海通证券：经济下滑先防守 放松预期后进攻

    昨日海通证券发布了2011年二季度A股投资策略，其指出，现在市场正处在“通胀→紧缩政策→经济下滑风险→政策放松预期”这一链条中，预计二季度A股先跌后涨，拐点可能在5月份。海通证券认为，上证综指低点将考验2750点，投资

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• 海通证券

    首先，海通证券认为“通胀→紧缩政策”链条冲击力在弱化。

    通胀方面，由于“新涨价因素”贡献率减至30%，以及市场高度关注，CPI超预期冲击的可能性减弱。政策方面，“政策加码”和操作手法“出其不意”的可能性降低，紧缩政策的额外冲击力将比去年四季度减弱。

    其次，“紧缩政策→经济下滑风险”链条冲击力正在显现。

    经济出现下滑信号，需求减弱，中游去库存。海通证券认为，眼下最让人担忧的是政策收缩后的“环比增长力量减弱”。目前市场对经济下滑风险未充分反应，未来1个月其风险将逐渐显现。

    第三，“经济下滑风险→政策放松预期”链条逻辑隐约可见。

    海通证券表示，经济形势正逐步从“通胀压力＋经济增长无忧”转向“通胀可控＋经济下滑风险”，政策首先具备了放松的可能性。然而，是否真正放松，取决于管理层对“通胀”与“增长”2个容忍度的权衡，提示4月份中旬前后是观察政策信号的关键时间窗口。

    就算是事后验证政策不放松，但A股已具备投资价值。其原因有二：一来因为二季度政策加码概率很小，市场隐约可见“政策放松预期”，彼时市场环境偏暖；二来因为从“风险收益比”角度度量，二季度某个时点，市场将对通胀的政策紧缩利空和经济下滑风险的利空反应充分。彼时A股已具备战略投资机会。

    投资策略方面，海通证券建议，防守时选择估值便宜、受经济下滑波及小或是有明确项目支撑成长的行业，如零售、食品饮料、水泥、铁路设备等。

    零售行业2011年预测PE值21倍，处于5年来18%估值低位水平；食品饮料2011年27倍，处于5年来25%估值低位；水泥2011年17倍，处于5年来23%估值低位；铁路设备2011年21倍，处于5年来8%估值低位。

    一旦转向进攻，则需要关注顺经济周期、业绩弹性大，股价弹性大的周期类板块，典型代表如煤炭、化工、银行；以及成长性类型。看好中西部区域零售、传统中药、新一代信息技术、新能源设备、环保、物流及冷链、高端装备制造、安防和军工等。高成长区域来自新疆、西藏，看好其基建和能源板块，以及重庆，看好其民生消费板块。