贵州茅台：价值“白马股”

　　往日不可追，那个对价值投资笃定的年代早已成为历史。如果你推荐贵州茅台（600519.SH）这样的白马股，得到的回应只会是口头上的敷衍，多数人内心里恐怕是不屑。

　　在现在这样一个盲目追求“惊喜”的市场里，稳定的业绩增长是不受追捧的。他们会说对不起，没有想象

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　　贵州茅台的业绩并不会给你任何的想象力。2011年3月21日，贵州茅台发布年报，公司2010年实现销售收入116.3亿元，同比增长20.3%；实现净利润50.5亿元，每股收益5.35元，同比增长17.1%。其中第四季度收入和利润分别增长24%和67%。

　　像贵州茅台这种20%左右的年增长率肯定很难满足一些人的幻想，但真正重要的是这家高档白酒公司的增长从来就没有停止过。自从2001年上市以来，过去10年贵州茅台每年都实现盈利，每年的净资产收益率及股东权益回报率平均下来超过30%，而公司的股票市值年复合增速更是达到41.49%。

　　除了业绩一直在稳定增长，贵州茅台对于股东的投资回报一向慷慨。从历史上看，公司一直保持着很高的现金分红比例，今年更是创下A股分红纪录，公司拟每10股送1股派现金23元的预案。而高达22.65亿元的分配总额，占公司当年净利润的44.8%。

　　而且，茅台酒凭借其“国酒”的地位，一直处于供不应求的状态。茅台2001年上市之初的产量为6000吨，到2003年公司的产量突破万吨，去年茅台酒的产量为2.6万吨。

　　公司未来的产能增长也有所保证，根据公司的年报中规划，到2015年，茅台酒生产达到4万吨，对应的年均复合增长率为13.8%。另外，从销售上看，茅台酒的终端销售供不应求，每年放量10%~15%完全能被市场消化。

　　从上述数据看，尽管产能增长得比较温和，但是，茅台提价能力是公司能够持续增长的主要动力。在国人观念里，茅台的每年涨价似乎已经成为理所应当的事情。2010年茅台酒已经宣布提价20%，并且公司出厂价与零售价价差逐年扩大也为未来提价奠定了基础。

　　从去年四季度的趋势来看，贵州茅台四季度消费税税率为7.2%，同比下降6.9%，今年公司的消费税压力会同比消减，所以利润增长还会有继续回升的空间。

　　我们可以做个假设，五年内，如果茅台产量能保证10%左右的年增长，价格能够保证20%左右的年增长，那么公司的销售收入就能够保持30%左右的年增长。

　　贵州茅台的股价在经过去年年初的质疑后，下半年稳步上涨，最高曾经达到220元，目前股价在185元左右，如果2011年的每股收益同样也能增长30%（达到7元左右），那公司股价对应的2011年预期收益的市盈率为26倍。

　　这样看来，贵州茅台股价的估值并不算高，而未来公司的业绩增长稳定可期，再加上公司慷慨的分红回报率，应该说持有这只白马股还是有价值的。