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新股频繁破发背后:破发潮或引暂停IPO

来源:东方财富网
2011年02月15日09:15
  面对A股市场出现的自1995年以来最严重的“新股破发潮”,股民们感觉到,从前打到新股就像中奖一样高兴,现在打到新股就像“中枪”一样痛苦股民刘昊(化名)从不曾想到,自己专职打新股多年,居然打得这样狼狈。

  1月18日,亚太科技(002540.SZ)开盘报33元,跌幅17.5%, 刘昊手里以40元申购的5000股瞬间被深度套牢。刘昊当时或许还没有察觉,这只是不幸的开始。当天首发的其他4只新股也无一幸免:风范股份(601700.SH)报29.97元,跌幅14.37%;鸿路钢构(002541.SZ)报35.30元,跌幅13.90%;新都化工(002539.SZ)报29.90元,跌幅11.74%;司尔特 (002538.SZ)报23.50元,跌幅9.61%。

  莫慌!此次主力仍然在假摔? 套牢的股票很可能有救了! 3月股市很可能发生巨变? 拉锯战背后暗藏的资金动向!

  刘昊之前还向朋友炫耀自己能中签是多么的牛。而此时,他只能看着自己手里一片“绿油油”的新股发呆,“这还是新股吗?这到底是怎么回事儿?”

  刘昊的遭遇是2011年中国资本市场上的一个新现象:新股发行首日便跌破发行价,而且还连续破发。众多像他一样打新股的投资者们被深度套牢,而在这之前,打新股可是投资者发家致富的一个重要渠道。

  破发潮或引暂停IPO

  “目前新股破发已经常态化,A股市场出现1995年以来最严重、最密集的"新股破发潮"。”安邦咨询分析师认为。

  截至1月24日收盘,今年来上市的21只新股中已有15只破发,破发率高达71.43%。安邦咨询分析师告诉《中国经济周刊》,自2009年7月IPO重启以来,共有267只个股破发过,其中新股首发类型的破发股有176只,而同期共发行新股469只,占比37.53%。

  中金公司在1月24日发布的A股资金与流动性最新分析周报认为,鉴于历史经验,在未来很可能会因此出台相关政策,或再次暂停IPO申请,或进一步调整新股发行制度。

  中金公司认为,2010年11月开始的第二阶段新股发行体制改革还将延续,当前的“破发潮”会在很大程度上影响新的IPO发行体制与审核体制。

  面对新股市场的这种局面,投资者不禁想问,是谁动了打新不败的“奶酪”?在市场、资金、询价等诸多因素中,谁才是引发这波最惨烈新股破发潮的罪魁祸首?

  “蹊跷”的定价

  业内人士认为,从“打新必赚”到“全面破发”,新股的定价给这个市场留下了一连串的疑问。“新股的定价很多都是基于股民情绪做出来的,股民的热情高,新股价格就定得高,相反就定低一些,或者基于二级市场接受程度,其成色会随着情绪变化。”一家不愿透露姓名的券商投行部经理坦言,但公司究竟值不值这个价,谁也不好说。

  “水涨船高”的定价机制让本就困扰A股的新股定价问题显得更加扑朔迷离。

  据风范股份的网下询价报告显示:喊价最高的是葛洲坝集团财务有限公司高达40元,叫价最低的是华泰资金现金管理集合资产管理计划,出价24元,差价高达16元。最后风范股份发行价为35元,首日收于29.96元。

  亚太科技的定价同样值得玩味,发行价为40元,可是网下询价报告显示安徽国富产业投资基金管理有限公司、国都证券、宝盈基金、中天证券出价均在30元以下,出价超过40元的只有鹏华基金、大通证券、财富证券、银泰证券这几家机构,大部分机构出价在30-40元左右。

  不仅仅是在网下询价差距颇大,在各家机构的预测中同样是大相径庭。

  第一创业证券预测华锐风电首日价格达135元,国金证券却认为大约在86~94元区间。

  风范股份上市的询价报告,估价最高的广发华福最高看到近39元,国金证券则认为合理股价区间为24.20~29.04元。在亚太科技上,东吴证券、天相投顾和申银万国给出的合理价预测区间均在26元以下,这和40元的发行价相去甚远。

  面对同一家公司,为何各机构喊出的价格却有如此大的偏差?

  保荐人哄抬定价?

  悬殊的叫价并非偶然。

  近日,当当网CEO李国庆在上炮轰投行,并与两名被疑身份为摩根士丹利员工的女网民展开骂战,引发诸多网民的围观。双方争论的焦点说白了也只有一个:李国庆嫌投行给当当网定价过低,以至于少赚了不少美元。

  而事实上,不管是作为想上市“圈钱”的发行方,还是赚取高额利润的保荐人、询价机构,只有在各方利益都能保障之下,上市才能成行。

  “这三方所做的一切,只是为了能够赚到更多的钱,如果破发,损失最多的就是散户。”上述投行部经理坦言。

  2010年11月1日,证监会《关于深化新股发行体制改革的指导意见》正式施行,出台此意见指导,监管层最终目的还是要规范询价制度,完善市场体制机制,避免“漫天要价”式的询价方式出现。

  “从目前实施结果来看,新规下的询价机制取得的效果还有很大的提升空间。”上述券商投行部经理坦言,方方面面的利益都需要平衡,而其中,最关键的一环便是保荐人。

  保荐制的推行,主要是希望保荐人能为新股把好关。但事实证明,某些保荐机构往往只看重自身的利益与发行人的利益。

  上述投行部经理称,据介绍,现在很多投行做IPO项目的时候,发行方往往直接就会问竞标的保荐人能否发到“40倍甚至50倍”的发行市盈率,直接给定公司要求的市盈率。其次,在现有募集资金的需求上,保荐人对超募部分往往是额外收费,比如基础募集部分保荐费率为1%~4%,超募部分的保荐费率有些甚至能达到10%~15%。

  丰厚的利益,自然有推高发行价的驱动力。

  由此,很多保荐机构在其提供的询价估值报告中做文章,一是抬高对未来业绩的预测;二是增加可高估值的亮点;三是选择同行业较高市盈率的公司进行比较,由此直接在询价估值报告中将建议的询价区间抬高。

  “最为关键的是,这份询价估值报告一般不会向媒体以及广大投资者公布,只是小范围的询价机构与监管层知晓,更不是法律文件,无需负法律责任,因此被保荐机构大加粉饰。”上述投行人士透露。

  “为获取更多的保荐费用,保荐人与发行人对新股大肆吹捧的事例简直不胜枚举。而新股的"三高"(高发行价、高发行市盈率、超高的募集资金)发行,发行人圈得更多的资金,保荐人圈得更多的费用,却将风险推向了二级市场,行情低迷时,一级市场同样存在巨大的风险,近年来新股频频产生的破发现象,即是最好的证明。”上述投行部经理称。

  让保荐人成“终身保姆”

  针对近期屡屡出现的新股破发,深交所总经理宋丽萍日前表示,破发是新股发行体制改革过程中必然会出现的现象,是对企业估值的认识差异造成的。她呼吁投行重视新股发行定价环节,对市场负责。

  人民大学金融与证券研究所教授李永森告诉《中国经济周刊》,一些海外市场是采取上市公司保荐人“终身制”。保荐人保荐的企业如果出问题,保荐人也会受到处罚,问题严重的还会被摘牌,甚至会遭到行业禁入。

  与之相比,国内保荐人只需当3年“保姆”,即使公司上市出现业绩下滑,甚至退市摘牌等,也不影响机构对下一家公司进行上市保荐。

  业内专家建议,我国新股发行制度要深化改革,不妨借鉴一下国外市场的成功经验,可以考虑引入上市公司保荐人“终身制”。

  自由配售权对于保荐机构而言既是权利,也是一种责任,因此有利于将保荐机构的权责相匹配。如果一家保荐机构以某个价格向客户配售后,IPO的表现却很糟糕,那么这家保荐机构显然要承受来自客户的压力与责难。

  业内人士告诉记者,给予保荐机构自由配售权,需要证券行业完全竞争,证券公司治理良好,投行内部控制和风险管理能力有效提高,具备较强的研究、定价和销售能力等。

  目前从行业整体状况来看,这些条件已经初步具备。此外,这项政策可能还需要制度规则的配合,比如保荐机构行使自由配售权需要充分披露信息,配售对象需要具备一定资质等。

  作者:刘永刚
(责任编辑:盛岚)
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