来源：《新世纪》-财新网
业内冀望转融通业务能为券商融资融券带来规模上的突破，但利润贡献究竟能有多少？
□ 本刊记者 范军利 | 文
2月中旬以来，券商股一扫冬日阴霾，数番续演集体井喷行情。
受转融通讨论稿出炉、转融通公司行将问世等消息影响，2月14日，券商板块领涨A股，
18日，在A股整体宽幅震荡的行情下，券商板块再度带领金融股反弹，成为稳定大盘的核心力量。24日，券商股再度发威，板块整体收涨3.10%。其中兴业证券（601377.SH）冲击涨停之后，收盘涨7.17%。
2月23日，证监会有关人士表示，融资融券业务和券商直投业务将在今年转为常规业务，这将给证券公司的盈利模式和利润规模带来正面影响。
虽然转融通方案何时通过，转融通公司何时成立仍未有定论。不过，随着3月31日融资融券推出一周年逐渐临近，转融通业务如何突破成为众所期待之事。业内冀望转融通业务能为券商融资融券带来规模上的突破，并成为券商收入的提振器。但是，在流动性趋紧，融资来源受限的背景下，转融通时代的融资融券业务究竟能为券商收入贡献多大利润，仍值得探讨。
预热
2月14日，市场消息称，证监会已基本敲定转融通方案，正着手开发转融通业务专用软件，转融通业务最快在两个月内推出。
本刊记者致电中国证监会融资融券工作小组办公室主任聂庆平，他拒绝对此评论。接近监管部门的人士表示，转融通方案仍在讨论中，还未有定论。
光大证券研究报告指出，融资融券试点成功铺开无疑为推出转融通业务打下了良好基础，将对券商收益产生持续性的贡献。与此同时，融资融券局限性也逐步显现：融资与融券规模严重不匹配；现有融资融券总体规模偏小，不能起到价格发现的作用。
基于业务推出的必然性、急迫性及其他因素分析，光大证券判断，国内推出转融通业务或将提速。“2011年3月至4月或为一个重要的时点。”
融资融券自去年3月31日试点以来，目前已逐步转为券商常规业务。本刊记者了解到，转融通公司或较快成立，不过具体业务推出最早也要待下半年。
一位转融通业务相关部门的负责人介绍，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算公司目前已经启动转融通各环节的技术准备工作。
“技术系统的改动比较少，对客户端没有变化，对证券金融公司这端，做少许修改即可。”上述人士表示，证监会“两会”期间或之后应会发布关于转融通业务规则的相关管理办法，“中金所也是成立三年后，才开始展开业务的。”
转融通方案之一的内容是，拟成立的证券金融公司将由深沪交易所和中登公司共同出资60亿元联合组建。该公司属于非盈利机构，主管融资融券业务，不直接面对终端客户，只承担向券商“批发”资金和券种的功能，再由券商“零售”给投资者。公司管理层拟由证监会融资融券工作小组成员担任。
转融通是由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券，券商则作为中介将这些资金和证券提供给融资融券客户。在欧美成熟市场，转融通制度非常普遍，券商在融券业务中一般仅充当中介角色，可融标的证券的来源大多为第三方，即真正长期持有而不计较短期收益的股东。
华西证券分析师蒋劲松表示，转融通业务推行后融资融券规模将大幅提高，可供融资的资金及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍。
争议
多位接受采访的券商人士表示，春节前，管理层确曾召集相关部门及证券公司讨论过转融通事宜，不过讨论的方案由于分歧较大，最终讨论稿被收回。各方主要分歧在于，证券金融公司的注册资金，以及主管部门究竟是证监会、银监会、央行或其他什么部门。
转融通业务涉及面较广。证券金融公司的资金来源主要是银行和券商的自有资金，证券来源可能包括证券金融公司自有证券、证券公司自有证券及取得担保权的证券、基金、保险、全国社保基金、上市公司大股东等所持证券等。
银行业人士认为，证券金融公司的特殊功能意味着其有可能通过调整融资利率成为打通证券市场和货币市场的调控渠道，这就涉及到和央行的协调问题。要融资以对外放贷，其中可能涉及到银监会的管辖范围，对外放贷是否考虑资本充足率问题，是否按照巴塞尔协议来监管？“如果证券金融公司的股东来源于不同行业，如何在公司股东层面进行利益协调是个大难题。”
券商业人士表示，即使有政府背景的证券金融公司，融资融券也将纯市场化运作，券商将根据证券金融公司提供的资金和券种的利率、头寸配比、期限，以及公司自身成本来考虑相关事宜。
根据业内流传的“融资融券转融通业务方案征求意见稿”，通过作为证券“流转场所”的转融通借贷平台进行转融券交易，或存三种交易模式，其中建立可供借贷证券池，以固定费率进行证券的借贷或为主流。
根据讨论稿，拟由证券金融公司设立转融通借贷平台，作为证券借出、借入的“流转场所”。该转融通借贷平台可能存在三种交易模式。
模式一是建立可供借贷证券的“证券池”，并以固定的费率向需求方借贷证券。具体做法为有意出借证券的证券公司、基金公司、保险、社保基金等机构向转融通借贷平台申报可借出证券，形成“证券池”，证金公司等借券方按照固定的费率借取证券。
模式二是竞价借券，指在“证券池”无法满足需求时，采用竞价方式进行券的借贷。可能采取需求方单方面提出不同的出借利率进行竞价，按照价格优先原则借出的方式；或者采取券的借出和借入方在借贷平台发布信息并双边竞价，按照价格优先、时间优先原则配对成交的方式。
模式三是协商交易，即开展融资融券业务的证券公司可以自主寻找券源，借贷双方协商好数量、价格等关键信息后，以转融通借贷平台作为渠道，进行证券的过户。
业内表示，上述三种交易模式中，“证券池”可能成为未来转融通业务的主要交易模式，其余两种作为辅助模式并存。
利好？
连日来，中信证券（600030.SH）连续出现大笔融资买入，2月21日，融资客买入金额高达6914万元，当天融资余额达4.33亿元，中信证券已超过中石油（601857SH、0857.SZ）和浦发银行（600000.SH），成为沪市融资买入余额第四的公司。交易所信息显示，2月23日两市融资余额净增加21074.37万元，带动A股融资融券余额上升至161.57亿元，继续刷新历史新高。
光大证券表示，转融通的推出将会对券商形成直接利好，券商不仅扩大了融资融券的范围，而且还能作为业务中介收取稳定的手续费，这为券商带来了新的盈利模式。
融资融券业务试点于2010年3月31日启动，目前已有3批25家券商获得试点资格。试点券商需在净资本、分类评级、自有资金及自有证券、结算系统、实施三方存管等多方面达标。例如，融资融券第三批试点要求，最近一次证券公司分类评级为B类以上，最近六个月净资本均在30亿元以上。
从海外市场的经验可以看出，转融通业务对整个券商行业及资本市场具有巨大的促进作用。由于券商可以向证券金融公司融入资金或证券，其融资融券规模将会大幅提高。
“融资融券既能够增加券商业绩，也同时增加了上市券商成为融资融券标的物的几率，这对股价是有正面影响的。”市场人士分析说。
不过，反面观点则认为，转融通推出长期利好券商，“但短期内，券商收入不会有太大改变。”北京一券商高管表示，转融通推出后，融券方面可能会有变化，来自社保、基金、保险等机构的券种增加，证券金融公司券源丰富，但融资方面可能不会有根本变化。
沪深交易所公布的数据显示，截至2月17日，两市融资融券余额已经达到153.24亿元，沪市余额约占六成，同时两市融资余额为152.92亿元，占融资融券余额总规模的99.79%，融券余额仅为3316.24万元。
光大证券认为，作为一种制度设计，转融通业务推出对市场的影响或为中性。通过对国外市场尤其是亚洲市场的研究，光大证券判断，转融通的推出不会改变市场长期趋势，但对市场短期影响加大，有助涨助跌、甚至改变短期趋势的可能。
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