注入新增矿产 *ST偏转重组加码

　　陕西炼石拖沓近一年的*ST偏转（000697.SZ）重组案最终“朴素”亮相。

　　3月28日，*ST偏转公告披露，经2010年重新调整评估，重组方陕西炼石原重组方案在小幅修正后已获公司董事会审议通过。按此方案，陕西炼石净资产增值率由此前的318.06%落定为193.48%，而公司整体评 估值及增发股份也将出现小幅缩水。

　　作为资产注入方的陕西炼石在净资产评估值上调降了0.79亿元，而公司增发股份也下调400万股。

　　一个重要的变化是，陕西炼石所属钼矿资源储量在2010年末重新调整而导致的钼金属储量大增1.5倍后，公司股东会同意不将新增矿产资源储量纳入评估范围，并不再重新进行评估，而其新近发现的稀有金属铼矿储量也将同时置入*ST偏转。

　　“也就是说，新增储量以及铼矿日后所享利润也将收归上市公司所有。”陕西炼石董事长张政向记者表示。

　　按方案，重组方此次获得增发价仅为2.24元，相比目前二级市场高达16元左右的价格，如此价格显然低得有些离谱。倘若不大幅新增储量，降低评估值及增发股份，来自流动股东的阻力必然不小。

　　受此消息刺激，该股复牌旋即拉上涨停，截至当日收16.61元。而随重组预期，该股连续两个月的涨幅已悄然接近50%。

　　重组加码

　　新重组方案最大不同之处在评估增值与新增储量两方面。前者是基于产品市场考虑，后者则是基于重组效果考虑，而共同目的都是提升重组成功率。

　　两年前，因注资溢价过高，陕西炼石就尝到了苦头。而在2010年的最新一期评估预测中，虽然其318.06%的净资产增值率已较两年前调低，但市场变化却不得不使公司再次做出调整。

　　“钼精粉市场2010年上半年按预期是上涨的，但下半年又跌了下来。”张政说。因为此前资产评估及盈利预测基准日选用的是当时市场销售价格，从而这也导致整个评估体系发生变化。

　　为了避免重蹈覆辙，此次方案参考的价格已是市场最低价格的情况。

　　据重组方案显示，陕西炼石单一产品钼精粉价格本次预测，参考LME（伦敦金属交易所）12月31日3个月钼期货平均价2330元/吨度及国内外市场平均价差240元/吨度，以2090元/吨度作为2011年预测价格；参考LME12月31日15个月钼期货平均价2,416元/吨度及国内外市场平均价差240元/吨度，以2,175元/吨度作为2012年预测价格；逐年递增至36个月和60个月栾川钼精矿（≤43%）平均价的平均数取整，即2,850元/吨度。

　　“按此预测，应算是比较保守的处理。”某不愿透露姓名的行业人士向记者表示。目前钼精矿市场基本已触底，每吨价格在2200元左右，其预料后期价格会逐步回升。

　　在此基础上，此次置入的陕西炼石在盈利预测也大幅缩水。根据陕西炼石全体股东签署的《业绩补偿协议》，陕西炼石全体股东按照置入资产预测利润数2011年度、2012年度和2013年度归属于母公司所有者的净利润数3910.65万元、5564.71万元及6431.30万元进行补偿，远低于此前披露的业绩预测。

　　“生产成本和能力不变的情况下，低价格会导致低盈利。”对此，张政指出，如果按照重组方案，今年由陕西炼石带来的*ST偏转业绩将好于预期。

　　为了增加重组成功几率，一方面陕西炼石降低评估值，另一方面，陕西炼石将此次新增钼矿储量也注入了上市公司。

　　公告显示，2011年2月23日，由《陕西省洛南县黄龙铺钼矿区大石沟矿段上河钼矿资源储量核实报告》最终确认，陕西炼石所属矿产资源储量大幅提升：钼矿资源由原来的5.1万吨暴增至12.85万吨，而在伴生矿中还新发现铼金属含量达176.11吨。

　　冲刺限期

　　放任所属新增储量旁落，而评估值却缩水，作为重组方的陕西炼石到底有何打算？这貌似不划算的买卖到底是否划算呢？

　　据记者了解，事实上，自陕西炼石重组*ST偏转以来，前者似乎背负了更多政府力主其拯救破产企业的重任。重组时近一年的关口，几度在重组中徘徊的陕西炼石尤为如此。

　　“主要考虑到法律时效的问题。”张政并不避讳由*ST偏转破产清算一年时效即将到期的压力。在他看来，此次推出如此力度的重组方案在很大程度是基于重组时间的考虑。

　　公告显示，2009年8月24日，债权人陕西金山电器有限公司向陕西省咸阳市中级人民法（下称咸阳中院）提出*ST偏转破产申请。该院于11月25日裁定受理，*ST偏转遂进入破产重整程序。当年12月3日，咸阳中院宣告其重整。

　　2010年2月9日，第二次债权人会通过了《咸阳偏转股份有限公司重整计划草案》。同年5月7日，陕西省咸阳市中级人民法院向*ST偏转出具《民事裁定书》（[2009]咸民破字第00001-9号），该裁定批准*ST偏转重整计划的执行期限截至2011年5月7日。而如果在此期限前公司未能及时完成重整，存在法院依法裁定终止执行《重整计划》、宣告公司破产清算的风险。

　　“只要重组方案的实质内容没有发生变化，相关法律文件的时效就可以申请延期。”张政称。

　　但倘若重新进行评估，设计方案，此前递交的重组预案必然失效，由此导致的一系列法律文件也将作废，*ST偏转则很可能遭破产清算。

　　由此，该重组案在原方案的基础上只能被动调整，且幅度不能过大。

　　尽管如此，张政认为，目前的重组方案并非对重组方完全不利。通过提高重组方案的含金量，将使得方案获得绝大多数流动股东的认可，也可推动重组进程。

　　敏感的增发价无疑成为陕西炼石等重组相关方所考虑的焦点。

　　按照方案，重组方此次获得的增发价仅为2.24元，相比目前二级市场高达16元左右的价格，如此价格显然低得有些离谱。倘若不大幅新增储量，降低评估值及增发股份，来自流动股东的阻力必然不小。

　　“只有实质提升每股的内在价值，才能获得大部分股东的认可。”张政称。如果重新评估储量及设计方案，必然将依照停牌前20日的平均价格，将远高于目前的增发价。“所以，改变方案也没有多大实质意义。这也仅仅只是技术问题而已。”