来源：金融时报
作者：约翰•奥瑟兹
如果说投资者需要什么东西来提醒他们保持清醒，那么上周发生的事件就起到了这样的作用。上周迎来了史上最大规模触底反弹之一的两周年纪念日。在这两年内，股市上涨了一倍。然而，中东和欧元区的局势引起了人们的惊慌。人们担心，市场反弹埋下了自我毁灭的种子。到了周
甚至在地震之前，传奇投资者、太平洋投资管理公司(PIMCO)的比尔•格罗斯(Bill Gross)就吓到了市场，他宣布已经卖掉了自己持有的全部美国国债。另一位杰出的投资者卡尔•伊坎(Carl Icahn)则准备归还投资者的资金。他表示：“我们并不是预测市场将再度陷入混乱，但这种可能性不能排除。考虑到过去两年市场的快速上涨和我们目前对经济前景的担忧，以及近期中东紧张的政局，我可不想在另一轮可能的市场危机中向有限合伙人负责。”
爆发新一轮市场危机的风险有多大？地震未必会增加市场崩盘的风险。比起现实世界发生的事件，崩盘与先前的市场行为关系更大。1929年华尔街股灾、1987年黑色星期一股灾、1990年东京股市崩盘以及2000年美国纳斯达克崩盘，在现实世界中都没有或几乎没有导火索。它们共同的主线是市场估值已经高得惊人。
但也有例外。比如，神户地震摧毁巴林银行(Barings Bank)之后的市场动荡，以及1973年欧佩克(Opec)石油禁运之后的熊市。但是，中东局势仍需大为恶化，其造成的混乱程度才会接近1973年时的情形。鉴于石油在支出中所占比重下降，法国兴业银行(Société Générale)的分析师韦罗妮克•里奇斯－弗洛雷斯(Veronique Riches-Flores)认为，油价除非涨到每桶200美元，对西方经济体的破坏作用才会与1973年相当。而目前油价仅略高于100美元。
因此，要评估上周事件对金融前景的影响，仍然要看以下这一点：市场是否存在过度行为？
两年前悲观情绪极其严重，因此出现大规模反弹并不奇怪——即使是两年翻了一番。1932年触及低点后的反弹比现在更迅猛。目前企业盈利回升速度之快超过所有人的想像。许多泡沫即将破裂的征兆也都没有出现。绝对战略公司(Absolute Strategy)的伊恩•哈尼特(Ian Harnett)指出，泡沫通常是散户投资者借钱投入市场所推动的。而眼下毫无这种迹象。市场高耸的顶部通常伴随着并购热。目前并购虽有所增加，但仍然只是1999年水平的四分之一。
最重要的是估值。“周期市盈率”这项长期指标表明，当前美股与1901年和1966年大跌前夕一样贵。它们并不便宜。但是，昂贵与行将爆裂是有区别的。当前美股的周期市盈率为24倍。可1999年的周期市盈率近乎是现在的两倍。
那么伊坎在担心什么呢？资金成本和资源价格都在不断变动。上世纪80年代市场开始反弹时，基准利率高于15%。其后的降息为股市提供了更大火力。这次不会发生这种情形，因为利率实际上等于零。一旦利率开始上升，泡沫就可能破裂。
除了利率以外，还有大宗商品价格。在历史上，资源价格的大幅上涨总是与股市表现不佳相重叠。资源价格上涨会拖累经济增长。在过去两年里，就算抛开近期油价的上涨不谈，农产品价格几乎翻了一番，工业金属价格更是上涨了不止一倍。
最后，长期利率取决于债券市场。格罗斯认为，一旦美联储(Fed)停止购买美国国债，市场上不会出现新的买家——就像去年夏天一样。因而债券收益率的上升看起来大有可能，而这将抬高融资成本，损及股市。
伊坎那封信或许另有隐情。他不是售出旗下基金的股票，而是借钱还给投资者。其他对冲基金经理指出，这么做会让伊坎个人的持股增加。
然而，日本地震无疑会加大爆发新金融地震的风险。荒唐的是，人们的最初反应竟然是把资金汇回日本，推高日元汇率。这既可能损害这个全球第三大经济体的出口企业，也可能让具有系统重要性的投资者乱了手脚。
日本的财政形势已经极其糟糕。尽管人们最初的希望是地震不至于造成太严重的经济损失，但这次灾难已经进一步加大了发生市场混乱的风险。
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