日本经济强震

　　地震以后，日经225指数盘中巨幅下跌。亚洲主要股指也随之急跌。主要的商品市场和外汇市场，也均经历巨幅震荡。核电站泄漏危机愈演愈烈，日本政府启动紧急预案，然而成效并不显著，风险情绪急剧升温。3月16日，当日本政府试图通过直升飞机向福岛第一核电站灌水降温的计

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　　日元飙升

　　短期内，核危机扩散的恐慌情绪仍然占上风。尽管经济学家们预测，地震后的重建工作将有效提振经济，对核电的替代能源——原油的需求，也将随着实体经济的复苏而大幅跃升。不过这并没有解开市场的心结，随着核电站灾情持续恶化，悲观情绪弥漫市场。

　　3月15日，纽约商品交易所4月原油期货合约结算价下跌4.01美元，日内跌幅达到4％，创下去年10月以来的最大单日跌幅。中东紧张的局势也并未帮助油价企稳。澳元、加元等商品属性货币也大幅下挫，澳元兑美元汇率日内跌幅达到1.54％。

　　DailyFX外汇分析师克鲁格（Joel Kruger）称，此前中国需求下降的风险曾一度被市场追捧，商品货币弱势趋势已经初显苗头，日本地震则加速了这一趋势。由于担心日本地震所带来的损害要大过此前预期，股市和商品市场都承受巨大压力。

　　日元则表现极为强势。由于担心日本公司与投资者将资金汇回本国用于震后重建工作等开支，且日本财年临近结束，回款压力增大。市场普遍预期日元短期内将保持强势。

　　“尽管日元未来几天可能回吐，但从几个月时间来看，日元仍将保持强势。”在摩根大通首席外汇策略师佐佐木融（Tohru Sasaki）看来，未来数月，日元可能成为外汇市场上表现最好的币种，日元的强势将不仅表现在美元兑日元汇率，在更多的交叉盘中也会看到类似的场景。不过，他也警告应该注意日本政府进行市场干预的风险。

　　佐佐木融认为，日本现为世界上最大的债权国之一，经常账户盈余也十分巨大，最主要的，日本本土“热钱”数量并不多，这使得在地震发生后，未出现大量海外资金迅速撤离的场景，反而因为市场预期大量资金可能回流日本，而推动日元大幅反弹。

　　他指出，强震对日本经常账户的影响利弊参半。地震中部分企业的设备厂房可能受到严重损害，这意味着相关出口将受到影响而有所降低。但另一方面，本土消费和进口也可能受到地震影响有所减少，因此，尚不能轻率判断，日本的经常账户盈余就会下降。

　　当然，反对的声音也同样存在。对日元中期是否能像阪神地震后那样，出现大幅升值的场景，市场仍存疑虑。在很多分析师看来，彼时日本经济尚显健康，且地震发生前日美贸易摩擦加剧，美元前景不确定性增加，这些因素此次地震并不完全具备。

　　“如果美元兑日元汇率探低至80以下区间，日本政府和货币当局很可能会入市进行干预。”在野村证券首席外汇策略师田中泰辅（Taisuke Tanaka）看来，美国和欧洲政府对日本政府在地震后的汇市干预容忍度会更高，同时，日本央行也将配合政府采取行动抑制日元汇率过快上涨。他预测，中期来看，美元兑日元汇率将受到美国和世界经济复苏的支撑，美元兑日元汇率将持稳于80中部到90的区间内。

　　重建刺激

　　对日本的复苏前景，多数经济学家仍保持乐观态度，虽然地震令上半年日本的GDP增速放缓，但重建工作一旦开始，日本经济增速将重获提振，强劲的内需也将对周边亚洲国家出口和商品需求产生积极影响。

　　按野村证券估算，此次地震将使日本一季度GDP增速下降0.25个-0.5个百分点，二季度下降0.5个-1个百分点。但从下半年开始，重建工作的积极效果将逐渐显现，四季度日本GDP将被提振0.25个到0.75个百分点。

　　不过，也有经济学家警告称，核电站泄漏的处理将考验日本政府，问题解决时间长短，将直接影响到整体经济的复苏进程。“核问题的解决时间如果较长，将会拖累重建的速度，也将使地震带来的损害变得更加糟糕。”标准普尔全球首席经济学家大卫•维斯（David Wyss）对财新《新世纪》记者表示。

　　短期内，大宗商品特别是能源价格遭受打击，更多与核事故有关。运输渠道阻塞和工厂关停也有一定负面影响。高盛称，日本本土的能源供应链暂时断裂，短期内，日本国内的运输能力仍受到限制。另外，部分精炼厂和机场的关停，也对原油和航油需求产生负面影响。

　　在渣打银行首席经济学家李籁思（Gerard Lyons）看来，目前尚无法判断核电供应所受到的影响以及持续时间。如果核电关停持续下去，将增加日本在非核电能源的需求。尽管日本拥有大量的原油储备，但日本的原油消费仅仅位于美国和中国之后，一旦上述情景出现，仍会推高原油的进口量。另外，随着日本重建工作进行，近期商品市场所承受的下行压力很可能被抵消。

　　野村证券亚洲经济研究副主管木下智夫指出，供给中断和日本海外直接投资的放缓可能对亚洲经济体产生不利影响，对亚洲各经济体的总体负面影响有限。过去十年来，亚洲各国的出口对日本的依赖性普遍下降，除印尼和菲律宾外，2010年各国对日本的出口占总出口的比例均不到15％。而且，当日本加强重建工作时，亚洲则可能因此受益。

　　此次地震受灾最为严重的三个县是电子设备产业的集中地，且部分大型钢厂也被迫关停。这或会波及日本的电子设备和机械行业出口。进而对亚洲很多经济体的资本品、高科技材料和配件行业的进口产生影响。但这些负面影响可能到三季度就有所减轻。三季度日本经济将进入稳步重建阶段，届时从亚洲国家的进口将激增。另外，如日元强势升值，也会相对提升韩国和台湾等国家和地区的出口竞争力。

　　应对之策

　　由于基准利率已经处于接近零的区间，日本央行在震后惟有大量向市场提供流动性，借此避免由于资金紧张而引发的清算风险。震后一周时间里，日本央行向市场注入流动性总量已超过50万亿日元，规模之大，速度之快，史上罕有。市场预计，日本央行这种行动还会继续下去。但是，仅仅依靠短期的周转资金，并无法满足日本经济重建的需要，未来一段时间，日本政府将要为重建支付大量资金，困窘的财政状况将成为复苏道路上的“拦路虎”。

　　今年2月，穆迪投资者服务公司将日本主权信用评级前景从“稳定”下调为“负面”，其理由在于，日本公共债务已达到国内生产总值两倍，且税改进展较慢，政府巨额财政赤字的现状短期内无法得到解决。

　　即使不考虑地震重建支出，仅以现有的预算计划来看，2011财年日本政府一般性支出总额将创历史新高，达到92.4万亿日元，而税收收入可能不会超过41万亿日元。由此导致的资金缺口或将推动日本国债总额由2010财年的943万亿日元，攀升至998万亿日元。以此增长速度来看，日本国债总量在2012财年突破千万亿大关，几乎已成定数。

　　不过，即便日本政府面临着一定的主权债务风险，地震重建筹资应该不会遭遇麻烦。穆迪投资者服务公司高级副总裁伯恩（Tom Byrne）指出，日本国债市场容量较大且流动性好，虽然日本政府的债务风险将增加，但相信市场仍能以相对较低的资金价格满足日本政府的融资需要。另外，日本本土储蓄充裕，并拥有大量的海外资产，这些因素均将减少地震给金融市场带来的冲击。

　　日本地震的后续影响仍在陆续显现，市场仍无法弄清楚，损失和重建成本到底需要多少，又将如何在公共资金、私人保险和私人储蓄资金间分配。这些因素使日本政府的财政状况展望变得不太清晰。目前市场对日本地震损失的预测大致在10万亿日元到15万亿日元间，考虑到后续影响逐步显现，财政再平衡的道路将会更加漫长。

　　“短期内财政状况的恶化应可为市场所接受。”渣打银行首席经济学家李籁思指出，虽然日本整体负债水平较高，但私人储蓄较为充裕，财政赤字和负债率的增加应该可以被消化掉。相信日本国债收益率水平仍会维持在较低水平，特别在日本央行仍有足够能力去进一步推进其资产购买计划的时刻。