来源:经济观察报
春节刚过，有央企背景的中国医药就打出了“卖股”公告。
2月12日，中国医药2011年第一次临时股东大会通过了继续出售招商银行股权和出售招商证券股权的议案。粗略计算，其计划所售上述两只招商系股票的账面收益约达3亿元。
是什么原因，使得中国医药舍得抛售
3亿元收益的背后
由央企中国通用技术（集团）控股有限责任公司（下称“中国通用”）控股的中国医药，是国内药品商业流通领域的大型国有企业，2009年销售收入达47.9亿元。
据该公司1月27日公告的《2011年第一次临时股东大会会议资料》显示，招商银行实施2009年送股方案，以10股送3股以及2010年10配1.3的配股后，公司目前持有招商银行股份1595万股。如果计算上已经出售的766.01万股和初始投资4380余万元，中国医药所持有的招商银行成本仅为1.86元/股。
以招商银行2月17日的收盘价13.12元/股计算，中国医药目前所持的招商银行账面收益达1.8亿元。
此外，中国医药目前持有招商证券656.7万股，成本价仅为1.46元/股，按2月17日招商证券收盘价19.9元/股计算，中国医药如出售招商证券，账面收益将达1.21亿元。
中国医药的公告中明确表示，在2011年及以后年度分期分批出售公司目前持有的招商银行及招商证券股份，直到出售完毕。该议案已经在2月11日的股东大会上通过。
中国医药董秘齐建西在接受本报采访时表示：“出售招商银行和招商证券的股份，主要是考虑到公司处于药品商业流通领域，资金需求较大，并且之前（2008年）股东大会对出售金融资产的授权已经到期，这次是正常的履行一下手续。”
出售所持的招商系股票并非中国医药第一次抛售金融类资产。2008年末，中国医药减持中国联通5216万元股权份额，收益不菲，减持后持有中国联通股权份额为1.565亿元。至2010年6月30日，其还持有4202.66万元中国联通股票。至于密集抛售所持金融类资产的目的，中国医药的公告曾经称：“公司的发展战略和投资并购的资金需求以及该股权投资对上市公司再融资的实际影响”。
知情人士告诉本报，中国医药此举主要是为了扫清再融资的障碍。“持有大量金融性可交易资产会影响证监会对企业再融资的审批。”该人士表示。
早在2008年，证监会就发布了旨在规范上市公司再融资的 《上市公司公开发行证券预案》，要求对于募集资金使用的可行性与必要性进行分析，结合投资需求与公司的货币资金余额、交易性金融资产与可供出售的金融资产等财务性投资余额，判断是否有必要再融资。一位接近中国医药管理层的人士告诉本报，在招商系股票出清之前，公司不会上报再融资方案。
一位不愿具名的投行人士表示，目前证监会对再融资审核较严，非投入主营业务的再融资申请很难获批，“如果公司有金融资产，肯定是先要求公司将此类资产变现，然后再启动再融资计划。”
整合的脚步
记者注意到，在2月12日中国医药的公告中，出席股东大会有表决权的股东及股东代理人共2人，代表有表决权的股份数1.9亿股，占公司股本总额的61.11%。“除了控股股东中国通用外，还有一位个人股东。”中国医药证券事务代表张洪雁告诉本报。
公告显示，2008年以来，中国通用以61.1%的持股绝对控股中国医药，基金等机构投资者的合计持股一直未突破10%。2010年三季报显示，其前十大流通股东中，基金占据6席，但仅共持股5.43%。
据悉，在中国医药数次有关出售金融类资产的股东大会中，持股的基金公司罕有出席。
而中国医药1月17日董事会审议通过出售招商系股票的议案后，市场也并不“买账”。中国医药的股价连续下挫，1月7日至1月25日的7个交易日下跌10.65%，远超同期沪指4.08%的跌幅，并于1月27日创出14.31元/股的年内新低，近期随着大盘的反弹才有所回升。
通过与同处药品商业流通领域的九州通、一致药业和国药股份等公司对比，中国医药的销售毛利及净利润率均处于行业上游水平，但每股现金流为负值。一位未参加中国医药本次股东大会的基金公司投资总监告诉本报：“我们当初投资中国医药最看重的是2008年后医药股的安全边际，而且我们对大股东的整合资源能力极为看好，对于中国医药的现金流和财务状况我们不是很担心，毕竟它是国企。”
上述投资总监还表示，他们长期持有中国医药并非主要是为了博重组整合，但也了解一些相关情况。自中国医药2009年收购华立九州公司，从而获得了在北京、广州两个城市的药品营销渠道后，并购整合的脚步一直没有放缓。
上海医药副总裁葛剑秋曾表示，上海医药、中国医药和华润医药有望成为医药分销领域未来的三寡头。在竞争日趋激烈的药品流通领域，其他企业纷纷再融资或赴港上市，并购整合十分激烈。
2010年中期，中国医药收购了中国通用手中剩余的通用美康10%的股份，从而100%控股通用美康，这笔关联交易耗资5000余万元。公开资料显示，通用美康营业额占中国医药总营业额的73.39%，净利润占中国医药净利润的41.65%，市场人士将之视为中国通用进一步将旗下医药产业资源向中国医药注入的标志。此外，2011年初，其子公司广东美康万特也要进行增资扩股。
中国医药2010年三季报显示，偿债支付现金增加了2.73亿元，为其控股子公司偿还借款所致。公司的货币资金也迅速从2010年初的16.94亿元收缩至5.8亿元。“我们目前的主要目标还是要把已有资源整合好，比如华立九州等。”齐建西表示。
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