预热自由兑换人民币对外汇期权迈波动一小步

　　人民币对外汇期权交易将在4月1日正式推出。

　　虽然只是最简单的欧式期权、以及参与企业只许买进不允许卖出期权。但从这天开始，符合条件的银行和企业多了一种汇率避险保值工具。

　　“出于风险考虑，企业被限制‘裸卖’期权，这是新兴市场经济体的普遍做法。”2月20日，一位外管局人士说。

　　专家认为，更具弹性的人民币从此打开了“自由”波动的空间；而获得这样的自由空间是在为人民币资本项下可兑换预热。

　　不过，这份“大礼”没有令符合资质条件的银行感到意外，他们很平静：预计交易初期的活跃度不高，对即期市场的影响有限。

　　“此业务对我们长期看，是好事，但近期反映不大。”一位华尔街投行人士认为。他说，毕竟这是中国金融改革开放一盘棋中的一步。政策意味可能胜于实际影响。

　　操作空间

　　2月16日，外管局发文，自2011年4月1日开始，中国外汇交易中心获准在银行间外汇市场组织开展人民币对外汇期权交易；届时，银行和有实需的企业可以借中国外汇交易中心的平台做外汇期权业务。

　　“不好说、需要观察、交易量不大。”对此新业务的放开，银行的态度似乎并不积极。

　　现实而言，倘若企业参与人民币对外汇期权交易的成本高于远期结售汇业务的成本，其参与积极性便会受到抑制，因为两项业务都可以规避汇率风险。

　　而外汇期权交易的成本取决于银行的报价。银行交易员认为，人民币升值背景下，客户通常买入美元看跌期权，但如果该预期一致，银行给的报价就不具竞争力。再者，外管局对Delta头寸计入银行结售汇综合头寸的规定，客观上亦限制银行接受客户对此交易的需求。

　　美国金融注册分析师汤新宇说，在外汇市场，一般成熟银行有买有卖，但如果客户只买，说明银行只能卖；这从银行对冲的角度来看很麻烦，因其需要对冲“卖期权”的风险，现实中增加了银行的交易成本，银行就会将成本转嫁给企业。比如交易手续费较贵等。

　　汤新宇注意到外管局对Delta头寸规定的细节。他说，Delta和Vega等都是期权的风险指标；从外管局角度看，此规定显示监管层更多是想掌握人民币交易量的多少，而非期权市场。因为，惟有Vega（衡量标的资产价格波动率变动时，期权价格变化幅度）才是期权最重要的风险指标。

　　上述华尔街投行人士分析，因为是单向市场，人民币对外汇期权交易初期的活跃度不高。就参与者而言，可能只是一些中小企业。早在多年前，有的中国外向大型企业就直接与华尔街的投行做人民币外汇期权业务。真正的大型国有企业能接触到海外市场，现在等于又多了一种选择-这些国有大型企业还可以在国内做此业务。

　　然而，这位华尔街投行人士并不担心，此业务会被国内银行“抢”走。境外的期权人民币早就存在。如2006年8月，芝加哥商业交易所（CME）推出人民币期货、期权产品。而由于交易量多，华尔街投行有价格优势，交易量越大，买卖差价就小。他估计，就此国内银行更多是一些小企业客户。而对小企业来说，其对银行收费的多少完全没有话语权。

　　“此业务对我们长期看，是好事，但近期反映不大。”上述华尔街人士认为。他说，毕竟这是中国金融改开放一盘棋中的一步。政策意味可能胜于实际影响。

　　“至少目前看，新业务的操作空间有限，既不会影响即期市场，也不会改变汇率方向。”一位银行交易员说。

　　美国洲际交易所董事总经理黄杰夫说，这是先放行外汇期权但设很多门槛。而从长期看，期权交易量最大的是在场内，银行间是在场外，但迈开了很重要的一步。就人民币定价而言，场内交易才是价格发现，否则一条腿走路不行。

　　“人民币工具推得越多，越能加大汇率弹性，帮助参与外贸企业锁定风险。”黄杰夫说。

　　外管局相关人士说，人民币汇率弹性不断增强，将视市场需求以及条件成熟，继续推出外汇交易中的避险工具。将来还可能推出外汇期货交易等。这也意味着未来汇率产品线将更趋完善。

　　人民币的波动率

　　“相信外汇期权工具只是中国政府金融一盘棋中的一步；目的在于提高人民币市场地位。但是需要更多的人参与交易”汤新宇说，“而看此措施效果如何的市场指标很简单，就是交易量、参与者。”某种意义上，交易货币的波动率又会影响交易量。

　　一位外管局负责人称，理论上，一种货币的波动率只要不趋于零，就可以开展期权交易。在上述华尔街投行人士看来，此句话的潜台词是，人民币是浮动的，市场并非受中国政府的控制，否则没有存在的必要。“因为如果真的控制了，波动率就是零，期权价格也是零。自汇改之后，人民币汇率的波动越来越宽。”他说。

　　银河证券首席经济学家左晓蕾说，显然诸如远期交易，外汇期权等金融衍生品都是冲着人民币可兑换的思路推出。但需要有足够的危机思考意识。

　　瑞穗证券首席经济学家沈建光说，这是很长步骤的一小步。人民币国际化之前是可兑换性，目前决策层把精力放在人民币资本项下可兑换与人民币离岸市场的培育上。但此过程中的固定汇率制又是一种障碍，因此要为更加灵活的人民币汇率做准备。

　　“允许人民币自由浮动，才会有波动率，否则期权就没有存在的理由。”汤新宇说。

　　中国外汇投资研究院院长谭雅玲认为，推出期权交易或有助于缓解人民币单边升值的态势,促进双向波动；因为目前投资者对人民币外汇交易品种主要集中在现货和中短期，这将拓宽人民币汇率的衔接点。

　　落实到外汇期权的操作层面，汤新宇说，与其不允许参与企业“裸买”，不如鼓励有头寸、有外汇实需的企业去卖期权，从来带来外汇市场的活跃度，让这个外汇期权市场不只是单向。

　　不管怎样，左晓蕾说，更具弹性的人民币就此打开了“自由”波动的空间；而获得这样的自由空间是在为人民币资本项下可兑换预热。