食品饮料 估值仍有压力 等待旺季来临

　　2011年一季度食品饮料行业跑输市场，截至3月23日，沪深300指数2011年累计涨幅4.66%，食品饮料行业涨幅0.38%，跑输大盘4.3%。在申万23个一级行业指数涨幅排行中，食品饮料倒数第五，仅好于农林牧渔、电子元器件、医药生物和信息服务行业， 涨幅远低于排名前两位的家电 行业（13.36%）、黑色金属行业（12.16%）。

　　在一季度，沪深300的市盈率水平小幅上升，而整个食品饮料行业因股价回调、业绩提高，市盈率由42.33倍下降到39.3倍，相对于沪深300估值也由2.87倍下降到2.54倍。尽管高估值压力得到一定缓解，但食品饮料市盈率水平仍处于近两年的相对高位。个股方面，贵州茅台、山西汾酒等市盈率已回到近一年以来的平均水平。各子行业具体分析如下。

　　一、白酒二季度缺乏刺激因素。2011年1～2月，白酒累计产量同比增长25.2%，增幅同比下降 5.5%。截至3月23日，白酒类上市公司已公布2010年业绩和发布预告的企业中，利润增长超过30%的企业有8家，且利润增速快于收入增速，仅有ST皇台预告亏损，古井贡酒、洋河股份、山西汾酒的净利润涨幅为124%、76.8%和40.7%。

　　尽管业绩优异，但年初以来的股价走势却不乐观，这主要是由于去年下半年白酒类公司股价涨幅明显超越大盘后所带来的回调，另一方面是部分公司（如山西汾酒、五粮液）业绩低于预期所致。我们预计主要上市公司业绩高增长在2011年仍将维持，但由于二季度是白酒消费的淡季，来自行业方面的刺激因素相对较少，因此，白酒行业二季度走势将以业绩超预期的个股行情为主。预计2011年一季度业绩超越预期的主要公司有泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等。

　　二、葡萄酒行业发展空间巨大。2011年1月～2月，葡萄酒累计产量同比增长 23.6%。葡萄酒前两个月进口同比增长59.8%。进口酒在一定程度上影响了国产葡萄酒的销量增长，但行业巨大的发展空间依然为国内企业提供了发展机遇。

　　三、乳制品进入稳定增长期。2011年1月～2月，乳品行业累计产量同比增长9.8%，预计 2011年产量增速将保持在 10%左右，细分市场如婴幼儿奶粉市场仍将保持20%左右的快速增长。

　　预计未来原奶收购价格将维持高位，乳制品企业只有通过减少促销、直接提价以及调整产品结构来实现盈利能力的回升。推荐关注奶粉业务增长较快的伊利股份。

　　四、投资建议。二季度是可选消费品白酒、葡萄酒的消费淡季，来自行业方面的刺激因素相对较少，预计食品饮料行业走势将以业绩超预期的个股行情为主，关注泸州老窖、山西汾酒等。

　　个税起征点上调等消费刺激政策将有利于增加低端收入人群的可支配收入，从而加速大众消费品的需求增长，看好大众消费品中的龙头公司，如三全食品、伊利股份、佳隆股份等。食品饮料行业的旺季主要集中在下半年，其行情走势在近五年中，也显示下半年明显超越于大盘，尤其是白酒和葡萄酒行业。在行情弱势时，可逢低逐步建仓业绩增长确定的子行业公司，等待消费旺季的来临。 （世纪证券）

　　作者：世纪证券 (来源：证券时报网)