油价助推通胀 经济再显隐忧

　　　上周国际油价飙升10%以上，盘中还一度创出103.41元的反弹新高。在此局面下，市场对于国内通胀上行预期快速升温。就多数研究机构的观点来看，3月份CPI“破5”将是大概率事件。不过，对于国际油价飙升将在多大程度上影响国内通胀，国际农产品价格下行会否抵消油价上涨

相关公司股票走势

• 农产品
• 宏源证券

　　　油价助推通胀预期上行

　　　中东局势动荡，成为国际油价上行的催化剂。受其影响，上周国际油价飙升10%以上，盘中还一度创出103.41元的反弹新高，再度引发了投资者对国内通胀形势的关注。国开证券指出，中东地区动荡推动国际原油价格强劲飙升，引发了市场对于“石油危机”出现的担忧，复苏中的全球经济或面临严峻挑战。在国内方面，调价后处于历史高位的国内成品油价格仍面临沉重的上涨压力，对下游商品价格具有很强的推动力，可能进一步加剧国内通胀压力。

　　　部分研究机构认为，尽管2月CPI或略有回落，但在国际油价快速飙升影响下，3月CPI可能继续面临上行压力。国海证券指出，综合食品和非食品两方面来考虑，2月CPI可能小幅下行至4.7%—4.9%的区间。虽然3月份食品价格整体上较2月份保持平稳的可能性最大，但是结合去年基期因素，同比涨幅仍会有所扩大。考虑到近期国际原油快速飙升，我国输入型通胀压力将骤增。预计3月份非食品类价格将保持上行势头，3月CPI会再度上扬，突破5%的可能性极大。

　　　与以上研究机构的看法不同，中金公司认为，油价上涨对国内CPI的影响较小。中金公司指出，假设其他情况不变，如果国际油价上涨到100和130美元并停留在高位，推高国内通胀最多不超过0.2个和1个百分点。在现实情况下，通胀上行幅度可能更小，因为厂商不能把成本完全转移给消费者，同时130美元的油价可能使经济增长减速，进而抑制通胀上升。由于春节后食品价格超预期回落，中金公司预计2月CPI为4.8%，略低于1月4.9%的水平，预计全年将呈现前高后低的走势，平均为4.5%，全年高点将出现在3月份，可能达到5.1%。

　　　另外，有研究机构认为，国际油价飙升对于国内通胀的影响，不会是立竿见影的，可能会滞后若干个月才显现。宏源证券指出，2010年我国石油需求对外依赖度超过55%，石油价格过快上涨会导致输入性通胀风险，但只要油价不出现恶性上涨，通胀风险短期内就不会释放。油价上涨一个月内会反映在进口价格指数中，在存货周期的缓冲下，大约3-4个月才能反映到PPI上，要对CPI产生进一步影响，还依赖于发改委的油价调整。整个传导周期较长，应该在5-6个月左右。与油价上涨幅度相比，人民币小幅稳步升值对输入型通胀缓解能力十分有限，但美元如果能随着美国经济走强而升值，则有可能缓解大宗商品上涨导致的输入型通胀压力。

　　　值得注意的是，就上周国际大宗商品价格来看，在国际油价大幅飙升的同时，铜和农产品等却出现了集体回调。例如，上周COMEX铜、CBOT小麦与NYMEX棉花等分别累计下跌0.95%、5.56%与6.49%。于是，有投资者猜测农产品和铜等的价格回调，是否会在一定程度上抵消国际油价飙升的负面影响，并达到缓解通胀压力的目的。

　　　事实上，这将主要取决于美联储的态度，美联储是否加入抗通胀行列，将在很大程度上决定新兴市场的通胀压力大小。江海证券指出，美联储作为全球市场的“央行”，仅制定服务于美国市场的政策，毫无疑问将产生道德风险。虽然诸国央行纷纷对抗通胀，但是全球性的通胀没有全球性的“央行”——美联储的参与，收效甚微。就大宗商品市场而言，投资者希望全球区域经济风险放大会令其降温，但这要依赖于美联储。因此，农产品等大宗商品是否持续回落仍将面临不确定性，在此局面下，新兴市场的通胀压力依然会较大。

　　　经济会否滞胀引发担忧

　　　随着油价飙升，投资者对于出现“石油危机”的担心上升，进而引发了经济是否会陷入滞胀的忧虑。

　　　财通证券指出，中东地区动荡促使上周国际油价大涨，原油价格已确立了“踏上百元”的中期趋势，国际油价持续过快上涨，将加剧全球通胀压力，不利于刚刚复苏的世界经济。投资者需继续观察北非和中东产油国的政局，以及国内政策对于通胀的应对措施。目前我国人口红利即将耗尽表明人工成本将大幅上升，“工资-物价”螺旋式上涨式通胀已初步具备生成基础，而资源价格改革推迟同样带来后续通胀压力。在中东事态未解决之前，油价将继续保持升势，全球通胀水平还将显著提高，全球经济有再次因“石油危机”而陷入滞胀的风险。

　　　与财通证券的观点呼应，中投证券也认为，国际动荡引发的国际油价大涨，也可能会使A股的盈利前景蒙上一层阴影。中投证券指出，原油上涨将促使PPI见顶时间延后，成本压力向终端需求传导。食品权数调整影响较小，食品价格上涨仍是CPI上行主要动因。因此，今年年中以前，国内CPI仍将是上行态势。由于1月份CPI增长4.9%，考虑新涨价因素低于预期，一季度与二季度CPI可能上行至4.9%与5.3%。国际政治动荡引发的国际原油大涨，将加重通胀上行压力。在目前通胀压力上行背景下，控通胀或取代保增长成为政策的首要目标，这可能会压缩部分行业的盈利空间，使A股市场盈利驱动力趋于弱化。

　　　但是，中东地区动荡毕竟只是事件性因素，国际油价飙升的持续性也有待观察，研究机构并非都认同当前国际油价飙升必然引起经济滞胀的观点。在这些研究机构中，中金公司的观点就颇具代表性。根据国际货币基金组织关于高油价对世界经济影响的研究，中金公司通过估算指出，油价升至100美元对我国GDP增长影响不明显，在油价升至130美元且长期持续高位的情况下，受出口减少影响，世界经济增长将减少0.6%，我国GDP增长则只会降低0.3%左右。