来源：华夏时报
作者： 谭大朝
又到一年年报时
作为一家有着80年历史的国有企业，西单商场在2003年进行了一场“自救”，导致了“巨额”亏损，以至于之后连续8年都无可分配利润，而登上了分红吝啬榜榜单。
但另一方面，财报显示，西单商场除2003年亏损以外，8年来累计营业收入净现金流量为
更为奇怪的是，这家连续8年一毛不拔的上市公司在去年竟然上演了一场“蛇吞象”的活剧，以24亿元拿下了首旅集团旗下的新燕莎，国资委希望其扩张的意图已很明显。
西单商场的经营现状到底是日行中天还是日薄西山？
娇贵的铁公鸡
3月18日，西单商场2010年财报出炉，营业收入为29.93亿元，增幅达20.41%，而净利润的增幅更是高达36.22%。单看这一数据无疑令人兴奋，不过，接下来的消息，则不免让投资者深感沮丧：经京都天华会计师事务所有限公司审计，2010年公司净利润39732742.66元，加上公司以前年度未分配利润、-173352731.47元，年末未分配利润为-133619988.81元。因公司2010年未分配利润为负，拟不进行利润分配也不进行公积金转增股本。
分红是需要有盈利支撑的，而在西单商场的年度财报上，其主要控股公司及参股公司的经营情况和业绩则乏善可陈，12家控股或参股的公司中，有5家的净利润为负，亏损额度高达2678.38万元，占7家盈利公司盈利额7555.53万元的35%。当然，这一业绩相对于2009年而言则有36%的大幅度增长。
是什么原因导致西单商场去年盈利但仍旧处在无可分配利润的尴尬局面？据悉，这主要是因为2003年西单商场进行了一次“精品购物”的定位转型，但转型不成功，仅一家门店的装修就花费了6700万元，最终亏损额度高达1.7亿元，这相当于公司当年净利润的10倍。
2003年以后，西单商场的盈利能力一度起伏，甚至在2007年亏损了3000万元，因此公司财报一直没有明显起色。尽管2008年10月，证监会发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，要求“最近3年以现金方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%”，但面对西单商场无可分配利润的现状，投资者也无可奈何。
一个值得注意的现实是，即便西单商场今年的净利润与去年持平或者超过去年，仍难以填平多年前的亏损窟窿。
西单商场8年来为何一直没能填满这1.7亿元的亏损？
财务报表显示，西单商场管理费用长期居高不下。2004年，公司管理费用为1.94亿元，2005年为2.72亿元。其后，公司管理费用一度下降，但是到了2009年，管理费用又升至3.46亿元，2010年更是达到了4.26亿元。
同为零售业上市公司，王府井百货2010年的营业收入139亿元（为西单商场4倍多），利润总额达6.13亿元（为西单商场15倍），但管理费用也仅有4.38亿元，与西单商场相差无几。此外，广州友谊2010年管理费用和销售费用合计仅3.28亿元，利润总额却是4.35亿元。
对于管理费用高企的原因，本报记者多次联系西单商场董秘王健，但均被告知忙于开会，无暇解释。
爱建证券商贸领域研究员侯佳林分析，管理费用居高不下，可能与近年来西单商场外埠门店的关闭、人员调整有关。
不过，民生证券分析师史萍却认为，西单商场在将外埠亏损商场剥离后，大幅拖累公司业绩的因素正在逐个消除。
“蛇吞象”隐忧
就是这样一家长期不分红的公司，在2010年11月却以24亿元上演了一幕“蛇吞象”收购战。西单商场通过向北京首都旅游集团有限责任公司（简称“首旅集团”）发行248689516股股份购买了旗下资产，拿下了首旅集团拥有的新燕莎控股集团有限责任公司100%的股权。这一资产重组事项已经北京市国资委批准，今年4月1日，中国证监会正式对此审核。西单商场证券事务代表金静表示：“过会后，如何进行重组整合也是一个不小的难题，将需要一段时间处理相关事务。”
据悉，此次收购，北京市国资委是背后的主要推手。打造一艘百货航母，一直是北京市国资委的心愿。收购完成后，西单商场将成为北京地区销售规模最大的零售公司。
新燕莎控股拥有燕莎友谊商城、贵友大厦、奥特莱斯等一批优秀子公司，2010年1至6月，新燕莎控股营业收入32.64亿元，而同期，西单商场营业收入仅有13.76亿元，还不及被收购方的一半。西单商场2009年的资产总额仅为18.75亿元，尚不及新燕莎控股的卖价。
西单商场是否有能力整合新燕莎？整合是否能给西单商场带来利润的大幅提升？目前尚不得而知，但平安证券、兴业证券等研究机构的报告，则纷纷给出了推荐，乃至强烈推荐的评级。
侯佳林说，新燕莎控股近年来业绩表现良好，这块优质资产进入西单商场上市公司后，能够有效改善上市公司的财务状况，提高上市公司的盈利能力。同时，西单商场和新燕莎控股在市场定位上可以优势互补。西单商场与新燕莎旗下品牌的定位存在差异，目前西单商场的业态主要为大众时尚百货和专营专卖，而新燕莎控股的业态则主要为都市高端百货、社区休闲购物中心、奥特莱斯名品折扣和大型综合购物中心。从品牌经营的角度看，西单商场和新燕莎目前都是享誉北京乃至全国的零售品牌，各自拥有不同的经营模式、消费群体及渠道优势。重组可以使得公司在不产生同业竞争的情况下实现品牌价值的相互推进。最后从公司门店区域布局看，西单商场目前拥有10家连锁门店及200多家专营专卖店，而新燕莎的9家优质门店注入后，将提升公司在北京区域的市场占有率。此外，公司门店之间相互协同的效应也利于巩固其现有的市场占有率。
但上述不愿具名的研究员指出，即便证监会审核通过了此次资产重组，双方重组的效果也还有待观察，“毕竟是国有资产重组，无论是人事任命，还是经营理念上都需要磨合。”从目前的情形看，无论是两家公司的收入、利润，还是管理团队和北京市场的份额，未来也可能是以新燕莎为主导。
王府井百货一位高层也曾表示，也许是长期经营不顺，最终使得北京市国资委下定决心做出变革，更换其经营路线。但日后一定是新燕莎强势。2003至2006年，西单商场一直尝试转型，共更换了六任总经理。
对于公司未来的发展，尽管有优质资产注入，西单商场董事长于学忠仍表示，西单商场的发展速度会因此提升，但节奏不会太快。3年内，西单商场无论是开店或是调整都会以稳健路线为主。
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