来源:理财周报
理财周报记者 曾雯璐/文
去年是收益排行第一的明星产品，今年两个月以来净值增长排名倒数第一，这是浙商资管产品的真实写照。“如此大的业绩波动令人担忧。”一位关心浙商证券的业内人士建议理财周报关注这个现象。
据wind资讯和朝阳永续统计，今年以来，浙商证
其中，金惠2号以11.43%的净值跌幅，在134只券商同类理财产品中排名倒数第一，在194只券商集合理财产品中也倒数第一；金惠1号跌7.03%，在同类产品中排名倒数第三；金惠3号跌6.91％，在同类产品中排名倒数第四。汇金1号的表现亦不够理想。
这与三个月前的状态完全相反。金惠1号、汇金1号这两个产品去年的收益率分别为33.6％和15.2％，一度成为明星产品。
浙商证券资管业绩为什么波动如此大？
股票池集中“一边倒”或为主因
理财周报记者联系了浙商证券资管总部副总经理周良，他是金惠1号和汇金1号的投资主办。
对业绩波动大这一问题，周良表示：“主要是因为股票池里的股票偏成长股，而1月份、2月份成长股表现比较弱。另外，去年12月底金惠1号计提了7.4个百分点的业绩报酬，这也是造成金惠1号收益率随大盘出现一定回落的原因。”
对于wind所显示的数据，周良表示，要注意所公布的产品净值的统计口径。“浙商证券所有产品所公布的净值和收益率，都是扣除了应计提的业绩报酬之后的客户净收益，很多其他公司所公布的净值和收益率中，未扣除应计提的业绩报酬。”
由于浙商金惠1号和汇金1号今年一季度的投资管理报告尚未公布，目前只能以两只产品去年第四季度的持股情况作为分析依据。
据浙商证券公布的2010年第四季度金惠1号投资管理报告，金惠1号2010年第四季度前十大重仓股有时代新材、康芝药业、棕榈园林、亚厦股份、金种子酒、信维通信、瑞普生物、东阳光铝、横店东磁和海印股份。除了时代新材、金种子酒和东阳光铝这三只是主板股票，其余皆为中小板或创业板。
去年年底至今这波行情中，中小板和创业板调整比较大，若今年一季度金惠1号没有进行大的调仓，那么其业绩的下滑应该来自于这些股票的下挫。
以康芝药业为例，2011年1月4日至2月25日期间，康芝药业下跌23.09%，如果这两个月以来没有调仓，金惠1号在这只股票上估计亏损574.52万元。
此外，今年以来，亚厦股份、棕榈园林和金种子酒也分别下跌15.46%、11.41%和12.33%。如果没有调整仓位，这三只股票上的亏损估计分别为380.8万元、272.7万元和289.28万元。由此看出，去年给金惠1号带来很高收益的白酒、医药和园林装修行业，今年也恰恰带来最多损失。
汇金1号在去年第四季度也重仓了金种子酒和棕榈园林，持股数量分别为593.8万股和128.8万股。此外还持有股票型基金，如易方达中小盘股票型基金，汇添富价值精选股票型基金等。
汇金1号今年以来净值也下降了2.1%。周良表示：“很多股票型基金也是偏成长股的，1月和2月份也没有跑赢大盘的平均值，尤其是去年表现好的那些产品或者基金。去年持成长股表现比较好的一些基金，今年由于成长股表现比较弱导致业绩也表现得比较弱，这不是我们一家的情况。”
上海一位机构人士则表示：“今年开年的一波行情主要是中小盘和消费股调整比较大，浙商这两个月表现不够好，有可能是这波调整里没有及时调仓。”
据3月4日的最新数据显示，2011年2月份，汇金1号收益4.64%，金惠1号收益3.82%，金惠2号收益2.66%，金惠3号收益1.17%，业绩有所回升。
周良解释道：“目前我们已经调整了持股的结构，所以在2月份金惠1号的净值表现已经重新跟上了大盘的步伐。等一个月再看，这样可能会更为公允。产品业绩要看长期，一两个月的表现偶然性很大。”
浙商潜在风险：
团队尚处磨合期，风格比较激进
值得一提的是，浙商的6只理财产品中，金惠2号、金惠3号和金惠引航都成立于2010年年末，2011年1月，金惠海宁发布，产品推出频繁而集中。其投研团队建立时间也比较短。
据浙商证券网站上公告的给金惠1号和汇金1号投资者的信披露，浙商的投资主办年初只有3人，年底发展为10人，资产管理团队年初是10人，年底发展到了29人。这是一支在2010年急速扩展的投资队伍。
对此，一位上海券商资管人士表示：“浙商的投资团队建立时间还比较短，所以基本都还是比较新的人。每个团队都有磨合期，即便是之前做过投资，到了这个团队，投研怎么支持、怎么配套、怎么配合、怎么管理，也都需要磨合。”
上述券商资管人士告诉理财周报记者：“对一个处于磨合期的新团队来说，最大的一个问题是有可能整体的对投资方向的选择和对风险的控制会比较弱，业绩会比较依赖个人的能力和判断，这样就比较容易造成业绩的波动。”
在浙商5只理财产品中，业绩最差的金惠2号，投资主办是耿广棋。原为天治创新先锋股票型证券投资基金经理，去年1月份进入浙商证券，现任浙商证券资产管理总部投资副总监。根据wind发布的数据，金惠2号成立于去年11月15日，成立以来净值跌幅10.29%，今年以来的净值跌幅11.42%。
据公开资料显示，2008年7月至2010年1月底，耿广棋任职天治创新锋股票型证券投资基金经理，在职期间业绩不俗，任职年化回报为28.58％，在当期663位基金经理中排名第19位。
对此，有业内人士提出质疑，“浙商年底推产品推得太快，对投资团队的能力尤其是控制风险的能力都是一个考验。”公开资料显示，浙商去年年底陆续推出的金惠2号、金惠3号以及金惠引航，成立至今收益均为负数。
另外，通过查阅浙商证券金惠1号和汇金1号从成立以来的所有投资管理报告，理财周报记者发现，浙商证券这两只理财产品持股集中程度很高。
金惠1号第三季度前十大重仓股中，6只股票持股9%以上，第四季度持股9%以上的股票有5只。而汇金1号这样走稳健路线的大集合产品，有些股票持股也在7%-8%。这样的集中程度几乎触摸到了10%的“天花板”。
上述业内人士评价说：“浙商整体的投资风格还是比较激进的，浙商证券做资产管理仓位压得比较高，而且整个行业的配置选得比较偏。这当然也有好处，涨起来的话收益涨得也快。但是一旦重点投资的板块碰到调整也会跌得很惨。这是一把双刃剑。”
这是一只尚处磨合期的投研团队，加上激进的风格，这或许是浙商在投资中所面临的风险敞口。
浙商为何如此冒险？
浙商资管业务在去年无疑是一匹黑马，这和整个资管团队高仓位聚焦成长股有直接关系。高收益必然伴随高风险，今年以来产品业绩普遍受挫已有所体现。那么，浙商证券为什么甘愿冒风险走这样一个路线呢？这关系到整个浙商证券的发展战略。
浙商证券属于区域小型券商，其经纪、投行、自营等业务和全国性券商尚有巨大差距。譬如，浙商证券经纪业务的网点仅19个，主要集中于浙江以及北京、天津、重庆、深圳等城市。在券商业务中厮杀最为激烈的经纪业务领域，明显处于弱势。
浙商投行业务2009年才起步，迄今操作的项目也屈指可数，其中IPO项目只有国恒铁路和赤天化，其他的项目分别是锦龙股份资产重组、中国高科债券承销以及鑫富药业增发项目。
“经纪业务想要发展好，网点布局很重要，而网点建设、人员培养，没有两三年很难起来，投行业务做项目也不是一朝一夕的事情。而资产管理这一块投入产出相对来说会比较快，只要有个好的团队，有好的业绩，就能迅速带动。”上海一位知名券商人士说。
众所周知，浙江资金在资本市场异常活跃，举足轻重，这为浙商证券开拓资产管理业务提供了先天的优良土壤。
据浙商证券公布的2010年年报，其去年资管业务净收入1.66亿元，而营业收入为13.88亿元，资管业务占比高达11.96%，可见资管业务对浙商之重。
浙商证券以资产管理作为业务突破口，江浙一位业内人士表示无可厚非，“换作我是浙商证券，我也会选择资产管理作为突破口，因为我的经纪业务、投行业务等和大券商相比没有优势。”
“浙商有可能对资管这一块寄予的期望过大，压力过大导致整个团队投资风格激进，希望短时期内迅速见效。”
一蹴而就的捷径是，大幅提高持股集中度，这一策略过去一年中在业内甚为流行，而浙商证券资管是其中的集大成者。
但扑克牌的背面是，“一旦有市场系统性风险到来，如果不及时调仓，给你赚大钱的品种有可能成为你亏大钱的品种。”
“我们的想法是不要追求赚快钱，不要希望一夜暴富。我们做资管来说，大部分都是有钱人，我想对他们来说，资产的安全才是第一位的。”上述江浙业内人士如此说。
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