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9年发债5550亿 铁道部资产负债率走高

来源:21世纪网-《21世纪经济报道》 作者:范璟
2011年02月24日00:31
  2月23日,铁道部公布第三期短期融资券招标结果。“11铁道SCP03”发行规模100亿元,票面利率3.92%,最高投标价为4.05元,最低投标价为3.8元。

  不过,招标结果显示,应该有36家进行投标,实际只有8家。

  2001年末到目前为止,铁道部及下属企业已经发行尚未到期的债 务融资工具共计5550亿元。2007年-2009年,铁道部资产负债率分别为42.43%、46.81%和53.06%,不断走高的趋势成为市场关注的焦点。

  中投顾问高级研究员黎雪荣认为,因为有政府隐性担保,使铁路建设债券在资本市场的发行不成问题,铁路建设资金来源问题也不大。但铁路投资回报周期较长,固化的运价体系又难以确保铁路行业获得合理回报率,自身滚存发展缺乏必要利润积累,给偿债带来压力。

  债务解构:加速发债“滚雪球”

  中国铁路建设资金的主要来源包括铁路建设基金、国家预算内资金和国内贷款。

  铁道部资产负债表显示,2007-2009年铁道部负债额分别为6587.06亿、8683.95亿和13033.86亿元。若加上2010年至今公开披露已发行的1850亿元债券,目前铁道部的负债接近1.49万亿。

  1.49万亿负债中有两个特点,一是铁道部加大对债券融资工具的使用,二是相比对国外银行的负债,其对国内银行负债不断增加。

  从2001年发行第一笔中国铁路建设债券后,铁道部的债券融资工具的发行数额和密度都不断增大。

  第一笔债券是2001年12月发行的15年期15亿中国铁路建设债券,第二笔在2003年8月发行,间隔了1年半,额度30亿元,期限18年。

  此后至2005年,铁道部每年推出一期铁路建设债券,额度从30亿元逐渐升至50亿元。

  但2006年开始,铁道部债券及票据的发行密度陡然加强。

  资料显示,2006年铁道部发行三期共9种债券,其中最少的一期募集资金60亿元,最多的一期募集资金200亿元。此后2008年发行六期债券和票据,2009年发行8期,2010年9期,而2011年仅过了2个月就已发行3期超短期融资券,募资300亿元。

  截至目前,铁道部及下属企业已经发行尚未到期的债务融资工具共计5550亿元,其中中国铁路建设债券共发行3887亿元,已兑付157亿元,尚未到期3730亿元;短期融资券共发行1450亿元,已兑付800亿元,尚未到期650亿元;中期票据共发行870亿元,均尚未到期;超短期融资券共发行300亿元,均未到期。

  同时,铁道部从国内银行获得的借款逐渐增加。2007年国内银行借款为3732.33亿元,2008年5054.48亿元,2009年8047.73亿元。从2007至2009年,国内银行贷款占总负债的比例从56.66%提高到61.74%。

  若从时间维度看这些负债,长期负债比短期负债增加更快。2007到2009年,铁道部长期负债分别为4127.14亿、5483.14亿和8658.16亿,占总负债的比例分别为62.66%、63.14%和65.58%。

  黎雪荣认为,近两年来铁道部建设规模增长迅速,2009年和2010年是中国铁路历史上投资规模最大、投产最多的两年,而由于铁路利润回收慢,因此多为长期负债,导致长期负债迅速扩大。

  盈利堪忧

  2007年,铁道部税后利润为87.20亿元,2008年为-129.51亿元,2009年为27.43亿元,营业利润率在2007、2008、2009年分别为15.57%、9.37%和11.35%。三年净资产收益率分别为0.98%、-1.31%和0.24%,显示在投资额度不断加码的情况下,股东权益的收益水平并未见向上势头。

  财经评论员叶檀认为这正是让人担心的原因,“一般计算偿债能力按照两个指标,一是每年的收益比负债的情况,一个是现在的净资产比负债的情况。”

  虽然如此,铁道部认为,从偿债能力指标看,近几年铁道部EBITDA(利息、税金、折旧、分期付款前的收入)利息倍数保持较2009年为8.59倍,表明其对利息偿还的保障能力很强;而长期资本化比率、EBITDA和资产负债率指标分别为42.57%、 7.18%和53.06%,显示其长期债务偿还压力较轻,仍有较大融资空间。

  叶檀认为,铁道部考虑其偿债能力是从负债和资本的比例来说,而资本化能力如何有不确定性,“按高铁方面的说法,也可以说完全没有偿债的压力,有那么多的固定资产,如果把这么多资产都变卖的话都可以还清。但问题是变现的资产溢价能力如何。”

  据民生银行发布的《2010年中国交通运输业发展报告》,快速增长的债务融资规模使得铁道部门在2009年支付的利息已达到400亿元以上,未来可能超过1000亿元。铁路建设资金来源中,债务融资的比例,已由2005年的48.83%,上升为2009年的超过70%。快速增长的债务融资规模,使资产负债率逐年上升,2009年的负债合计预计超过1万亿元,资产负债率为55%以上,预计2012年有可能超过70%。

  即便是此次短融的募集说明书,亦在风险提示中称,“虽然目前负债水平仍处于较合理水平,但随着铁路建设投资规模的扩大,未来发行人资产负债率仍可能进一步上升,进而可能对发行人财务稳健性带来一定影响。”

  作者:范璟
(责任编辑:王洪宁)
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