在政策调控措施密集出台的背景下，1月底的反弹行情令人印象深刻。在政策高压之下市场依旧表现强势，使得投资者对于2月行情趋于乐观。对此我们认为，目前整体市场估值仍处在一个相对合理的位置，短期流动性预期改善将对股指进一步反弹贡献正面力量。不过，央行昨日再度宣布加息表明，政策调控之弦短期难以放松，资金面在相当长一段时间内都将处于较紧状态，市场反弹高度难言乐观。
“资金回流股市”是伪命题
本轮房地产调控的出台时间以及力度都超过此前预期，尽管房产税试点方案略低于市场预期，但管理层在房价再次出现上涨苗头之时，再出调控重拳，也充分表明了其调控态度，即房价不松，调控不止。姑且不论后续政策是否还存在进一步的调控可能，市场目前所认为的房地产市场资金流入股市的预期，就值得进一步商榷。
资金能否回流股市的关键在于，市场预期二者之间收益率发生了转变，并且房地产市场预期收益率降低需具备一定的持续性。而目前的情况是，在经过2008、2009年的政策变局之后，尽管政策持续密集出台，但市场对于房地产的预期收益率并未迅速降低，甚至对于未来房价的变化情况都还存在较大争议。而如果房价并未出现松动迹象，调控效果依然有限，则投资者对于房地产市场的预期收益率就将再度发生重大变化，毕竟从历史经验上看，房地产市场的赚钱效应要远大于股市。目前第三轮调控刚刚开始，虽然成交量将趋于萎缩，观望气氛浓厚，但房价趋势仍未明朗，短期投机资金尚不会轻易离开房地产市场。
调控之弦制约上行空间
房价、物价强烈的上涨预期使得管理层不得不屡下重手、调控市场。2月8日晚间，央行宣布自2月9日起上调人民币存贷款利率0.25个百分点。可以预期，收缩流动性仍将是未来一段时间内央行不得不进行的工作。
政策调控的节奏及力度大于市场预期，也使得A股面临政策面、资金面的双重压力。目前市场已经反映了流动性紧缩对于估值的压缩，但尚未充分反映未来进一步的调控政策对相关板块盈利预期的损害。从盘面上看，尽管节前股指一度借助“利空兑现”上演反弹好戏，但热点持续性明显较差，资金持续做多信心并不充足。与此同时，由于1月份CPI再次创下新高预期强烈，随着央行在春节后再度加息，权重板块如金融、地产的走势势必继续受到压制。
除此之外，虽然中小板、创业板在前期大幅补跌过后，近几个交易日反弹力度较强，但必须指出的是，中小盘个股尤其是创业板个股后续依旧面临业绩大考。在流动性收缩背景下，小盘股依旧高企的市盈率使得节前的上涨属于技术性反弹的性质更大，后续仍需进一步提防业绩低于预期的中小盘股的估值收敛压力。
短期来看，节日期间外盘表现不俗，美股迭创新高，国际大宗商品价格特别是铜、锡等有色金属表现强劲，但国内消息面没能维持平稳态势，随着央行再度加息，节后股指能否迎来开门红有待观察。我们认为，在目前加息等紧缩预期仍然存在的背景下，市场的估值空间仍将可能不断被压缩，股指难有大的上行空间，投资机会主要是局部性的。在控制仓位基础上，可适当关注与新兴产业政策相关的领域，如装备制造业、新能源、新一代信息技术等；另外，国内投资品在外围市场带动下也存在一定交易性机会。
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