停牌引发难题 中证协要求基金自主调整双汇估值

　　针对基金对双汇发展因突发事件而停牌的股票估值问题，昨天，中国证券业协会基金估值小组也不得不出面放话：基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金， 保护长期投资者利益。而目前持有双汇最多的兴业全球基金也再度出手斥资3000万自购，该公司自双汇事件爆发以来合计自购过亿。

　　发布

　　基金公司合理调整估值

　　3月15日当天，央视对双汇发展子公司济源双汇公司猪肉使用瘦肉精事件进行了曝光。双汇发展当天股价直接跌停，收报77.94元/股，并公告即日起将持续停牌，双汇瘦肉精事件让持有双汇发展的56家基金损失惨重。

　　事件爆发以来，外界对于重仓“双汇发展”基金的估值问题众说纷纭，截至目前，先后有24家公募基金公司公告对旗下基金持有的双汇发展进行重估，但各家基金公司给出的估值方法不尽相同。

　　对此，中国证券业协会基金估值小组做出表态，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。

　　此次双汇发展瘦肉精事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。

　　协会基金估值小组表示，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。目前，国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金管理公司和协会估值小组都在积极探索建立更为有效的估值机制。

　　分析

　　下调估值优缺点并存

　　从目前基金公司调整后的情况来看，最多的华安基金将双汇的估值调整为两个跌停，但双汇复牌之后，到底将要面临几个跌停的命运目前还很难定论。

　　对此，好买基金研究中心曾令华表示，对停牌股进行估值然后计算基金的净值，这样做方便简洁，有利于释放一定的风险。但其缺点也是显而易见的，根本的原因就是估值毕竟不是市场价格，两者会存在差异，对于持有或赎回的人则是不公平的。

　　假如复牌后，停牌股票的表现强于所给出的估值，那么，赎回的人相当于贱卖了手中的停牌股；假如复牌后股票的表现弱于所给出的估值，那么持有人相当于被动增加了损失。特别是当对停牌股估值产生较大差异，引发大额赎回时，基金停牌股比重被动增加，持有人所受影响更大。就拿此次事件来说，华泰联合3月16日发布报告称“瘦肉精干扰带来买点，对公司更多是短期冲击”；同日，华泰证券也发布了《双汇发展停牌点评》，称该事件“将很可能影响消费者对公司产品的认同度”，并“暂将公司评级下调至观望”。

　　曾令华进一步强调，既然估值并不等同于市场价格，可不可以借用对冲基金“侧袋账户”的方法呢？当停牌股票达到基金净值一定比例的时候，停牌股“锁定”，在没有市场价格之前，申购赎回与此部分资产无关，直至停牌股具有市场价格为止。这样基民、基金公司都可免受“估值”困扰。

　　进展

　　兴业全球再自购应对赎回

　　记者注意到，继上周率先自购7000万兴全全球视野基金及兴全沪深300基金后，在此次双汇事件中因为持股最多而备受市场关注的兴业全球基金昨天再度宣布，将斥资3000万自购旗下重仓“双汇发展”的兴全趋势基金。兴业全球基金有关人士表示，“行动胜于言论，既然我们敢投重金，就表示我们对净值表现有信心。”

　　另据记者了解，即使基金公司纷纷下调估值以及多次自购，都无法阻止投资者赎回基金的决心，市场昨天传出，在双汇发展停牌后近两周的时间里，深陷其中的几十只基金已遭遇赎回约60亿份。

　　对此，昨天有基金公司向记者表示，对于此次双汇事件之后引发的赎回，公司方面的确非常重视，每天都会在晨会上进行通报。但多数公司均表示，确实每天都有赎回，但尚未出现大额赎回现象，局面还可控制。有些基金由于在今年一季度成功出逃双汇，最近几个交易日甚至还出现了净申购。

　　对于出现这种赎回的局面，市场分析认为，投资者的心态很简单，双汇股票复牌后必定有明显下跌，几个跌停目前无法预测，相关基金的净值波动也会受到很大的影响。虽然多家基金公司都采取了下调估值的做法，但最多的也就下调了两个跌停而已，而伴随着双汇事件的升级，该股在复牌之后显然不止两个跌停。

　　对投资者来说，归根到底还是收益。有基金分析师认为，在基金已经下调估值、释放双汇复牌下跌的大部分风险后，投资人赎回，一方面要考虑基金申赎成本，双汇复牌后须再连续三个跌停以上，才可能有差价赚；第二要考虑市场因素，近期大盘指数持续上扬，不少重仓双汇的基金已创出3·15以来净值新高，此时赎回时还需谨防踏空风险，综合来看，投资者赎回持有双汇基金已没有多大意义。因此，投资者应排除短期因素的干扰，仔细审视相关基金的过往表现及当初选择基金的原因，避免盲目赎回，以免因小失大。

　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春认为，就持有双汇股份基金的投资者来说，不主张投资者因双汇事件赎回。除非投资者自己不看好相关基金公司，并且确信能找到投资能力更值得信任的基金，否则完全没有必要因此恐慌性赎回。