来源：证券市场·红周刊
作者：侯斐
周枫：15年证券投资研究管理经验，曾就职于国信证券投资管理部和博时基金，担任基金裕华、基金裕阳经理。2004年获得首届中国基金业金牛奖。其管理的金百镕一期信托基金在2010年取得12.20%的年度收益率,被好买、国金等基金评级机构给予五星级基金的评价。投资理念：致
“难！今年比去年更难！”刚开始采访，周枫就给全年的市场定了调。
对通货膨胀要有打持久战的心理准备
《红周刊》：你为什么觉得今年会比去年难做？
周枫：去年“保增长”，今年是“稳增长”，因为2011年中国通胀压力加大，开始实施控制货币供应总量政策！我们认为，今年全年经济的主基调将是“控通胀、稳增长、促转型”，而且这个基调可能会持续两到三年的时间。
《红周刊》：市场上很多人说“控通胀”只是上半年的工作，下半年CPI回落就不再需要了。
周枫：此次通胀是国际、国内综合因素造成的。国际因素中，首先是发达国家的持续量化宽松政策。此次地震日本政府放出了6000亿美金的货币，相当于又一个四万亿，美国的量化宽松政策也在继续，欧洲在四到六月份还可能有债务危机，届时为了拯救欧盟国家，很可能再次放出大量货币；另外，石油价格也有上涨的趋势。所以，我们认为目前所处的这轮通胀比大家预想的时间和长度都要大，而温家宝总理在答记者问的时候也说“要控制货币的流动性”，表明控通胀、保民生是首要任务。
《红周刊》：“稳增长”怎么理解？
周枫：政府报告中，把十二五期间年经济增速目标调至7%，这一变化蕴含着中国经济增长方式转变的到来，“稳增长”意味着未来可能经济刺激举措的逐步减少，但可以通过减税等政策增强企业和市场的更多活力，所以未来的经济增长将更加健康。
从“三驾马车”来看，未来的固定资产投资和进出口贸易顺差给GDP的贡献率可能逐步减小，所以一定会大力发展内需，整体经济在这个过渡阶段是“稳增长”时期。
《红周刊》：上次采访时，你说过，在经济主基调是“保增长”时仓位可以重一些，“控通胀”时可能有系统性风险，而“调结构”时则要重个股轻板块。目前应该如何掌握？
周枫：我们认为未来两到三年，市场总体都将处于比较纠结和反复震荡的状态。导致纠结的原因，我们把它叫做“围城现象”——就是，在股市里的钱想套现出来，在股市外的钱想进入股市。想套现出来的更多地表现在上市公司高管及大小非的套现，只要价格上涨到一定程度，他们就会把资金从股市里退出来。这是因为他们能最直观地看到上市公司的盈利能力处于下降趋势。原因也很简单，原材料成本、融资成本、劳动力成本都将处于上涨的趋势中，也就是说综合生产要素是大幅提高的，而且大部分企业没有能力将成本完全转嫁，这样盈利能力下降，上市公司将会越来越贵。我估计，盈利的下降在今年一季报中就可以明显地看出来了。
但与此同时，因为房地产调控，部分房地产资金、国债资金将逐步地流入股市。当然，在整个过程中，想出去和想进来的钱都会比较犹豫，因此就会导致整个市场处于一种纠结和胶着的状态。这种状态下的操作策略，只能是立足中长期，寻找确定性。
牛股将在三大板块中诞生
《红周刊》：选股思路是怎样的？
周枫：要精选个股，首先要精选产业。这样就要看一下“促（经济）转型”的思路。我们认为，未来国家经济结构转型的主要思路有三个：一是对能源的依赖度要降低；二是提高智能因素和科技含量，温总理说教育经费、研发经费比GDP更重要，说明创新的重要性。三是消费和服务导向。
《红周刊》：因此，我们应该关注哪些行业？
周枫：根据经济转型的思路，我们未来三年比较看好的行业也就很清楚，一是节能环保和清洁能源，二是移动互联网，三是大消费。它们将是未来结构转型的重点和亮点，也将较少地受到通货膨胀的影响，是能够“穿越时空”的公司。
《红周刊》：如果只看中短期，比如近半年的情况，你更看好哪些子行业？
周枫：在节能环保和清洁能源领域，我们更看好的就是固废处理和智能电网。另外，我们认为，目前仍然处于移动互联网的基础建设阶段，3G的渗透率还处于起步加速阶段，所以我们更看好智能终端、网络优化和维护。内容提供和应用行业可能还在跑马圈地、公司混战的过程，谁将成为未来的龙头还不确定。
《红周刊》：具体到上市公司呢？
周枫：看上市公司，主要看两点——核心竞争力和话语权。具体来说，就是找那些主导产品所占的份额最大、同时在同行业中毛利率最高的公司，也就是上次提到的“量价齐升”。只有这样的企业才能有较强的与上游谈判的能力和下游议价的能力，这样才能保证最高的毛利率。我们不太喜欢那些盈利进入稳定期的成熟企业，我们比较看好那些正处于盈利能力加速期的股票。盈利能力加速阶段，一般股价也会出现相应地加速上涨。
大消费遇到了发展瓶颈
《红周刊》：怎样看消费行业？
周枫：虽然从中长期来看，消费必将成为拉动经济的主要动力。但是从短期来看，我们认为这个行业短期遇到了一些瓶颈。原因也比较简单，因为我们观察到，消费品中很多公司已无法实现“量价齐升”，已经不符合我们的投资标准。比如我们发现，目前很多消费品公司在提价，但是提价之后，产品的销量大幅下降或者无法达到预期，这样公司的利润并没有增长反而下降，这样的公司就不符合我们的投资标准。我们可以看几个例子，马应龙在2009年6月20日将它的主导产品马应龙麝香痔疮膏提价8.7%，毛利率提高了4.57个百分点，但2010年的收入却只增长了2.59%，最后导致公司的净利润大幅下降了32%。另外，东阿阿胶2011年开始将阿胶块提价不超过60%，很多分析师大幅提高了它的业绩，并因此判定该股票被低估，但未来的利润能不能有如此大幅度的增长，需要画一个问号。当然，年报还没出来，我们无法做出判断，但要跟踪观察提价后销量的变化。
《红周刊》：对大消费的各个子行业进行一句话点评吧。
周枫：医药的主要问题是，那些进入医保目录的企业，销量可以保证，但价格长期来看是下降的，不符合“量价齐升”；未进入医保目录的企业，量就无法保证。同时，今年原材料价格大幅上涨，也会使得医药企业的毛利率下降明显。而生物医药的问题是单一产品市场容量有限，而且真正龙头的诞生需要相当长时间的培养。
商业零售面临的主要问题是，商业形态受到虚拟电子商务等新兴商业业态的严重冲击。未来的商业行业龙头可能将是那些能够将实体与虚拟完美结合的公司，不过，目前还处于混战状态，需要进一步观察。
食品饮料、服装、旅游等子行业我们都需要观察，只能去寻找那些有提价能力同时也不影响销量的公司。企业在提价的时候一定要考虑到经济的大环境和民众的消费能力，比如贵州茅台，2008年提价20%，收入只增长了13.96%，而去年提价13%，收入提高20.31%，可见，2008年的经济环境对提价的影响是确实存在的。而目前经济处于调整期，民众的消费能力处于减弱的过程，所以，我们认为这时候提价可能对多数企业的利润增长并不显著。
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