来源:21世纪网-《21世纪经济报道》
3月18日，西方七国（G7）央行启动十年来首次联合汇率干预行动，美元兑日元一举作别此前六个交易日最高跌幅8%的尴尬记录。截至21日18时，美元/日元处于81.22附近，迅速远离17日的新低76.25。
“过山车”行情下，投机客对日元的青睐不仅没有远离，甚至越演越烈。
谁最“受伤”
上周四晚起，某事件驱动型对冲基金合伙人刘志浩不停地拨打电话催促基金外汇交易员不能再追涨日元。
“当晚，日本央行即将干预汇率的消息传遍外汇市场。”他回忆说。
数小时后，市场传闻成为现实。
“日本央行宣布G7干预汇市声明的一小时内，美元兑日元汇率跳涨近4%。”一位美国银行外汇交易员告诉记者。
与日元汇率短期大幅跳水相对应的，则是外汇市场获利回吐盘潮涌。期权分析公司Trade Alert数据显示，仅18日午间交易时段，外汇交易商就买卖了超过1.6万口（12500000日元为1口）日元ETF产品Currency Shares Japanese Yen Trust 合约，是日均成交量的3.1倍，相关上市交易基金期权基金价格回落2.68%，至121.86美元。
更多投机客却已提前撤离。
“到17日晚，决定留守的买涨日元的投机客所剩无几。”刘志浩告诉记者，“并不是多数投机客未卜先知，而是和投机资金性质有关。”
“他们瞄准的是日元利差交易的回流。只要日元汇率上涨，倾向做空的利差交易将不得不回流，将进一步推高汇率。”一位德国银行外汇经纪商表示，其中趋势投资型的量化投资基金与管理期货机构(CTAs)短期投机买涨日元的力度最大。由于他们主要是拆入低息日元再买涨日元，一旦日本央行决定干预汇率让日元贬值，他们将面临低息日元拆借资金的双重汇兑损失。
意料之外的是，“当美元/日元汇率创下76.25最低点前，投机客已悄然增加日元交叉汇率的多头头寸。” 上述外汇经纪商透露。
17日晚，刘志浩便增持了500万美元的澳元/日元多头头寸。
“早在上周三，针对日本央行干预汇市行为的反向套利已经展开。”在他看来，一旦日本央行干预日元汇率行动实施，澳元/日元等交叉汇率受益于交易规模偏小，涨幅较美元/日元汇率会更高，“上周四，对冲基金领域关于反向卖空日元的言论相当普遍。”
“听说日本保险公司也在买进澳元/日元看涨头寸，表明他们海外资金短期大幅回流的市场预期已经落空。”刘志浩补充说，“此前借助这种预期而投机买涨日元的对冲基金也开始买进澳元/日元多头头寸，反向沽空日元。”
这种豪赌，暂时是成功的。3月18日，澳元兑日元涨幅约4.8%，兑美元汇率上涨1.2%。
但G7央行出手干预前，日本散户投资者却成为最“受伤”者之一。东京金融交易所(TFX)数据显示，3月17日当美元兑日元跌至纪录低点76.25期间，日本散户保证金交易商大幅削减美元兑日元净多头仓位。
“日本散户喜欢跟风操作，反而容易成为对冲基金针对日本央行汇市干预，提前布局沽空日元的牺牲者。”上述美国银行外汇交易员表示。
投机客“双面下注”
G7央行的联合干预究竟能否让日元汇率告别大幅波动，同样是个疑问。
3月18日，当美元兑日元汇率一度快速上涨至82上方时，对冲基金等投机力量卷土重来，再度让日元走势变得扑朔迷离。
“当天美国交易时段，多数美国高频交易类对冲基金、事件驱动型基金与投资银行都在美元/日元汇率处于82时，反向买进日元，这和各国央行联合干预汇率的意图截然不同。”一家美国银行外汇交易员向记者表示。
投机客瞄准的，仍是日本企业海外资产回流潮，但这回他们的胜算似乎更高。
离3月31日日本年度结账日还有一周时间，众多日本企业仍需要根据震后重建的资金需要，进一步回流海外资产。这给海外投机客营造了炒高日元的新氛围。
记者了解到，由于担心日元进一步升值给日本企业海外资产带来汇兑损失，多数日本企业都买进执行价格在80、80.5、81的3月到期美元/日元看跌期权，一旦美元/日元汇率触发上述期权执行价，日本企业将转而买进日元锁定汇兑风险。
“像是四两拨千斤。”上述外汇交易员表示，“只要上述3月期权被执行，日本企业海外资金回流仍将有助于日元上涨。由于日本已进入震后重建期，多数投机客认为3月底日本企业回流海外资金的金额仍将持续增加。”
不过，日本央行18日强力干预日元汇率的行为，却给日本企业资产回流创造意外的良机。“在美元/日元汇率一度超过82时，有些日本企业一次性将美元资产兑换成日元，毕竟日本央行干预汇率的最终效果还需要进一步评估。”前述外汇交易员指出。
与此同时，部分对冲基金则悄然“双面下注”。
上周，刘志浩所在的对冲基金相继花费300万美元买进日本多家保险公司与中小企业信用违约互换(CDS)产品。
“基金投资管理团队密切关注日本保险公司与海外上市的中小企业由于巨额赔付及停产，造成经营现金流与到期债务偿还之间的资金错配问题，从中找到CDS的投资机会。”他表示，“通常CDS投资是对日本经济持悲观态度，即使日本经济震后复苏乏力造成日元贬值，CDS的投资收益足以抵消我们在日元买涨头寸的投资损失。”
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