来源：中国证券报
作者： 邱波
2010公司业绩同比继续增长
2010年公司完成营收4736.63亿元，同比增长36.52%；实现利润总额105.14亿元，同比增长21.86%，实现归属母公司股东净利润74.88亿元，同比增长8.9%，对应EPS0.35元。
从分项业务看，2010年公司基建建设业务营业收入4117.16亿元
新签、在手合同规模再创新高
2010年全年，公司新签合同总计7354.8亿元，同比增长22.2%，其中，基建、勘察设计、工业等板块新签合同额分别为6194.8亿元、93.9亿元、147.5亿元，同比增速分别为14.3%、9.2%、19.9%。目前，公司在铁路市场占有率超过40%；城轨市场占有率超过50%，市政和房建市场占有率得到明显增长，其中包括京沪高铁、哈大客专、沪宁城际、深圳地铁5号线、广深港高铁狮子洋隧道、厦门翔安海底隧道、青岛海湾大桥、武汉天兴洲长江大桥、郑州黄河公铁两用桥等一大批重点工程项目全面告捷，继续保持本公司在基建建设方面的市场领先地位。
截止12月末，公司未完工合同总计9667.1亿元，为2010年营收的204.1%。其中，基建、勘察设计、工业等板块未完工合同额分别为8687.3亿元、122.3亿元、87.1亿元，分别为相应业务板块10年营收额的211.0%、146.8%、83.8%。公司2010年新签、在手合同均创历史新高，为公司未来两年业绩平稳增长奠定了坚实的基础。
三费控制得当，实际费用率继续下降
2010年公司表观三费费率为3.75%，同比上升0.09个百分点。其中，销售费率为0.30%，同比下降0.03个百分点；管理费率为3.17%，同比上升0.01个百分点；财务费率为0.27%，同比上升0.11个百分点。
根据公司公告，若扣除汇兑因素影响，2010年公司财务费率低于2009年同期水平0.17个百分点，因此如不考虑汇兑因素，公司实际三费率较2009年同期下降0.06个百分点。公司自上市以来，三费率持续下降，从07年的5.44%下降至3.75%，下降1.69个百分点，表明公司上市以来，在加强内部控制，提升营运效率方面取得较为明显的效果。
从“做大”到“做强” 开启结构调整元年
公司目前已是全球范围内规模最大的工程承包企业，在“十二五”来临之际，公司提出“推进两大转变、实现二次创业”的“十二五”发展战略目标，全力推动企业“从做大到做强、做优的转变，从中国的大企业向具有国际竞争力的大公司大企业集团的转变”。
我们认为，国内铁路基础设施投资规模目前已处于景气周期的顶点，尽管未来几年仍有望维持7000亿以上的投资规模，但投资增速将明显下降甚至负增长，而公司营收规模已达4736亿，这为公司远期持续增长提出挑战，因此公司在现阶段积极部署结构调整，转变发展方式是必要且及时的。
从传统业务看，我们认为由于中国城市化已进入加速阶段，未来数年城市地铁和城际轨道交通将处于快速发展期，这为公司基建项目的发展提供了较好的空间，而从全球范围看，高铁建设大潮可能仅是一个开始，公司海外业务拓展还大有所为。相对于传统业务，房地产和资源开发业务具有更好的盈利能力，公司是十六家可以从事房地产开发的央企之一，公司目前房地产开发规模与其特大型央企的身份显然不符，而5年1300万套的保障房建设规划也给公司的房地产开发业务提供了广阔的市场，我们认为，公司凭借其央企背景、先进的铁路建设技术、丰富的工程经验以及适时调整的发展战略，有望在“十二五”期间形成海外、房地产、资源、基建四足鼎立的业务结构，摆脱过于依赖国内铁路投资的局面，实现净利率与投资回报的显著提升。
盈利预测与投资评级
受益全球铁路基建等行业景气持续，且随矿产、房地产等多元化业务稳步拓展，公司业绩增长前景广阔，而伴随央企股权激励的政策松动，公司内生增长空间有望打开。调整公司11~13年EPS至0.48元、0.61元、0.76元，对应11~13年动态PE分别为10X、8X、6X，维持公司“推荐”的投资评级。
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