通胀持续发酵 货币政策仍将紧缩

　　2月15日统计局公布1月份中国经济数据，其中通胀数据仍旧高企，但低于市场预期。

　　由于推动物价上涨因素仍在发酵，投行们预测未来通胀数据仍将高位运行，紧缩的货币政策必将维持一段时间。

　　2月18日晚间，央行宣布，从2月24日起，上调存款类金融机构人民币存款

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　　通胀低于预期

　　自从中国经济走入平稳运行轨道之后，通胀数据一直是市场关注的焦点，去年12月份消费者物价指数（CPI）同比增幅为4.6%，今年1月受春节期间食品价格上涨和干旱引发粮食减产预期的影响，市场普遍预测CPI在5.2%-5.5%之间。

　　但1月15日统计局公布的数据远低于预期，1月份CPI同比增幅为4.9%。其中食品价格上涨10.3%，居住价格上涨6.8%。

　　数据低于预期，部分原因是统计局对CPI权重进行调整，在统计局答记者问的网络稿件中，统计局对居住类权重提高4.22个百分点，对食品类降低2.21个百分点。

　　统计局还表示，这种调整对1月份CPI影响很小，按照新权重计算的CPI同比涨幅为4.918%，比用旧权数计算的4.942%仅低0.024个百分点。

　　但投行对此解释并不认同，瑞穗证券首席经济学家沈建光按照旧权重计算的CPI为5.1%，国泰君安宏观分析师王虎也表示，权重变化导致CPI比预测值低0.2%。

　　但如果扣除CPI权重调整的影响，投行们也承认，还有两个因素导致1月份通胀数据低于预期。

　　一个因素是食品类价格上涨幅度低于预期。国泰君安王虎预期1月份食品同比涨幅为11.5%，而实际数据为10.3%。另一个因素是非食品价格没有达到预期上涨幅度。中信证券宏观分析师孙稳存指出，“非食品价格上涨幅度低于预期0.4%”。

　　通胀仍高位运行

　　虽然1月份通胀数据低于预期，但一些投行坚持认为，今年年初通胀比2008年初严重。从数据上看，1月份4.9%的同比涨幅远低于2008年1月8%的同比涨幅，而国泰君安王虎表示，“2008年年初是结构性通胀，主要由食品价格上涨引发的，但这次却是全面通胀。”

　　未来，引发此轮通胀的因素并没有减少。

　　粮食问题依旧是关注焦点，高盛亚洲宏观经济学家宋宇认为，“尽管干旱对粮食实际影响并不如预期那么严重，但北方旱灾会改变人们对粮食和食品价格上涨的预期。”

　　各种非食品因素上涨速度也在发酵。从去年8月份开始，工业品出厂价格（PPI）就开始超预期反弹，2010年12月PPI同比涨幅为5.3%，2011年1月份PPI同比涨幅达到6.6%，高于市场普遍预期的6.1%。

　　未来推动PPI继续上涨因素主要有：一是经济明显回升，拉动内需增长，也加大对生产资料的需求；二是国际上大宗商品价格不断上升，将在未来一段时间推动国内生产资料价格上升。三是国内居住类价格和劳动力成本上升会推动非食品价格上升。

　　最后，需求强劲和货币超发都为未来高通胀埋下隐患。沈建光认为，中国经济过热导致总需求正在走强，这会推动价格上涨。而光大证券首席经济学家潘向东则担心，由于过去两年货币超发，若缺乏一个有效的市场进行稀释，必然在商品和资产领域舞潮弄浪。

　　基于上述原因，投行普遍预测，通胀仍将高位运行。其中外资投行预测偏高，高盛宋宇认为，考虑CPI环比增幅高于5%，2月份CPI可能会达到5.1%，德意志银行大中华区首席经济学马骏认为年内高点可能会达到6%。内资投行相对乐观，兴业证券首席经济学家董先安预测1-3月份通胀数据分别为5.5%、4.9%和5.2%，中信证券预测上半年通胀数据在4%-5%之间，之后就会回落。

　　不过，相比春节之前，投行开始上调全年通胀预期，国泰君安上调2011年CPI预测值从4%到4.8%，上调PPI预测值从5.5%至7.8%，德意志银行马骏预测年全年通胀数据为5%。

　　货币在收紧

　　由于通胀数据高位运行，中国货币政策维持紧缩状态。

　　在2月8日年假结束前一天，央行宣布年内第一次加息，这是从去年10月24日以来央行第三次加息。

　　多数投行认为2011年央行会继续加息，但交通银行金融研究中心研究员鄂永健说，“加息不会常态化”，其理由有：年内通胀基本可控；加息会导致中美利差加大，引发热钱流入；同时中国经济也没有明显过热。

　　对于年内加息次数，多数投行预测年内两次，每次上调0.25个百分点，即截至2011年底存款利率达到3.5%，企业中长期贷款利率达到6.95%。

　　至于下次加息的时间点，投行之间有了分歧。认为4月份左右第一次加息的有中信证券、交通银行等；认为推迟到第二季度加息有瑞穗证券等。

　　除了加息，未来央行仍会继续提高存款准备金率。

　　今年以来，央行已经两次提高了存款准备金率，而过去一年央行共提高了6次存款准备金率，其中还分别在去年1月份和10月份两次对银行差别化地提高存款准备金率。

　　这种差别准备金率动态调整对银行放贷行为威慑作用十分明显，1月末人民币新增人民币贷款为1.04万亿，低于之前市场预期的1.2万亿，同比也少增3500亿元。

　　交通银行研究中心鄂永健还预测，2011年准备金率统一上调和差别准备金率上调将会同时进行，其合并影响程度相当于准备金率统一上调4次，每次0.5%。他甚至认为一季度存款准备金率可能再次上调1-2次，也不排除央行对部分贷款投放过快、资本充足率派偏低的银行进行差别化提高。

　　这种持续紧缩货币政策是否会延续至全年？没有人能够立刻回答。

　　不过，国泰君安首席经济学家李迅雷认为下半年货币政策就有望放松，原因是持续出台的紧缩货币政策的叠加效应正在显现；同时高增长下经济已经出现疲态，2011年二季度为本轮GDP同比增速高点，下半年GDP的增速将回落。