来源：第一财经日报
作者：丁晓琴
2011年3月“第一财经首席经济学家调研”显示，来自国内外21家金融机构的首席经济学家预测，一季度GDP同比增速为9.5%，略低于去年四季度水平（9.8%）；3月份CPI有望突破此前5.1%的高点，本次调研预测均值高达5.2%。
与此同时，调研结果还显示，3月贸易将继续出现
调查发布2011年4月“第一财经首席经济学家信心指数”为53.0，与上月水平（52.8）相比有所上升，未来经济被市场继续看好。
● 信心指数
4月经济继续看好
在本次调研中，共有8位首席经济学家给出了4月份信心指数，均值为53.0，较3月信心指数（52.8）有所上升，不过低于官方公布的3月PMI水平（53.4）。
4月1日，中国物流与采购联合会（CFLP）发布报告显示，3月PMI为53.4，环比上升1.2，从此结束连续三个月的下行趋势，出现小幅回升。
值得注意的是，国泰君安给出了低于50临界值的最小值48，表明其对未来经济放缓的担忧，其余机构均给出了53及以上数值。
交银国际中国区首席经济学家杨青丽认为，一季度钢铁等工业生产旺盛，且随着春节结束，出口有望反弹，因此经济下滑风险有限。
瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光更为乐观，他表示传统旺季到来，经济下滑风险不大，3月PMI生产指数与新订单指数双双回升，且数值较为接近，显示了当前国内的产需衔接依然较好，货币收紧政策并未导致经济出现下滑局面。从需求角度来看，3月新订单指数为55.2%，比上月回升0.9个百分点，显示了温和回升的市场需求。从供给角度来看，3月生产指数环比也有回升，达到55.7%。
● 一季度GDP
同比增速9.5%，略低于去年四季度
今年一季度GDP增速将有所放缓，楼市调控和控制通胀预期的一系列措施已经在年初产生影响，
本次调研结果显示，一季度GDP同比增速预测均值及中位数均为9.5%，略低于去年四季度9.8%的水平。其中，瑞穗证券给出了最大值10%，民生证券给出了最小值8.9%，17家机构所给数值均在9.8%之下，显示绝大部分机构认为一季度经济增长趋缓。
野村证券中国区经济学家孙驰预计，一季度GDP增速将有所放缓，主要是受私人部门增长疲软、紧缩政策以及贸易逆差的影响。对于未来经济走势判断，工银瑞信基金首席经济学家陈超表示，目前经济环比增速趋于底部，未来走势先降后升。
摩根大通高级经济分析师吴向红进一步分析称，从近两个月的宏观经济数据可以看到，零售业和新固定资产投资项目的增长趋势确实都有所放缓。因此摩根大通在最近微幅下调了今年第一和第二季度的增长预期。不过吴向红认为中国一系列的收紧政策导致经济硬着陆的可能性还是很低的，下半年经济会以稳健的速度增长。
对于经济可能出现的放缓现象，中金公司首席经济学家彭文生肯定了其积极意义。他认为经济放缓显示政策正在取得预期效果，投资增速正在向着更可持续的方向转变，1~2月汽车和建材的消费增速下降也是政策主动调控的结果，整体经济增速虽然可能将有所放缓，但是硬着陆可能性不大。
不过也有机构看好一季度的经济增长。沈建光预计一季度GDP同比增速或将达到10%，全年GDP增速9.5%。
● CPI
预测均值5.2%，再创新高
随着食品价格持续走高，3月CPI或将再创新高。而本周二央行宣布再度加息，更像是为上述预期埋下伏笔。
调研结果显示，3月CPI预测均值及中位数皆为5.2%，大幅高于上月水平（4.9%），同时也高出去年11月创下的高点5.1%。在接受调研的20家机构中，除了民生证券给出了4.7%的最小值之外，其余19家所给数值均在5%及以上，表明大多数机构认为3月CPI将重拾升势。
交通银行首席经济学家连平分析称，3月份翘尾因素相比2月份回升0.72个百分点，初步判断3月份CPI同比涨幅将比2月份有小幅上升。以商务部监测数据作为预测依据，3月份食品价格环比上涨0.5~1个百分点之间。此外，食品价格的同比上升也成为3月CPI再创新高的另一个注脚。
沈建光也佐证了CPI继续冲高的判断。他指出，考虑到国际粮油价格走高带动输入性通胀压力加大、国内工资调高带动企业成本上升、部分日化产品也具有价格上涨预期、翘尾因素依然较高等因素，预计上半年通胀压力依然将继续存在。
对于今年通胀形势，机构普遍认为情况不容小觑。陈超预计，今年3月份通胀同比水平创新高，而且上半年都将保持高位水平，下半年有望回落。彭文生认为，近期通胀水平依然在高位徘徊，预计二季度各月的同比通胀可能从3月份水平略有下降，但降幅不大。
至于今年通胀峰值时点的判断，国泰君安证券首席经济学家李迅雷认为，全年通胀峰值或在7月，呈现前高后低走势。招商证券首席经济学家丁安华认为，随着经济走势受春节和紧缩货币政策的影响环比将有所放缓，CPI在走高之后会有所回落。
在CPI冲高的同时，3月PPI也将继续走高。调研结果显示，3月PPI预测均值为7.4%，中位数为7.3%，均高于上月7.2%的水平。其中，澳新银行给出了8.8%的最大值，11家机构所给数值在7.2%以上。
连平表示，未来由于美元可能继续维持走弱的态势，原油、农产品等国际大宗商品仍将维持高位震荡上行。国内随着春节之后开工率的不断提高，投资消费逐步走强，PPI涨幅上半年仍将维持在高位。
月度最佳预测
2011年2月CPI（4.9%）
最佳预测：4.9%
吴向红：摩根大通
滕 泰：民生证券
上月最佳预测经济学家3月预测：
吴向红：5.3%
滕 泰：4.7%
月度最佳预测
2011年2月PPI（7.2%）
最佳预测：7.2%
孙 驰：野村证券
上月最佳预测经济学家3月预测：
孙 驰：7.2%
● 社会消费品零售总额
3月增速16.4%，有所上升
3月社会消费品零售总额增速有望出现回升。
调研结果显示，3月社会消费品零售总额同比增速预测均值为16.4%，中位数为16.6%，均较今年1~2月15.8%的水平出现较大幅度上升。其中，民生证券给出了18%的最大值，摩根大通给出了12.7%的最小值，18家机构所给数值在15.8%以上。
兴业银行首席经济学家鲁政委分析称，从最近八年的数据来看，除受金融危机影响的2009年外，其余七年社会消费品零售总额3月同比增速均高于1~2月累计增速。另外，物价回升也有利于抬高读数，社会消费品零售总额同比增速，作为一个名义增速数据，会受到价格的显著影响。
不过与去年19%的全年水平相比，今年以来我国消费增速明显放缓。孙驰认为，在高通胀和汽车限购令背景下，社会消费品零售总额增速有所趋缓。李迅雷预测2011年消费增长降至16.7%。
不过，沈建光指出，虽然日本地震造成国内部分商品供应短缺，政策影响下汽车、家居相关用品需求减少，短期内消费增速会比去年有所放缓，但从长期来看，伴随着中国经济增长方式转变，居民收入增加，更多鼓励消费政策出台，消费增长依然是带动经济上行的亮点。
月度最佳预测
2011年1~2月社会消费品零售总额同比增速（15.8%）
最佳预测：17.5%
彭文生：中金公司
1~2月最佳预测经济学家3月预测：
彭文生：16.8%
● 工业增加值
3月预测均值14%，增速放缓
虽然我国经济开始进入传统旺季，但3月工业增加值增速可能出现放缓。
调研结果显示，3月工业增加值同比增速预测均值和中位数均为14.0%，双双低于上月14.1%的水平。其中，交银国际给出了最大值15%，银河证券给出了最小值13.1%。
鲁政委分析称，随着春节影响的消除，3 月工业企业将逐步进入生产高峰，但2月部分产品销售完成情况低于预期可能制约3 月生产扩大。从行业调研数据来看，2月钢材、水泥、工程机械下游库存积累较多，去年同期基数较高也可能带动同比读数下行。
对于未来工业增加值增速走势，机构判断存在分歧。李迅雷认为，预测未来工业、投资增速均呈持续下滑的趋势，2011年全年工业增速降至12.4%。而连平则认为，考虑到随着经济增长的逐步恢复，PMI生产指数逐步回升，投资和生产不断增长，近期工业增加值将会恢复到较高的增速。
月度最佳预测
2011年1~2月工业增加值同比增速（14.1%）
最佳预测：14%
宋宇：高盛
连平：交通银行
1~2月最佳预测经济学家3月预测：
宋宇：14.1%
连平：14.2%
● 固定资产投资
3月预测均值24.6%，有所放缓
3月固定资产投资增速出现放缓趋势。
调研结果显示，3月固定资产投资同比增速为24.6%，中位数为24.7%，均低于此前24.9%的增速水平。其中，工银瑞信给出了最大值27%，招商证券给出了最小值22.3%，13家机构预测数值均在24.9%以内。
鲁政委指出，前两月固定资产投资增速出现超预期的反弹，主要是房地产投资加速所致，前期提速的房地产开发投资在3月可能放缓。
不过，机构们对未来固定资产投资增速保持乐观。连平指出，今年作为“十二五”规划的开局年，固定资产投资仍将维持较快增长，且上半年往往是投资快速增长期，因而固定资产投资增速可能会较高。
月度最佳预测
2011年1~2月固定资产投资同比增速（24.9%）
最佳预测：25%
魏凤春：中信建投
1~2月最佳预测经济学家3月预测：
魏凤春：24.8%
● 外贸
3月逆差收窄 出口增速反弹
继今年2月出现贸易逆差之后，今年3月或将再度出现贸易逆差，不过随着出口增速反弹，逆差规模有望收窄。
调研结果显示，3月贸易顺差预测均值为-46.3亿美元，中位数为-37.5亿美元，较上月-73亿美元收窄近四成。其中，招商证券给出了最大逆差值152亿美元，银河证券给出了最大顺差值64.4亿美元。在20家机构中，给出逆差预测的机构多达15家，其中逆差规模在100亿美元以上的共计6家。
在出口方面，调研结果显示，3月出口增速预测均值为22.2%，中位数为23.7%，均大幅高于上月2.4%的水平，其中增速在20%以上的多达14家。高盛给出了最大值40%，银河证券给出了最小值7%。
在进口方面，调研结果显示，3月进口增速预测均值为19.5%，中位数为19.4%，基本持平上月水平（19.4%）。其中，高盛和民生证券给出了最大值30%，银河证券给出了最小值7.2%。
连平指出，从历史趋势来看，3月份的出口数量会略低于上年年末和本年1月，而3月份的进口数量往往会略高，因此保守估计，今年3月出口规模应该在1380亿美元左右，进口规模会在1400亿美元左右。未来随着美国、欧盟主要国家经济复苏的进一步确认，日本灾后重建的逐步启动，新兴市场国家经济减速有限，中国出口商品的需求将会有所增长。
沈建光对于出口显得更为乐观。虽然受日本地震和核电站泄漏事故影响，但3月PMI出口指数有所提升，显示世界范围内，中国产品仍然更加受到青睐，预计全年出口增速将位于15%~20%，低于去年30%的平均增速，进口同比增速位于20%~25%，预计全年贸易顺差在1400亿~1500亿美元之间。
月度最佳预测
2011年2月贸易顺差（-73亿美元）
最佳预测：1.1亿美元
李迅雷：国泰君安
上月最佳预测经济学家3月预测：
李迅雷：-128.8亿美元
月度最佳预测
2011年2月出口增速（2.4%）
最佳预测：2%
沈建光：瑞穗证券
上月最佳预测经济学家3月预测：
沈建光：30%
月度最佳预测
2011年2月进口增速（19.4%）
最佳预测：18%
陈 超：工银瑞信
上月最佳预测经济学家3月预测：
陈 超：19%
● 新增贷款
3月预测均值为6052.6亿元 有所增长
作为一季度最后一个月份，3月新增贷款规模有望突破6000亿元人民币。
调研结果显示，3月新增信贷规模预测均值为6052.6亿元，中位数为6000亿元，均高于上月5356亿元规模。机构之间分歧不小，招商证券给出了最大值9000亿元，民生证券给出了最小值4000亿元。
连平表示，监管部门持续加强管控、动态差别准备金率动态调整措施的威慑作用是新增贷款较为平稳的主要原因，但考虑到3月工作天数有所增加，3月新增贷款可能较2月略多。预期未来新增贷款保持总体可控的态势。但考虑到季初效应，4月新增贷款会有所回升。
按6000亿元计算，今年一季度累计投放的新增贷款共计2.18万亿元，假设全年信贷投放规模为7.5万亿元，则一季度信贷投放将控制在30%以内，低于往年水平。
月度最佳预测
2011年2月新增贷款（5356亿元人民币）
最佳预测：5400亿元人民币
陈 超：工银瑞信
上月最佳预测经济学家3月预测：
陈 超：5300亿元人民币
● M2
3月预测均值15.4%，略有下降
3月M2增速继续维持较低水平。
调研结果显示，3月M2增速水平预测均值为15.4%，中位数为15.3%，均低于上月15.7%的水平。其中，招商证券给出了最大值16.7%，国泰君安和澳新银行给出了14.4%的最小值。在参与调研的20家机构中，18家所给数值均在16%以下。
鲁政委认为，3月M2 同比增速继续回落的可能性较大。首先，信贷新增量不高，其次，外汇占款可能不高，从历史数据来看，3 月份顺差往往是年内低位，2 月出现的贸易逆差可能在3 月继续。同时，去年同期M2 新增量较多将拖累同比读数下行，去年同期M2 新增1.39万亿。
据中国央行的货币政策执行报告，今年M2增速目标为16%左右，较去年实际增速回落至少3.7个百分点。央行此前公布的数据显示，今年2月新增信贷及M2增速已连续第二个月低于预期。
月度最佳预测
2011年2月M2增速（15.7%）
最佳预测：15%
陈 超：工银瑞信
上月最佳预测经济学家3月预测：
陈 超：15.3%
● 利率
4月内不再加息
自从本周二央行宣布加息以来，4月再度加息的可能性大大降低。
调研结果显示，给出利率预测的18家机构无一家预测再度加息。自4月6日起，我国一年期存贷款基准利率分别为3.25%和6.31%。
不过，也有机构认为不能排除4月再度加息的可能性。沈建光认为，由于当前经济运行稳定，继续收紧货币没有“后顾之忧”，4月再次加息的可能性较大。
对于接下来的加息预期，渣打银行大中华区首席经济学家王志浩认为，当前利率水平将维持到4月底，5月可能再次加息。孙驰预期在二季度和三季度均有一次25bp的加息，这也意味着2011年全年将加息100bp。至于明年，孙驰维持此前一年期存款利率加息5次、每次25bp的观点，而一年期贷款利率将加息3次、每次25bp。
为遏制通胀，央行4月5日宣布年内第二次加息，是去年10月以来的第四次加息。此外，央行自去年年初以来，已连续九次上调存款准备金率，目前大型金融机构存款准备金率已高达20.0%。
月度最佳预测
2011年3月底基准利率（存款利率3%&贷款利率6.06%）
最佳预测：存款利率3%&贷款利率6.06%
孙驰：野村证券、魏凤春：中信建投、刘利刚：澳新银行、吴向红：摩根大通、杨青丽：交银国际、滕泰：民生证券、陆挺：美银美林、沈建光：瑞穗证券、马骏：德意志银行、彭文生：中金公司、鲁政委：兴业银行、李迅雷：国泰君安、陈超：工银瑞信
● 汇率
2011年底看至6.3
调研结果显示，2011年底人民币对美元汇率为6.3，在给出汇率预测的17家机构中，15家机构给出了6.3及以下数值，其中花旗集团预计升值幅度最小，为6.36，而渣打银行预测升值幅度最大，为6.2。
沈建光认为，人民币汇率弹性将会进一步加大，从世界范围来看，当前美国、欧洲国家的政府债务将会长期存在，日本陷入地震危机之中，中东、北非形势恶化。因此新兴市场，特别是中国市场将愈加受到投资者青睐。其预计，今年人民币汇率的弹性将会进一步加大，全年人民币对美元将会升值5%~6%。其后，人民币汇率变化则会更加符合市场规律。
来自中国外汇交易中心的最新数据显示，4月7日人民币对美元汇率中间价报6.5456，连续第四个交易日创出汇改以来新高。
在南京召开的G20国际货币体系改革高级别研讨会上，法国也再次呼吁应该提高SDR作用并把人民币纳入SDR货币篮子，进而加快人民币完全可兑换。
● 政策
加息周期进入尾声？
随着周二宣布年内二度加息，机构对加息周期的讨论日趋激烈，中国加息周期已经进入尾声了吗？
彭文生认为，管理流动性和通胀预期依然是短期内政策主要关注的任务，预计政策对内需的控制作用将会逐步体现，通胀压力在下半年降低，升息压力将会减轻。
陈超认为，货币政策上，加息接近尾声，准备金率在第二季度可能继续上调1次。李迅雷也认为，政策紧缩的高峰期已过，预计未来政策紧缩力度逐步减弱，公开市场回笼资金能力逐步恢复，未来存款准备金率上调次数或减为一次。
但也有机构认为，加息周期并未结束。孙驰预计，今年二季度和三季度均有一次25bp的加息，而且2012年，还将有5次存款基准利率加息和3次贷款利率加息。
另外，吴向红也认为，尽管M2和信贷方面的增长在今年年初进一步放缓，2月份M2增速创去年7月以来最低增幅，但随着CPI有望再次上扬，货币正常化政策将继续平稳推行，3月份央行再次提高准备金率之后，2011年将还有机会提高准备金率至少一次以及2次加息。
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