期待经济软着陆

　　　2月份物价、投资等宏观经济数据已经公布，其中市场较为关心的CPI同比上涨4.9%，环比提高0.2个百分点至1.2%，前两个月工业增加值累计同比增速继续下降至14.10%。整体上，经济仍然表现为“通胀较高、增长相对一般”的运行特征。

　　　去年四季度以来，与许多新兴经济体一样，中国承受着较高的通货膨胀压力，但经济增长速度却没有历史经验所显示的那么强劲。市场投资者几乎把所有注意力放在物价高涨和随之而来的货币紧缩上。

　　　经过近半年密集调控，可以预见，紧缩政策已到下半场，但效果仍在发酵，市场目光将逐渐从通胀转移至增长，“通胀升高、增长一般”的搭配结束后，随之而来的可能是物价增幅趋缓和经济增长软着陆。

　　　中国未来三个月物价压力要比过去一个季度略微减轻。从广义物价角度考察，在消费品价格、生产资料价格和房地产价格三者当中，如果说2009年市场担忧房地产价格、2010年下半年开始为食品价格烦恼，那么现在二者负面影响的峰值已过，当前最抓人的是原油价格。油价高企引发的通胀压力，甚至让少数悲观的海外投资者回想起1973年的光景。不过，目前还不到特别沮丧的时刻，因为欧佩克日均500万桶的闲置产能及美欧经济体担心“通胀反噬”，至少还是两根可能拴住油价这匹“野马”不至于跑得太快的缰绳。

　　　下一步，真正需要关注的是，经济在多大程度上进一步放缓。对外贸易方面，二月份出口同比增速滑落至个位数（节假日因素有重大影响），对外贸易净额出现逆差。投资方面，虽然1到2月份房地产投资累计同比仍在高位，但先行指标开发资金来源同比增速大幅降至16.3%，比2010年12月份下降了近9个百分点。全年算起来，占总投资近四分之一的房地产投资增速如果放缓10个百分点，对整体投资拖累将达2.5个百分点。1000万套保障房建设，大致相当于去年商品房住宅销售面积，这是对商业投资下滑的对冲，但也将产生挤出效应。

　　　而且，一切还掣肘于钱。前期货币紧缩政策初见成效，二月份新增信贷规模可能降至5000多亿元，中长期贷款势必进一步萎缩。在紧缩通道中，加息和上调准备金率等政策不再令投资者感到意外。后续要关注的是，货币紧缩影响实体经济需求的滞后效应将逐渐显现。目前，不管是钢铁社会库存还是煤炭港口库存都处于较高水平，汽车消费同比增速也回落至5%以下。不低的行业库存和价格向下压力，可能于二季度末引发一轮去库存，经济增长可能进一步放缓。

　　　为稳定物价，货币只能维持偏紧，但防止经济大起大落也已成为共识。政策腾挪空间极为有限，正是“我国发展面临的形势仍然极其复杂”的写照。在通胀与增长的博弈下，经济放缓幅度比较有限，实现软着陆将成为大概率事件。