来源:理财周报
二重重装净利跌26%阵痛，50亿增发等于两次IPO
上市仅10个月，闪电更换保荐人。原保代申克非回应，很正常，公司应该是出于各种因素的考虑
上市一年来，二重重装干了几件很干脆的事情。
上市首日，开盘第一分钟，二重重装迅速地破发。
上市第三个月
上市第十个月，二重重装迅速地抛出50.7亿增发预案。
上市第十二月，二重重装迅速地交出一份净利下滑26.4%的年报成绩单。
目前，已有多位分析师对二重重装进行年报点评。“业绩低于市场预期。”多数分析师认为。
“很奇怪，这么短的时间内推出这么多东西，业绩却不尽如人意。”沪上一位知名分析人士很是疑惑。
是什么，让二重重装如此矛盾？
净利降26.4%背后的转型阵痛
显然，这不是一张让人振奋的成绩单。年报显示，二重重装2010年营业收入为67.2亿，同比下降11%；归属母公司净利润为2.8亿，同比下滑26.4%。
祸首在二重重装的传统主导业务冶金设备业务。
海通证券分析师舒灏表示，主要原因在于冶金设备业务低迷。由于下游钢铁行业不景气，产能过剩，2010年二重重装冶金设备收入下滑了56.31%，对整体业绩贡献比例下滑至21％，而电站设备业绩贡献比为39％，开始赶超冶金设备业务。此前，尽管冶金设备业绩贡献比重一直下滑，但仍然强势地占据了半壁江山，是二重重装的业绩命脉所在。
现在，局势显然与二重重装上市时的预期相去甚远。
传统冶金设备业务如此低迷，对二重重装而言，面临的，不仅仅是产品结构的调整，更重要的是战略方向的思考，寻找到下一个主营支点。
“冶金设备的表现比上市时的预期少了很多，对业绩的贡献比例应该还会下滑。二重重装未来的看点在核电。核电这块，二重与一重在业内实力都比较强。2012年开始，这一块业务应该有所体现。”前述沪上分析师表示。
二重重装董秘办人士也表示：“金融危机之后，冶金行业一直不景气。现在我们的注意力放在能源设备上，核电领域是以后努力的方向。不过，我们进入核电领域的时间不是很长，虽然订单需求量很大，但毕竟是新领域。这一块目前暂时还不能弥补冶金的下滑。”
25.5亿IPO不饱 闪电换保代再融50.7亿
事实上，二重重装早已感觉到转型前的阵痛。上市仅10个月，二重重装闪电推出50.7亿非公开增发计划。这个数字差不多是其IPO25.5亿融额的两倍。其中，大股东中国二重以债转股方式认购近10亿。
“这显然与二重的战略转型有关。这么大的资金需求量，这么急，显然是形势所逼。核电行业正处在大力度发展阶段，现在，竞争对手东方电气对核电的投资力度比二重要大。所以，二重没法松懈。”西部一位不愿透露姓名的机构人士表示。
理财周报记者对比了二重重装IPO及增发两次的募投项目发现，核电项目成为二重重装的“新宠”。
在增发中，二重加大了对核电项目的投资，四个募投项目中三个涉及核电，核电总投入募资25.43亿，占全部募投项目资金的62.5％。这与此前IPO八个募投项目只有一个涉及核电有着天壤之别。
“当然，二重重装这50亿规模的融资，是透支业绩，卖的是两年以后的前景。”前述西部机构人士认为。
此外，值得注意的是，二重重装再融资时，保荐人由宏源证券换成中信证券。
2010年12月24日，二重重装发布公告称，公司与宏源证券签署了《关于保荐协议、持续督导协议之终止协议》，改换中信证券保荐此次再融资，中信证券保荐代表人郁俊松、刘隆文负责接手对二重重装的持续督导工作。
“这确实很奇怪。为什么二重重装不通过IPO一次性融个上百亿，而是选择IPO后几个月又再融资，而且还更换保荐人？有可能是两个因素造成，要么是公司和投行的合作不是太好，要么就是投行保荐代表跳槽，带走项目。”上海一位券商分析人士表示。
如果说二重重装闪电再融资是战略转型的需要，尚可理解，那么,何以更换保荐人？经本报记者核实，二重重装原保代申克非、包建祥二人均未离开宏源证券。
对此，二重重装原保代、宏源证券保代申克非回应：“换保荐人很正常，公司应该是出于各种各样因素的考虑。”
宏源证券内部人士也表示：“二重重装是央企，具体怎么想的，我们不清楚。他们有自己的考虑，作为保荐机构我们不能表达什么。”
“这次非公开发行，我们在很多家保荐机构中选中了中信，这个券商知名度不错。”二重重装董秘办表示。
二重重装董秘办人士表示，大股东已经把增发方案报到国资委，因为现在两会还没开始，审批还需要一段时间。
微妙的796万股股权激励
由此看来，二重重装这几个干脆的动作其实极为连贯，并非矛盾。
增发上马的核电项目一旦成功，二重重装的阵痛自然过去，产品结构将得到优化、业绩回升，124位高管和骨干的股权激励自然也将得到顺利实施。
2010年5月18日，即上市三个月后，二重重装公布了一份由124名公司管理层及骨干分享796万股股票期权的股权激励计划草案，限制期为两年，行权价为10.34元。从首期股票期权的授权日起计算，行权有效期为三年。2月24日，二重重装收盘价为14.21元，高出行权价3.8元，财富似乎触手可及。
然而，股权激励行权业绩条件包括：年度营业收入增长率不低于20%，净利润增长率不低于25%，净资产收益率不低于10%（后2年为10.5%、11%）。
早在二重重装公布2010年前三季营业收入下滑16.11%、净利润下滑19.93%时，湘财证券分析师刘金钵就指出，就目前经营状况，营业收入增长率以及净资产收益率指标远低于行权业绩条件，行权难度较大。
而从最新年报成绩单看，二重重装的管理层们行权希望似乎比较渺茫。
不过，刘金钵也指出，待募投项目上马，二重重装资产质量有望提升，2010年期限给了管理层宽裕的回转空间。
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