大跌或是结构热点调整的阵痛

　　昨天的大跌市场有两种理解：第一是外围股市尤其是香港股市大跌和政治局势的不稳对国内A股造成了不利影响，第二是年后上调利率和存准率的滞后反应。下面，我们分别分析这两种逻辑存在的可能性。

　　如果是外围股市、尤其香港股市下跌导致的A股下跌，那么我们如何理解恒生指数前期四天下跌1200点而A股却独自走强并连创新高的现象呢？可见，受外围股市的影响只是一个表面现象，它们影响的或许只是昨天下跌的幅度而非下跌的动因。如果是紧缩货币政策的滞后反应，我们需要分析为何要滞后。一种理解是，把上调利率和存准率当利空是投资者的第一反应，机构借机出货的难度较大，必须让市场对紧缩的货币政策产生麻木情绪、甚至是产生看多情绪，只有这样才能顺利出货。这个逻辑似乎是顺理成章的，但是我们还需要分析机构撤出资金的目的是什么？

　　有一种逻辑是机构彻底看空后市，降低仓位到最低配置，然后消极等待更低的买点，这是一种极端悲观的做法，至少预计市场要有很长时间的下跌，赚钱效应几乎难以创造，类似于2008年的情况。还有一种逻辑是结构性调整，因为近期下跌的板块基本上是前期走势较强的水利建设、铁路基建和工程机械等，再加上金融地产的做空，基本上是一种低估值修复行情的结束，接下来热点会转移到新兴产业，因为新兴产业前期没有形成较好的板块效应，而近期它们走的的确很抗跌。

　　如果是机构彻底看空后市，我们需要知道原因：是不断的紧缩性货币政策吗？如果是，那就是由于货币政策的不断收缩影响了实体经济的发展，让经济增长失去了活力，上市公司业绩持续下滑，进而影响股市资金不断的流出市场去寻找更为安全的场所，那么，什么场所既安全又可以容纳这么多资金呢？首先，房地产不可能，基本消费品的流通环节也不可能，因为这两个领域是国家正在调控的。那就是回到银行躺着，但我们拍着脑子随便一想就知道是不可能的，这不符合我们目前的经济发展规划，也不是管理层希望的。所以，我们基本判断，资金从股市撤出，缺乏流向银行的引导动机。其实，管理层是很希望资金能够在股市呆着，这既可以缓解通胀压力，又可以为经济发展服务。因此，昨日的下跌只是结构性调整的一日表现而已，从本质上没有改变当前股市的大背景。

　　我们如果站在市场本身的角度分析也可以得出上述判断。我们前期的行情被定义为估值修复，那么估值修复了吗？或者估值修复的有点过了吗？显然没有，传统的周期性板块估值依然处在历史低位，金融和地产根本没涨过，而且国家在保障房和民生工程的财政投入上更大，这可以理解为传统产业的结构性投入。但是新兴产业的投入我们还没有计算，如果算上这部分投入对经济的拉动作用，那么无论是传统板块还是新兴产业板块都会有很多机会，至少不是系统性风险。

　　综上所述，昨日的大跌更像是被市场利用的洗盘行为，也可以理解为结构热点调整的阵痛，只不过痛的程度大了点而已。因此，每次震荡都是积极布局的时期。这也再次证明了2011年是一个结构性牛市年，是2010年行情的延续，也是全流通时代必经的过程。轻指数重板块轮动和个股或许就是最近几年的永恒。