（专供搜狐财经稿件 请勿转载）
显著低于预期的物价指数和按照既定方案出台的紧缩性货币政策，组成一对相互矛盾的信号，让投资者们对未来无所适从
偏低的价格指数和加速紧缩的货币政策相互矛盾，打乱了市场预期。
1月份的价格指数远低预期
国家统计局2月15日发布的数据显示：1月份居民消费物价指数（CPI）同比为4.9%，比市场预期低了大约0.3个百分点；月度环比为1.0%，虽然也处于比较高的水平，但也低于预期。
在这次数据公布之前，统计局刚刚调整了消费物价指数的构成。主要变化是提高居住价格权重4.22个百分点、降低食品价格权重2.21个百分点。此外，烟酒、衣着两类价格权重各调低约0.5个百分点，家庭设备用品及维修服务、医疗保健和个人用品两类产品权重分别调低0.35个百分点。
统计局解释说：1月份CPI低于预期0.3个百分点不是权重调整造成的。统计局按照新旧两种权重分别计算了1月份的CPI，结果显示，按照旧权重计算出来的CPI同比涨幅为4.918%，比用新权数计算出来的4.942%低0.024个百分点；按照旧权重计算出来的环比涨幅为1.070%，比用新权重计算出来的结果1.021%高0.049个百分点。差别并不显著。
“居住替代食品”的权重调整，对未来几个季度价格指数的影响尚不确定。一方面，全球性的小麦、大米和玉米价格上涨，可能会继续推高今年的食品价格；另一方面，国内各个城市调控房价的措施纷纷落实，这些措施在抑制房价的同时，也难以避免地推高房租。房租和食品价格今年都处在上涨通道中。哪个涨得更快，还很难说。不过，烟酒、服装价格的上涨速度很可能超过房租。因此，“居住格替代烟酒、服装价格”的调整，对今年CPI的影响可能负的，而“居住替代食品”的影响却很难说。
货币政策紧缩未受影响
价格指数构成的调整，可能给货币政策决策带来一些麻烦。不可否认的是，价格指数仍然是中国货币政策制定者关注的主要指标（虽然不是一个很好的指标）。央行官员判断价格指数高低的经验，建立在旧的价格篮子之上。换了新的价格篮子，央行官员注定需要一些时间来适应。
早在物价指数正式公布的前一个交易日，“4.9%”这个数字就已经通过小道消息在市场上广泛流传，并且改变了市场对货币政策的预期。投资者推测：既然通胀的程度低于预期，那么货币政策的调整也就会降低速度和力度。于是，深沪股价指数在2月14日双双拉出大阳线。
然而货币政策紧缩的步调并未减速。2月18日晚6点，中国人民银行网站公布消息：从2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这再次出乎投资者的预料之外。同时，显著低于预期的物价指数和按照既定方案出台的紧缩性货币政策，组成一对相互矛盾的信号，让投资者们对未来无所适从。
还有重要数据尚未公布
由于中国经济离“中国特色的滞涨”越来越近，货币政策的可选空间将越来越小，也越来越难以兼顾通胀和增长。按照我去年年中做出的预测，中国经济短期的增长速度变动趋势是下降的。这个下降的趋势在去年年底被短期因素遮掩了：美国经济复苏导致企业补充库存，让中国出口大幅增加，也提高了2010年年底的经济增长速度。这样，去年第四季度的经济增长与第三季度持平，下降的趋势似乎已经扭转。人民银行实施紧缩性的货币政策的时候，不是特别在意对经济增长速度的负面影响。
由于货币政策的可选空间越来越小，货币政策“出轨”的概率也就越来越大。“出轨”有两种情形：其一是过度紧缩，导致经济“硬着陆”；其二是过度宽松，导致通胀恶化或者长期化。2010年年底以前，货币政策连续两年过度宽松；从去年年底开始，过度紧缩的风险大于过度宽松。或许要等到下个月中旬看到工业增加值数据（甚至到4月中旬看到一季度国民生产总值）的时候，央行官员才会猛然发现，货币紧缩已经过了头。
（作者系国务院发展研究中心研究员）
吴庆的其他专栏文章
独家声明：搜狐财经独家稿件，版权所有，请勿转载，违者必究。确需使用稿件或更多资料，请与我们联系获得授权，注明版权信息方可转载。联系我们可致电010-62726687。
上网从搜狗开始
