加息周期的到来和输入性通胀对资本市场的影响

　　今年的两会政府工作报告中，物价和通胀成了关键词，把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，且全年居民消费价格总水平涨幅控制在4%左右。2008年金融危机以来，各国为了刺激经济复苏超发了大量货币，中国也不例外。4万亿刺激计划对中国经济迅速摆脱金融海啸起了关键作用，但同时放出的大量信贷也造成流动性泛滥，成为国内物价上涨的推手。近年天气导致的自然灾害多发造成农产品减产，以及投机资金借机炒作亦起到推波助澜的作用，以美国、欧洲为首的发达国家保持宽松货币政策导致中国输入性通胀加剧，最近多变的中东北非政局，更给本来就高高在上的油价再添了理由，如果危机继续蔓延到中东核心油国如沙特，油价创新高也颇有可能。在这多重因素下致使我国物价不断走高。去年11月份CPI达到5.1％，创28个月来新高。最新公布的1月份CPI数据依然有4.9％，2月份的数据虽然可能有所下降，但未来的通胀压力仍然很大。总体而言将出现“前高后低”的情况，上半年，CPI月同比涨幅总体会维持在4％-5％左右的高位；由于2010年CPI走势是前低后高，下半年，如果没有特殊因素，CPI同比涨幅会逐步下滑。

　　为了应对通胀，近5个月里，中国央行已经三次加息和五次上调存款准备金率，目前，一年期存款利率达到3%，一年期贷款利率达到6.06%。由于存款利率还不能赶上CPI，目前仍然是负利率，未来加息的空间已然不大，但今年还有2-3次左右的加息可能性。

　　从股市来看，前期由于对通胀和紧缩政策的担忧，导致去年11月以来出现了一波调整，近期由于2月通胀可能偏低，而信贷数据可能低于预期，市场可能出现预期CPI趋势回落的想法，短期对市场产生偏多影响。信贷低于预期有利于中期通胀预期控制，这对股市而言是积极因素。值得担心的是油价和其他大宗商品尤其是农产品带来的输入性通胀，因油价不受我国货币政策控制，而政治局势又可能导致供给出现下降。油价的快速上升将打压世界经济的恢复，从而导致滞胀的出现。这种情况是对资本市场最为不利的。有统计表明，美国股市在1946-1995 年的14 次调整有一半是发生在滞胀时期的。如果中东北非局势不能够早日平静下来，很可能我们也要在忐忑中看着股市期市一起大幅震荡。

　　一般来说，加息对债市是不利的，但最近由于年金等资金的大量入市，对债券的需求超过了供给，导致债市反而上涨，当然，也包含着对未来加息预期的减弱。