“二八转换”凸显 机构偏爱低估值蓝筹股

　　核心提示：机构投资者有时候倾向于低估值、有时候则是高成长。在2010年追求新兴产业、医药、食品饮料之后，重心终于转变。深究之下，还是宏观经济在起根本作用。

　　清明假期后的两个交易日，在权重板块带动下，上证综指再次站上3000点。

　　而此次“攻关”背后的

相关公司股票走势

• 万科Ａ
• 五粮液
• 恒瑞医药
• 宝钢股份

　　“追逐银行、煤炭、有色、钢铁等大股票，实质上是一种防御性策略。”上海某合资基金公司的一位基金经理向记者指出。“年初至今，银行的涨幅最大不超过30%，但这30%的贡献也很大，因为盘子够大。”

　　“现在，便宜是首选。这就是业界的思维。”他补充说。“估值够低就意味着下跌的空间很有限。整个市场的估值现在是往下走，相比中小股票，银行就算不涨，也跌得少。”

　　问题是，本次市场风格的转换能否持续，投资人的长期机会又在哪里？

　　二八转换重现？

　　3月主要市场指数出现了分歧。上证综指继续小幅反弹（+0.79%），深成指和中小板指数则大幅下跌，跌幅分别为2.63%、4.98%。市场风格发生明显的转换，大盘股的表现要远远好于中小盘。申万证券23个子行业中，黑色金属、采掘、金融服务、有色、房地产等行业的表现较为强势，食品饮料业仍旧延续上月的弱势，在市场中处于偏后位置。

　　对应市场表现，不同类型基金表现差异明显，截至2011年3月31日，第一季度主动股票型开放式基金下跌了2.98%，混合型开放式基金整体上下跌了2.98%，传统封闭式基金上涨0.36%，指数基金上涨2.52%。

　　“在配置中，股票池中中小股票不再支持净增再大幅增长。”上海一位公募基金研究总监告诉记者。“很多新兴产业的股票，动态估值在30倍以上，尽管有政策的扶持，但是即便利润增速是30%以上，股价翻番的预期也要到今年年底才能实现。”

　　“另外一个方面，银行股的估值最高不到10倍，但现在报出来的年报同样是30%左右的增长，估值差距非常明显。”

　　低估值与高增长是基金为主的机构投资者所奉行的两条投资方法。在过去的两年，基金经理们倾向于认为，银行股受制于资本约束、转型时期的资产潜在风险等因素不能享有高估值。钢铁、煤炭等品种，与此类似，在结构调整中总体属于受损板块，低估值是合理的。

　　“现在我们也认为低估值是合理的，但太低也就不合理了。”上述研究总监向记者表示说。在他的强烈建议下，其所在公司在2月就开始建仓银行、煤炭等品种，此后业绩领先。

　　所谓二八现象，即大型蓝筹股市场表现明显优于中小市值股票。其内在的推动力往往是资金实力雄厚的公募基金、保险等机构，2007年8月，新发基金的迅猛入市和中小市值股票的高估，造成一波二八行情。当时，万科等大股票的动态估值一度被打到40倍。但年初至今的市场表现，医药、食品饮料中的一些蓝筹股也被机构抛弃。表现还差于一般中小股票。五粮液年初至今最高跌幅为24%，恒瑞医药下跌25%。传统的消费类股票不仅没有体现较好的防御性，反而领跌市场。

　　华龙证券最新发布的市场策略报告认为，“对于消费股而言，持续通胀可能已影响到了普通居民的消费能力，瘦肉精事件的发生使得市场对消费类企业相关潜在风险关注度明显提升等不利因素，预示着消费类股票最佳的买入时点可能还没有到来；对于以创业板为代表的成长股而言，业绩被集中下调过程还将延续、持续的紧缩政策使得产业资本存在通过减持股票套现的迫切需求、机构仍普遍严重超配成长股等不利因素，预示着未来阶段成长股风险释放可能将延续。”

　　防御性进攻？

　　机构投资者有时候倾向于低估值、有时候则是高成长。在2010年追求新兴产业、医药、食品饮料之后，重心终于转变。深究之下，还是宏观经济在起根本作用。

　　安信证券在对4月5日晚央行宣布年内第二次加息后评论说：在政策紧缩周期，资本市场估值将始终受到流动性收缩和资金成本上升的压制，低估值的股票优于高估值的股票。“基于低估值优于高估值的配置主线，二季度我们相对看好银行、电力、医药和部分原材料板块。”

　　在紧缩周期中，市场的表现往往萎靡。近期的印度市场已经证实了这点。

　　2010年3月，印度开始加息，至今仍然未结束紧缩政策。工业增速从2010年初的15%-17%下滑至目前的2%-3%，投资的增速到2011年四季度甚至可能出现负增长，通货膨胀同比增速由2010年初的16%下滑至目前的8%。

　　紧缩累积的结果是，印度孟买指数从2010年11月开始大幅下跌，从21000点左右下跌至最低17000点。

　　“机构现在偏爱银行、煤炭、钢铁也会带来很多问题。只要股价继续上行，银行马上会大笔融资，这种靠资金规模增加盈利的方式也不可靠。”上海一位阳光化私募基金老总告诉记者。

　　而对于钢铁，情况也并非乐观。4月7日晚间，宝钢营销管理部发布调价通知：除取向电工钢的其他品种，均下调价格。如普冷产品普遍下调300元/吨。一位券商分析师向记者说：能源价格上涨的利空还不知道怎样解除，现在产品又降价，钢铁也不能看好了。

　　“防御性思维的下一步演进，就是在银行股、煤炭、钢铁估值高的时候，适时杀出，这是B计划。”上述基金公司研究总监开玩笑说。