来源：证券市场·红周刊
◎ 策划/《红周刊》编辑部 统筹/承承
“云横秦岭家何在，雪拥蓝关马不前”，这句话正是当前A股市场很好的写照。面对3000点大关，做多力量几经挣扎，但依然功败垂成。
本周五，2月份宏观经济数据出台，CPI同比增4.9%，PPI涨7.2%。通胀数据明显高于预期，而同
对于未来行情的展望，公募和私募依然看好，认为市场将在震荡中蓄势，等待机会突破前期高点。目前大消费和受政策关注的新兴战略产业仍是主投资板块，大盘蓝筹股只具备脉冲式行情。
•宏观策略•
通胀尚未远离 政策依然纠结
◎ 《红周刊》记者 侯斐
3月以来，乘着“两会”的春风，市场渐显“小阳春”，大盘重心逐渐上移至3000点附近。但本周五国家统计局发布的2月份CPI数据却有点超预期，达4.9%。而同时国际大宗商品的价格也未出现明显有效的回落，原油价格仍高悬于100美元之上。内外压力让市场对通胀的担忧又尘嚣至上。
通胀未远离 CPI增4.9%
统计局公布的2月宏观数据显示CPI同比增长4.9%，与一月份持平，继续保持在恶性通胀红线5%以下。不过，连续两个月的红线下运行，并未减轻市场上对通胀的担忧。“我们预计3月份的CPI可能会上升到5%以上，”瑞银证券中国首席经济学家汪涛判断道，“上半年的均值可能会在5%左右”。友邦华泰基金经理秦松龄也认为通胀的高点远未到来，“考虑到去年3月份的低基数，今年3月份的CPI可能回升，5、6月份可能会到达年内的峰值。”经济学家与基金经理达成的共识事实上也正代表着市场的普遍预期。
对于未来通胀的高企，从2月公布的PPI也可以看出些许端倪，7.2%的同比增长不仅高于市场的预期，也直接反映出生产资料价格的居高不下。作为CPI的先行指标，PPI一般会领先CPI3个月左右，累积在PPI的上涨效应最终会将传递到CPI上。
对于接下来几个月通胀可能会抬头的原因，统计局发言人盛来运解释得很清楚，首先就是输入型通胀。发达国家宽松货币政策的持续，导致大宗商品价格的居高不下，本周原油价格飙升至100美元以上，铜、铝、糖、谷物等大宗商品的价格持续上扬，这些都将加大国内控通胀的难度。这一点从本周四公布的进出口数据中也可看到，我国主要的进口商品如铁矿砂及精矿、原油、未锻造的铜及铜材等的价格都出现了比较大的增幅。其次就是原材料价格和人工成本的上升将是引发未来通胀的另一重要因素，“我最为担心的是人工成本的上升引发的服务价格的上涨。”汪涛表示。
至于曾经是通胀主要助推器的食品价格，可能在未来几个月退居二线。汪涛认为，随着夏季的到来，瓜果蔬菜的价格可能会出现较明显的下滑，同时，夏粮丰收也将拉低粮食价格。
流动性充裕，存准有上升空间
看来，控通胀仍然任重而道远，连总理在本届“两会”的政府工作报告中，都将“保持价格总水平基本稳定”作为今年政府的首要任务。
不过，在控制通胀的所有措施中，资本市场最为关注的仍然是货币政策。自2月18日央行上调存款准备金率以来，货币政策就一直处于真空期。随着下周“两会”的闭幕，关于“维稳”的预期即将消失，对货币政策出台的猜测又开始露头，而本周四发行的三月期央票利率的上行更是引发了市场对加息的预期。
虽然本周，央行通过组合拳实现资金净回笼，回笼力度达到2150亿元，结束了长达16周的单周资金净投放、但未来几个月市场资金依然很多。有市场人士分析表示，3、4月份到期央票的量非常巨大，相比之下，5月份之后公开市场月度到期资金量才会相对较少，最多仅为2710亿元，因此央行通过发行短期的正回购，相当于将3、4月份大量到期的资金跨期投放至到期资金较少的月份，可谓是最合适的“搬家工具”。
“这种组合拳可能成为未来央行控制流动性的一个主要方式和大趋势，”法兴银行中国经济师姚炜认为。不过，也有分析师认为央行未来仍可能调整存款准备金率，浙商证券的宏观分析师郭磊对《红周刊》说，“毕竟，央票到期和流动性释放的洪流才刚刚开始，4月之前都是一个高峰；同时残差法下的热钱流入也在高位，如果外汇占款过多，央行还是有必要调高存准的。”
虽然目前外汇占款的数据并没公布，但从货币市场的利率变动可以看出2月的外汇占款新增数据可能不会很低：2月24日是准备金上缴日，但货币市场利率不但没有继续上升，反而当天大降，从6.25%下降到3.44%。而随后的银行间拆借利率下跌也证实了这一点，截至3月7日，7天期银行间拆借利率跌倒了2.22%的水平，与2010年11月底的水平接近，可见银行间的资金面很充裕。有市场人士表示，2月份产生的73亿贸易逆差主要是春节因素导致，相信3月份即将恢复顺差水平，而与此同时，外商直接投资也会出现显著上升，因此，3月份可能会产生较多的外汇占款。国信证券宏观分析师林松立预计，3月份的外汇占款新增数据低于3000亿元的可能性不大，届时极可能会再次引发存款准备金率的上调。
“两会”之后可能加息
“我们倾向央行加息的可能性更大一些，时间点上，很可能在‘两会’之后”，姚炜对《红周刊》表示，“从本周四突然上调的三月期央票发行利率，可以看出央行有一定的加息动向。另外，央行通过调高存款准备金率及公开市场操作，对资金数量方面的控制已经做了很多，目前调存准的边际效用正在逐步递减，因此需要增加一些对资金价格方面的控制。”
另外，姚炜认为，从本周五央行行长周小川关于货币政策及金融问题记者会的表态上，也可以看出加息的可能性，“周行长表态称，中期范围内应该保持存款会获得正利率，而此次我国负利率已经持续了相当长的一段时间，再考虑到央行货币委员会委员李稻葵(李稻葵新闻,李稻葵说吧)日前对这轮通货膨胀将会是中长期的判断，我们认为，央行目前有必要提高利率。”
•公募视点•
行情在震荡中积蓄反攻力量
◎ 《红周刊》记者 任洪剑
市场跌宕起伏，本周四、周五大盘连续下跌，这给本已日渐升温的市场泼了盆冷水，再度止步于3000点关口。做为市场中最大的投资力量——公募基金是如何看待目前的行情？
通胀压制市场 行情难改震荡
尽管煤炭、石油、地产等蓝筹股接连启动，但通过采访发现，手握大资金的公募基金经理显然并没有转向乐观。金鹰基金投资总监杨绍基依然维持市场在区间震荡的判断。他认为市场能否突破3000点，主要看三大因素：国内通胀情况、全球经济是否出现滞胀和发达国家的货币政策调整方向。通胀方面，尽管紧缩政策取得了一定的调控效果，物价过快上涨得到了抑制，但仍需要防范原油价格大幅度上涨带来的输入型通胀压力，而房地产价格仍然处于高位，相关的行业政策仍难以放松。海外市场的情况仍然没有明朗。利比亚内战升级，油价继续上涨，全球经济仍有滞胀的风险，发达国家也将会逐步调整过度宽松的货币政策。“因此，在国内通胀没有明显回落、海外局势仍然动荡的情况下，维持对A股区间震荡的判断。”
而博时新兴成长股票基金经理李培刚也认为，在目前环境下出现大幅向上的行情条件还不具备，流动性收紧是大方向，加息、提高存款准备金率都在市场预期中。同时，在通胀预期没有得到缓解之前，市场走势缺乏明确的大方向，震荡格局是大概率事件。他表示“一旦通胀预期得到缓解，在经济增长明确和稳定的政策预期下，市场才会稳步向上。”
通过wind数据的基金仓位测算可以发现，尽管市场经历了震荡上冲，但全面股票型基金的仓位始终稳定在84%的水平。而采访中，很多基金采用了恒定的仓位策略，在市场冲高之后进行了一定的减仓。对于近期市场再次出现调整，天治基金宏观策略分析师寇文红向《红周刊》表示，大盘难以大涨，同样也难以大跌。利空因素除了之前提到的央行近期非常可能提高存款准备金率等，从机构投资者角度对宏观经济形势和市场走向仍然存在一定分歧。而且尽管“两会”期间出台了一些产业政策和区域规划政策，但这只能带来结构性机会，无法形成系统性的上涨动力。
经济增速下滑形成中期利空
由于紧缩政策而导致的经济增速下滑是基金经理普遍担心的问题。 面对2010年经济10.3%的高速增长和通胀压力，如果2011年出现大幅度地减少需求，在物价降下来的同时也会牺牲经济的增长。天治基金宏观策略分析师寇文红表示，2月份制造业PMI等指数的环比下滑，紧缩性货币政策正在促成经济增速下滑，未来将达成类似软着陆的态势，并且可能导致上市公司盈利预期下降。他认为经济增速下滑可能是中期内惟一值得认真关注的利空。而且从PMI数据来看，经济增速下滑的幅度应该比较有限，对企业盈利增速的负面影响也比较有限。杨绍基也判断：“2011年，中国经济将在保增长和抗通胀之间找平衡。而公开市场利率也较前期有大幅度的下降，资金面比较宽松。”
而高企的CPI等指标也给市场凭添了几份担忧，诺安基金研究部副总监梅津吾表示，关于2月份的CPI，机构普遍预测在4.8%，统计局公布的为4.9%，基本符合市场预期。未来上半年CPI仍然有上升压力，如果物价进一步攀升，可能会导致货币政策进一步收紧，短期内会对市场形成一定的压力，但下半年物价上升趋势将有所缓解，对市场的影响还有待进一步观察。
阶段性增配周期股
对于近期蓝筹股的异动，市场预期二八风格可能来临了，但很多基金尽管也承认蓝筹股的配置价值，但仅视其为脉冲式行情。博时新兴成长股票基金经理李培刚在分析房地产业、金融保险业两个低估值行业时认为，这两个行业的一季报业绩往往较好，全年会出现一些脉冲式行情，但估值水平能否提升还是一个疑问。他在中短期较为看好周期性行业的估值修复反弹行情，重点投资行业景气度向好的机械、水泥、煤炭、化工、家电，尽量回避再融资需求大的行业。另外，李培刚还向记者分析，“温家宝总理作的政府工作报告中提出把居民消费价格总水平涨幅控制在4%左右，这与年初政府表态把CPI控制在4%以内的说法出现了微妙变化。这说明今年政府对通胀的预期提高了，有色金属、食品饮料、零售等抗通胀板块依然可以关注。”
南方保本基金经理蒋峰的分析也较为认同上述投资机会，他比较看好通货膨胀的投资主题，他认为这样的机会不仅来自于身处上游具备较强资源属性的上市公司，也来自于身处集中度较高的中下游行业的优势企业，它们一般具有很强的定价能力，另外一点是低估值蓝筹板块，如机械、通讯设备、电力设备等，这些蓝筹股的估值受到宏观调控的压制处于过低的水平，而其中的优势企业2011年盈利增长不仅比较确定，而且还有超预期的可能，因此尽管前期累积了一定的涨幅，但仍存在介入机会。市场如果出现对通货膨胀和宏观调控的过度恐惧导致的大跌行情，逆向操作也将带来超额收益，食品饮料、商业、医药等稳定成长行业，则更多地是在下半年带来确定性的收益机会。
•私募策略•
私募仍看好后市 投资标的现分歧
◎ 《红周刊》记者 马曼然
“两会”行情如期而至，在蓝筹股的带动下，大盘一度站上3000点上方，但在前期套牢盘的巨大抛压下，做多资金徘徊不前。对于目前的行情走向，作为A股市场最为活跃的资金——私募基金是如何看待的？有哪个板块将成为他们下一个出击目标？
当前正处于年内最佳赚钱机遇
“这次应该迎来了真正的风格转换，未来一段时间，估值低、业绩好的大盘蓝筹股将有一波中级行情。”广州斯达克总经理黎仕禹认为，长期看，A股市场自2007年11月开始经历了3年多的调整，时间和幅度也差不多了，估计在今明两年内可能会有一轮大牛市呼之欲出；短期看，“这波行情应是今年难得的最佳盈利机会，3月份应该还以持续做多为主”。
“上半年宏观调控的压力依然不小，下半年会出现好转，目前来看，由于发电量等数据显示经济实体向好的事实，A股未来一段时期会有不错的表现。”源乐晟资产管理公司总经理曾晓洁表示。他认为目前市场人士所担忧的通胀与政策调控更多地是一种惯性思维，根据他的观察，未来几个月内，通胀和调控的心理影响将会逐步减弱。“A股目前整个绝对估值低，这就决定了不会出现2004年、2008年那样基本面和估值的双杀，短期即便出现调整，但总体下跌空间也是有限的”。
广东西域投资董事总经理兼投资总监王建平判断，未来两个月市场将是一个震荡上升的过程，在系统性风险不大的情况下，建议投资者把握好结构性机会。“今年一季度的宏观调控力度虽然较大，但这正好给未来打出了一个政策底。今年3~5月份通胀可能会趋于回落，届时调控可能也会有所缓和，这为A股市场回暖提供了政策环境”。
部分私募投资标的转向金融股
据了解，黎仕禹此前一直围绕中小盘个股操作，但最近突然转向了大盘蓝筹股身上，他表示目前持仓很重，眼下最看好银行股，“无论从基本面还是从技术面来看，银行股都处于中期行情的启动初期。最近市场放出巨量，这些新增资金不是往中小盘流去，而是往那些低市盈率、低价、低估值的蓝筹股奔去。以招商银行为例，该股过去一年里构筑了三重技术大底，目前估值也处于历史最低水平，最近出现向上突破的技术信号，启动迹象明显。”同时，他认为中小盘新兴产业经过去年大涨之后，估值优势已不明显，需要休息一段时期。
上海混沌道然投委会主席葛卫东最近也大力唱多金融板块。他将近八成资金配置在银行、保险股中。有别于市场普遍担心银行业的盈利能力，他认为中国的银行是全世界盈利能力最强的银行，2010年银行业的业绩大大超过人们预期，很多人不看好息差收益，但这么多年银行息差一直没有太多降低。另外，一旦和国际真正接轨，中国银行业的中间收入就有可能大幅增加。
不过，针对乐观派积极看多的说法，也有部分私募人士表示谨慎，认为未来一年两不具备出现大行情的条件，认为目前中国经济正处于转型中，短期内看不到一个突飞猛进并带动整个经济的产业，A股中更多的是行业整合带来的局部机会。北京枫岭投资基金经理程杰认为，上世纪90年代中期，长虹、海尔领头羊带动了整个家电产业快速发展，并推动当时A股走高。2005~2007年期间，金融改革后，银行、券商、地产等行业盈利水平出现大幅度提高，大盘蓝筹的舞步轻盈造就了上一轮A股超级牛市。如今却没有看到有哪一个板块具备了领袖群伦的气质。
消费板块估值回落后可重新关注
除了金融股出现的估值修复机会外，王建平认为其他板块也具有一定机会。他看好有色金属和稀土资源板块，认为稀缺资源可能是越来越少，随着经济的复苏，相关产品的价格必然会步入上升通道，相关股票也会中长期震荡向上。另外，最近铁路基建板块出现一定调整，但铁路受益于高铁的大发展，其盈利能力还没有完全体现出来，估计这次调整过后，部分细分行业的龙头公司依然有很大的机会。
虽然前期滞涨的大消费板块之前遭遇私募的阶段性减持，但从采访来看，大消费板块中长期依然是私募的最爱。广东西域投资就认为，内需消费板块经过前期估值回落后可重新关注，因为该领域是“十二五”期间中国经济政策努力的重点方向。西域投资还认为随着经济的发展，人们收入水平的提升，内需消费板块将不仅仅局限于传统的食品饮料、酿酒、服装、旅游上，内需消费板块将向纵深延伸，比如女性化妆品外还可以发展男性化妆品，普通消费品到奢侈品等等。另外，医药方面可持续关注，比如关注新药的研发，一个药品的创新可能会带动一家公司出现数倍的增长。
另外，新兴产业经过估值修复后，部分调整到位的板块可重新关注，新能源中的核电和水电最得到私募基金的认可。广东西域投资就认为从政策支持的角度看，核电和水电这两个行业未来都能够获得稳定的收益，而且核电设备的企业爆发力比较强，很容易出现大黑马。
源乐晟的曾晓洁也一直围绕消费、新兴产业进行投资，没有过多涉足大盘蓝筹股。曾晓洁判断，在宏观调控风险时刻存在的情况下，选股上有必要规避有宏调风险的产业。目前选股思路是以抗通胀、抗通缩为主线的，采取精选那些拥有稀缺资源和定价能力以及超常规增长能力的强势企业，低位布局，守株待兔的策略。主要选股范围在大消费、新兴产业、节能环保等板块中。■
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