发展亚洲离岸美元市场 稳步推动人民币“国际化”

　　3月31日由G20轮值主席国主办的南京G20集团国际货币体系高级别研讨会开始了为期一天的议程。这次会议对国际货币体系缺陷的聚焦，无疑吸引了全球视线。

　　应该说，如何修缮国际货币体系缺陷，减轻其对全球经贸体系的侵扰，是务实性的全球性议题。当前国际社会并不缺乏对当前国际货币体系缺陷的共识：美元遭遇特里芬难题的打击。即美国坐拥美元铸币权确实具有滥用美元铸币权之嫌；但美国也承担相应的义务美国需长期维持经常项目逆差，以满足世界经贸增长所需的美元头寸，而无疑使美联储和美国货币体系炙烤于国际市场冲击之下而陷入抉择两难。

　　我们认为，终结美元霸权虽具有约束美国滥用铸币权之正当诉求，但把改革国际货币体系理解为借助G20平台建构一套新的国际货币体系，甚至希望通过改革使本国货币与美元一起共享世界货币铸币权，则很容易使各国对改革国际货币体系的努力深陷理性自负。

　　事实上，当前美元主导的国际货币体系并非单凭布雷顿森体会议和牙买加会议等一系列安排而人为建构的货币体系。美元在国际货币体系中的主导地位，关键还是经受住国际市场对其信用的长期考验：正是美元主导的国际结算、储备和汇兑等，为国际市场交易主体提供了流动性便利、可预见和管控的风险敞口、低交易成本等，才最终确定了美元在国际货币体系的主导地位；否则没有人会长期持有一个没有市场信用和缺乏安全感的货币。

　　鉴于此，要真正挑战美元霸主地位，必须提供一套具有市场竞争性的非美元主导性国际货币体系，否则基于理性建构而出的新国际货币体系不仅不足以撼动美元地位，而且很容易使全球经济和金融市场陷入交易失序之中。毕竟，当前国际市场尚对以美元主导的国际货币体系存在市场信用基础，一旦这个市场信用被解构，而建构出的新国际货币体系又不为市场所接受，那么全球经济和金融市场将因找不到各方都愿意接受和信赖的交易和储备媒介，而导致交易失败和贸易萎缩。2001年欧盟等推出的旨在挑战美元地位的欧元，未能对美元形成实质性挑战，缘由就在于欧元在国际市场并未提供比美元更占优的服务体系。

　　至于SDR虽然为许多国家寄予厚望，但至今SDR还仅是个记账单位，而非交易货币；而且SDR事实上也很难作为交易和储备性世界货币而存在。毕竟，把SDR作为国际贸易和外汇储备的金融媒介，还是绕不开哪个主权货币充当SDR与其他主权货币汇兑基准等问题；缺乏主导性的主权货币作为基准，SDR就会因无法定价而不为国际市场接受。而在当前国际货币体系下，这个主导性货币还非美元莫属。而目前人民币因无法自由汇兑、资本项目管制和人民币汇率缺乏有效的均衡值度量方式等，不可避免地牵制了人民币的国际竞争力。

　　当然人民币国际化是中国经济深入参与全球化中不可避免的趋向。我们认为，当前可以考虑发展亚洲离岸美元债券市场，推进人民币国际化进程，以积累人民币国际化的管理经验，提高国际市场对人民币的认同。

　　当前发展亚洲离岸美元债券市场，一方面为国内外汇持有者提供了新的市场投融资渠道，为2007年推行的意愿结售汇制营造了有效的市场落点，从而有助于缓解央行因外汇占款而被动投放基础货币之压力，增强央行对外独立性；另一方面推进离岸美元债是市场建设，为人民币汇率市场化形成机制、人民币债券市场发展以及国内金融市场风险管控等，提供了可资借鉴之经验。另外，也客观上有助于借助美元的国际市场信用推进人民币国际化。这方面英国借助离岸美元市场，重塑伦敦国际金融市场之经验，确实值得我们借鉴。