双汇发展估值调整“拷问”基金能力

　　自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风波的“风暴眼”，与此同时，来自基金一方的信息也纷至沓来。

　　盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日中以跌停报收。值得注意的是，作为一只长线白马 股，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例超过5%的基金共有16只。

　　在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急调整估值，业内人士称，上述估值调整成为中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。

　　某家重仓持有该双汇发展的基金公司在上周末前发布了自购旗下基金的信息，以此表明长期看好该股的信心。

　　“双汇复牌后大概有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。

　　根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。

　　有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。

　　申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一揽子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF方法实现反向套利。“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力（600900.SZ）中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人解释道。

　　机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向《第一财经日报》表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件。”他个人相信，方方面面会共同协调解决，而对于市场来说，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。

　　胡立峰指出，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了老老实实待在基金里面的长期稳健投资者。”

　　而对于处于一线的操盘机构来说，双汇发展成为其组合之中的部位也是“有苦难言”。某位基金人士向《第一财经日报》称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成分股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深证成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成分股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”

　　“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是做选时。”某位基金公司专户负责人向本报记者表示，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。

　　作者：谢潞锦 (来源：一财网)