震后需遏经济灾难 日本债务水平成瓶颈

　　日本政府未来还将被迫大肆举债，业已超过GDP2倍的债务总量将成为日本复苏道路上最大的障碍

　　诚如日本首相菅直人所述，地震、海啸和此后的核泄漏事件正在将日本推向“二战后最大的危机”。地震不仅带来巨大的经济损失和人员伤亡，更令本已债台高筑的日本财政难以为

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　　3月24日，美元兑日元汇率继续持稳于81附近区间，较G7入市干预前的高点，日元汇率跌幅近5%。市场情绪略有平复后，一些乐观的投资者也开始抢购日本股票，股市大幅反弹，日经225指数较之前期低点反弹超过10%。

　　但也有谨慎的投资者指出，日本政府未来还将被迫大肆举债，业已超过GDP两倍的债务总量将成为日本复苏的最大障碍。

　　震后余波

　　此次日本地震的影响之大，甚至超过1995年日本的阪神大地震。日本政府的初步估算显示，未来三个财年，日本用于倒塌或遭到损坏的房屋、工厂以及公路和桥梁等基础设施的修复或重建的总成本最高可能达到25万亿日元。

　　震后重建工作会刺激日本经济发展，但巨额资金的筹措，将成为套在日本经济脖子上的一道枷锁。全球各国政府都在努力减少财政赤字，试图恢复财政平衡，日本政府“逆向行驶”，将给市场带来更多的疑虑和不安。

　　“若日本央行购买债券给市场留下债务货币化的印象，国债收益率可能上升”，日本央行行长白川方明警告称。由于利率水平接近为零，日本央行的货币政策配合惟有通过资产购买计划实现，此举虽然立竿见影，却很容易引发对“赤字货币化”的担心，进而令国债收益率也“水涨船高”。如这种情景出现，日本政府的融资成本和财政状况会变得更加恶劣，甚至可能令日本的通胀水平亮起警报。

　　在3月19日举行的中国发展高层论坛上，卡特彼勒公司董事长、总裁兼首席执行官道格拉斯•欧博赫曼警告称，日元升值及未来走势成为全球关心的一件事。如果很多投机行为导致日本经济出现通胀的话，很可能会引发另一场灾难。

　　另外，由于核泄漏事件尚未彻底解决，其对经济的潜在影响也暂时无法准确估量，这也增加了日本经济复苏的不确定性。至3月23日，福岛核电站六座反应堆虽已恢复电网连接，但日本政府在核泄漏问题上的缓慢进展仍无法取信市场。目前，在福岛核电站周围的海水中检测到了超过正常辐射水平的放射性物质。当地的部分农产品和食品中，也发现了超标的放射性物质。这加剧了市场对核泄漏风险的担忧。

　　美国纽约大学教授鲁里埃尔•鲁比尼在参加中国发展高层论坛时表示，如果核辐射情况恶化，对日本将有灾难性的影响。“由于日本是供应链上非常重要的一环，不仅汽车，还有半导体、钢铁等，对于其供应链的两端，比如美国这些需要从日本进口的国家会产生很大的冲击。”鲁比尼称。

　　对部分亚洲国家，这种冲击可能会更加明显，特别在地缘性政治冲突加剧所引发的能源价格高企时刻，亚洲诸国将面临不尽相同的通胀和经济增长压力。而这，或可能导致亚洲各国的货币政策方向发生微妙变化。

　　花旗集团亚太区首席经济学家琼安娜（Johanna Dee Chua）认为，供应链的断裂，将使日本部分行业，比如电子产品、汽车和钢铁的出口停滞，进而对严重依赖从日本进口这些商品的亚洲国家和地区的经济产生影响，进口的价格压力也会增加。在她看来，在诸多亚洲国家和地区中，泰国的风险相对较大，因其主要的进口产品，比如电子产品、钢铁、汽车零部件和化工制品对日本出口的依赖度都较高。

　　她也指出，对韩国和台湾来说，虽然塑料、电子产品等依赖性较高的进口将受到影响，但其在出口上获得的竞争优势将弥补这种损失。另外，对于中国、印度和印度尼西亚这些拥有更强的本土经济增长驱动力的国家，日本地震的影响相对有限，其货币政策受限也就较小，这也是为什么中国央行在日本地震后仍会上调存款准备金率的原因。

　　举债之忧

　　日本经济的复苏进程中，日元汇率无疑是至关重要的一环。尽管在七大工业国（G7）联手干预下，日元汇率暂时下挫企稳，但短期内日元的走势仍充满变数。伴随重建工作的开展，日元的需求可能会进一步增加，这会给日元带来一定的上行压力。而G7之前联手干预，则令市场相信，日元过度升值仍可能引发联合干预，从而使日元大幅升值的可能性也有所降低。

　　“从日本震后重建的需要来看，将汇率维持在80以上更符合日本政府的诉求。而且，市场还不确定，一旦日元再次发生强势升值，是否会引发G7更大规模的干预，市场暂时还相当谨慎，不能确定交易方向”，麦格理银行的一位外汇交易员对财新《新世纪》记者表示。

　　据粗略估算，G7在此次干预日元的行动中抛售了近5300亿日元，其干预规模并不及市场所预期的2万亿日元那样大。然而，联合干预的效果却异常明显。也开始有更多的投资者相信，G7“粮草”仍然充沛，一旦触及入市干预时的价位，联合干预很可能再度出现。

　　“地震影响并未改变我们对日元的长期看空。全球通胀压力攀升和各国央行相继加息的行动，将令日元重新成为融资货币。”在摩根士丹利外汇策略主管柯克（Gabriel de Kock）看来，主要发达经济体先后开始缩减其资产负债表，而日本央行目前的政策恰好相反。大量的外汇干预和紧急债券的发行将向市场中注入更多流动性。这是日本央行现在不得不去做的事情，但这种行动将使日元长期仍保持弱势。

　　短期内，美元兑日元汇率可能持稳于地震前82到83的区间。在柯克看来，虽然汇率干预并不总能令汇率朝着预期的方向运动，但这次联合干预很可能成功。“理想的干预前提是，联合干预、总量较大且有货币政策的配合。而这些前提条件都有可能被满足。”柯克称。

　　虽然日本地震后的损失部分将由保险公司和再保险公司承担。但短期内，日本政府仍将面临筹措大量资金的压力。按照日本政府的估算，2011财年至2013财年对震后重建资金的需求分别为7.75万亿、9.5万亿及7.75万亿日元。

　　日本经济财政大臣与谢野馨（Kaoru Yosano）近期否定了动用国民退休基金来支付震后重建工作的可能性，现有日本政府的紧急预算也是“杯水车薪”。摆在日本政府面前的选择，惟有发行国债一条路。配合日本央行的资产购买计划，资金的筹措或不会成为困扰日本政府的难题。

　　然而，风险仍然存在。巨额的新增债务不仅增加了日本政府的债务成本，也制约了日本的货币政策。一旦通胀风险出现，日本央行将无法更有效率使用加息手段来帮助平抑通胀——此举将使日本政府的债务链条面临断裂的风险。且随着全球各国陆续收紧财政和货币政策，日元较低的借贷成本将令日元再度成为息差交易的首选，而这，可能又将令日元重返弱势之路。