务，相关金融服务手续更加便利。国际投资者认为这是人民币强势出击的信号。

　　资金汇入的灰色地带

　　“不管债券的认购如何热烈，如果不能顺利汇入国内那毫无用处。”田蕊欣表示，田蕊欣是香港海纳投资顾问公司的董事。她告诉记者，香港上市的国内企业发债后，资金如何汇入国内一直缺乏清晰的管理规定。据她了解，特别是内地房地产企业，融资汇入国内的渠道比往年更窄。

　　记者了解到，因为国内还没有明确的条例规范企业发行的人民币债券，现在的管理办法是2008年12月8日，国务院办公厅发布了《金融三十条》，其中表明允许在中国内地有较多业务的香港企业或金融机构在香港发行人民币债券。

　　一般而言，内地房股如拟将其在境外募集的外汇资金汇入境内，通常可采用股东贷款或货币出资的方式。但这两种资金汇入方式目前均存在法律上的障碍。

　　股东贷款，即由发债企业将其所募集的人民币资金以股东贷款的方式提供给其境内子公司。根据中国目前的相关法律法规，境外公司向其境内子公司提供的股东贷款只能为外汇资金，目前中国法律法规尚未允许境外公司向其境内子公司提供人民币资金形式的股东贷款。

　　而如果由人民币出资，则由企业以其所募集的人民币资金设立境内子公司或增加其境内子公司的注册资本。例如去年雅居乐发行了6.5亿美元的债券，据其内部人士透露，就是以增资形式汇入内地。但是根据相关规定，外国投资者以人民币出资的情况仅限于特定情形。

　　正因为如此，“内地房股发行的人债几乎都是合成式债券”亚银投资首席分析师李大伟表示，虽然这种债券以人民币计算，但投资与结算时均为美元。对开发商而言，更现实的原因是美元比人民币更容易汇入国内。

　　但无论哪种汇入方式，均须相关部门的审批。曾有开发商向记者表示，“如果国家要限制外汇流入时，这种审批可以一拖就大半年”。如果碰到这种情况，开发商往年走的通常是国内银行的“绿色通道”，则所谓“外保内贷”。也就是将募集的资金存进国内银行驻香港机构，然后让该银行的国内分行提供贷款。但田蕊欣表示，今年这条绿色通道已被管理层收紧。开发商大手笔募集的资金也许只能走漫长的审批之路。