来源：投资者报
作者：李剑
比尔?格罗斯（Bill Gross）是世界上最著名，而且经验最丰富的债券型基金经理。所以，当他声称太平洋投资管理公司（PIMCO）的所有资金，也就是他管理的237亿美元基金正在避免投资美国国债的时候，投资者应该注意这条消息了。
格罗斯的担忧
格罗斯现在最为担
太平洋投资管理公司认为，美联储购买的国债占到了现在正在发行国债总量的70%，而另外30%则被国外投资者买走。因此，格罗斯问到“如果到时候美联储不再买国债了，谁还会去买呢？”特别是由于私人投资者在考虑到可能的通胀，以及美元贬值风险后会要求更高的回报来补偿，债券收益率的高企将会是一种威胁。
他举了很多理由说明为什么如果国债收益率只有150个基准点（或者说1.5%），对于投资者来说太低了。
首先，因为美国国债收益率与美国GDP增长率之间存在一个简单的关系：如果名义GDP一年将增长5%的话，那么10年期的国债收益率应该在3.3%左右。其次，过去5年期的美国国债真实收益率一般在1.5%左右，但现在他们的真实收益率甚至是负值。第三，现在短期联邦资金利率大概比GDP名义增长率低475个基本点，而在历史上这个数字只有75个基点。
退出是个难题
对一些人来说，格罗斯先生的这种想法似乎有些幼稚。第二轮定量宽松政策已经明确了结束时间，这样就给了市场足够的时间去调整。格罗斯先生的这种行为本身就是市场的一种反应：他已经在出售手上持有的美国国债。实际上，市场现在看起来并不是特别担心，美国国债收益率在过去几个月里也一直处在下降的状态。
然而，定量宽松政策其实是实施起来容易但是撤出却非常困难，人们对此的担忧也是合理的。（在这个问题上，欧元区与英国央行也存在类似的问题）。事情并不是停止购买债券这么简单，除非央行希望以这种庞大的资产负债表作为一种长久之策，否则他们必须想办法把此前买进的国债再卖出去。
同样也不能说，定量宽松政策的影响会随着这些国债的到期而自动消失。除非政府愿意保持财政赤字处于现有水平（当然是幻想），否则到期的国债就必须再次进行融资。因此私人投资部门不仅仅需要吸收今年发行的国债，同时还要提供再次融资所需要的资金。这可不是一个小数目。美联储现在拥有2.6万亿美元的资产，其中有接近一半的资产是美国国债。
问题的关键就在于此，投资者在什么样的情况下才会踊跃地去购买更多的国债呢？当然是在经济不景气的时候。然而，央行看起来在未来很难将宽松的货币政策立马转向紧缩。无论如何，批评者认为真正的问题在于美联储根本就不会有足够的信心去调整宽松的货币政策。尽管在最近一次美联储的货币政策会议仍然表示第二轮定量宽松一定会按时结束，但是，毕竟去年美国的GDP增长好不容易才达到2.8%，而今年的预测值也才刚刚超过3%。
报喜不报忧
随着定量宽松政策的逐步实施，为该政策辩护的理由也开始慢慢浮现。今年3月1日，美联储主席伯南克向国会作证时举出了一系列证据来证明QE2政策的成功，他表示：“股票市场已经显著上升，市场的波动性在降低，公司债券的息差也在缩小，市场通常用来衡量通胀补偿（Inflation Compensation)的通胀指数证券（Inflation-indexed Securities）也在上升，并且已经超过历史上的正常水平。由于市场预期到美联储购买国债行为，从而导致5年期和10年期国债的名义收益率显著下降。但是，随后投资者对于经济增长的更加乐观，同时随着交易商相应缩减了他们未来购买证券的预期，因此国债的收益率开始上升”。
值得注意的是，无论美国国债的收益率处于高位还是低位，伯南克先生似乎都能把这当作是央行货币政策成功的证据。而且，回到2009年1月，当时他发表关于定量宽松的重要演讲可是一点都没有提到过股票价格，但是，现在他的前两个参考指标却都和股票市场的复苏有关。
如果维护市场信心是极端重要的，那么无论是日本地震、欧洲债务危机亦或是其他什么的原因，只要导致股市紧张，就都可以成为继续实施宽松政策的理由。但是，等到定量宽松的规模越变越大，退出也就会变得越来越不容易，格罗斯先生当然有足够的理由表示担忧。
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