公开市场连续十五周净投放 资金面度过缴款日

　　　周四操作结束后，本周央行公开市场操作迎来连续第十五周净投放。自去年11月15日当周以来，公开市场已累计净投放资金过万亿元。在持续净投放与春节后现金回流的支撑下，本周市场资金面在法储缴款、大盘转债发行等众多不利因素面前表现稳定。

　　　15周累计净投放超万亿

　　　24日（周四），法定存款准备金率正式上调至19.5%的历史新高。这一天，央行恰好开展新一期公开市场操作。

　　　央行交易公告显示，当天发行的10亿元3月期央行票据中标利率2.6242%，连续两周持平。另外，央行当日还进行了200亿元的91天正回购操作，中标利率2.63%，操作量与利率水平均保持稳定。

　　　本周及2月份央行公开市场操作就此落幕。数据显示，本周到期资金量980亿元，央行周二、周四分别回笼10亿元和210亿元，最终净投放760亿元。本月到期资金量4150亿元，回笼量740亿元，净投放3410亿元。

　　　值得一提的是，央行公开市场操作已连续十五周净投放资金，总计达到10520亿元。而正是在公开市场步入持续净投放的第一周（即2010年11月15日至21日），法定存款准备金率（大型机构）由17%上调至17.5%，比肩2007-2008年紧缩周期的最高水平。此后的三个多月时间里，央行又相继四次上调存准率，最近一次即为本周四。

　　　可见，在此期间，存准率上调与公开市场净投放具有相伴相生的关系。一方面，央行动用准备金工具深度冻结流动性的同时，往往需要在公开市场降低回笼力度以缓冲存准率上调的集中影响。另一方面，随着存准率向着历史高位进发，短期资金利率中枢不断上移且波动幅度加大，致使央票市场利率与发行利率逐步脱节，央行公开市场操作在蒙受成本压力的同时，需求状况也是每况愈下，最终导致数量型调控工具落入公开市场萎靡不振、存准率新高不断的循环。

　　　本周适逢存准率上调，公开市场上，28天正回购在重启一周后又再度暂停、3月期央票发行量则由上周的100亿降至10亿。如此来看，未来央行重振公开市场操作依然任重道远。

　　　资金面安然“突围”

　　　经验显示，在过去数次上调存准率前后，资金利率往往剧烈波动，而这一次资金面的波动却比较有限。

　　　24日是存准率上调的缴款日。而23日，230亿元的石化转债展开申购。此外，本周A股市场还有12只新股发行。加上临近月末，银行贷存比考核和金融机构跨月资金需求将同时冲击资金面，本周银行流动性似乎是四面楚歌。然而，本周资金面最终却安然“突围”，部分资金利率指标在经历了短暂的脉冲之后很快复归平静。

　　　以回购利率为例，在存准率再度上调消息出台后，七天品种R007周一由上周五的2.84%升至6.11%，但此后数日一直徘徊在6.2%一线，与去年末以及1月末的极端值存在较大差距。与此同时，更能反映实际资金状况的隔夜品种R001则走势平稳，甚至在法储缴款日前还一路小幅下行，最低至2%一线。24日，受缴款日影响，隔夜回购利率小步走高至2.30%，但七天及以上期限品种利率却纷纷掉头回落，R007收报3.56%，较前一日下滑269个基点。

　　　本周资金面之所以能够抵挡住多种不利因素的冲击，公开市场持续净投放可谓功不可没。除此以外，分析人士表示，春节后大量现金陆续回流银行体系也对资金面带来了大量的新鲜血液。