模型多无亮点 上投阿尔法鹤立15只量化基金

　　何为量化基金？

　　简单地说，就是利用基于数据模型的量化投资策略运作的基金。基金公司宣传此类产品时，习惯于用“电脑+人脑”进行解释。

　　从1971年巴克莱投资管理公司发行全球第一只定量投资产品至今，量化投资已走过30年历程。

　　凭借着良好的业绩表现，这一投资方法已占据全球投资30%的江山，成为主流的投资方法之一。其中著名的大宪章基金自成立起至2006年的17年间，年化收益率达到38.5%。

　　然而，近两年来，量化基金在全球的业绩并不理想。次贷危机之后，量化基金一直举步维艰。

　　国内量化基金的兴起，正是在次贷危机之后。

　　截至目前，国内已成立的采用量化策略的基金有12只，其中9只自2009年以来成立。它们整体面临业绩不尽如人意的尴尬，据《投资者报》数据，它们的年复合增长率为11.78%，远低于平衡类、价值类、成长类基金。

　　量化基金成败，最关键是量化模型的有效性和投资纪律的执行情况。然而，国内已有的量化基金两方面均无太大优势。

　　一方面，模型相对较原始，量化投资策略要么机械地借鉴国外已经公开的模式，要么基于基金公司自有的多因子模型；另一方面，与海外量化基金一样，具体的模型并不会公开，这样投资纪律便无处考察。

　　从现有的几只量化基金过往业绩看，长期业绩较优异的是上投摩根阿尔法，自成立以来，年复合增长率达到35%，算得上是量化基金的龙头。

　　量化模型无亮点

　　投资模型是量化基金最核心的竞争力。

　　定量基金经理基于对市场的理解，提炼出能够产生长期稳定超额收益的投资思想，并用历史数据验证其正确性，再由系统根据提炼出的投资思想，在全市场挑选符合标准的股票，并通过对收益、风险的优化，建构最优股票组合。

　　“对于中国这样的新兴市场，量化投资的关键是能否根据市场特点，设计好的投资模型。”接受《投资者报》记者采访时，上海一位从事量化投资的基金经理说道。

　　然而，已有的量化基金中，大多简单地利用国外已公开的模型，或是用基金公司自有的一些简单模型，在考察市场的有效性上普遍比较欠缺。

　　如中海量化策略和南方策略优化在行业权重配置中均采用的Black-Litterman（BL）模型。

　　这种模型现是华尔街主流模型，亦是高盛公司资产管理部门在资产配置上的主要工具。

　　BL模型利用概率统计方法，将投资者对大类资产的观点与市场均衡回报相结合，产生新的预期回报。即由投资者对某些大类资产提出倾向性意见，模型根据投资者的倾向性意见，输出对该大类资产的配置建议。

　　然而，在国内市场信息搜集等方面局限性较大的情况下，该系统到底是否有效还仅是基金公司体现其“专业性”的一个由头，有待探讨。

　　国内量化基金模型还具有同质化特点，表现在对个股估值等方法的应用上，如PE估值法、PB估值法、PS估值法、PEG估值法、PSG估值法、EV/EBITDA估值法等。

　　另外，模型是量化产品背后“不能说的秘密”，虽然基金契约中对要采用的量化模型做了模糊介绍，作为靠“执行纪律”取胜的产品，实际运作是否执行到位，也无处查证。

　　量化基金业绩平淡

　　量化基金的优点首先在于，通过具体的经济模型对经济复苏行业评估并进行行业权重配置，将基金经理的投资理念与分析有效结合。

　　其次，覆盖全市场，避免因基金经理个人偏见或经理不足造成选择范围局限。

　　再次，通过基金经理精细化投资运作，较好把握细微的结构性投资机会。

　　或许是因为模型简单雷同，以及没有较好体现A股的特征，比如说波动性、“政策市”等，现有的量化基金整体业绩优势并不明显。

　　根据《投资者报》数据，可比较的6只“人脑+电脑”量化产品的年复合增长率为11.78%，低于“人脑”管理的趋势类、回报类、价值类、平衡类（年复合增长率均超过18%）。

　　今年以来，所有量化基金中，超越指数的仅有采用量化投资的富国沪深300增强指数型基金，截至4月1日，回报率为6.94%。

　　而在估值修复行情中，以对估值有量化指标要求的华商动态阿尔法、国泰金鼎价值精选、嘉实量化阿尔法大幅跑输业绩大盘，取得负收益，净值分别下跌7.2%、6.7%和4%。

　　上投摩根阿尔法领衔

　　从已成立的采用量化策略投资的基金中，年复合增长率大幅超过平均值的仅有上投摩根阿尔法，为35%。但这与该基金是较早采用量化策略的基金之一，成立于2005年10月，经历过2006、2007年的大牛市行情有一定关系。

　　截至去年底，该基金资产规模44亿元，自成立以来的回报率为425%。该基金受到机构投资者的青睐，持股2.9亿份，占基金总份额的21%。

　　近两年的市场表明，价值投资和成长投资在不同的市场环境中都存在各自的发展周期，并呈现出一定的适应性。而上投摩根阿尔法量化模型适应了这一市场特点。

　　其契约中约定的投资策略重点是“哑铃式投资”，即投资布局的搭配形同哑铃，强调两端投资，价值与成长性平衡。

　　在经济景气循环缩短、市场变化日益加速，多空判断难度加大的情况下，这种同步执行价值与成长选股策略，兼顾价值与成长型股票，可以较好地控制组合市场适应性，一定程度上能够排除对景气的误判的概率，有利于多空环境中均能创造主动管理回报。情况下，这种同步执行价值与成长选股策略，兼顾价值与成长型股票，可以较好地控制组合市场适应性，一定程度上能够排除对景气的误判的概率，有利于多空环境中均能创造主动管理回报。