银河证券：全面活跃 震荡走强

　　　上周在加息靴子落地之后A股强劲上行，大盘蓝筹表现明显好于中小盘股票，而周五小盘股也渐有活跃迹象，市场热点逐渐散开，从银行、地产、水泥、化工、资源，向保险、证券、石化、汽车、IT等行业扩散。我们认为，市场强势格局已经形成，上证综指已突破前期平台，深成指也可能再起升势。

　　　尽管本周将公布的一季度宏观经济数据有可能使市场短期震荡，但震荡上行仍将是主要趋势。蓝筹股仍将是驱动市场上升的主要力量和机会所在，中小板指数和创业板指数也有短期企稳回升的需要，被错杀的小盘股将迎来机会。总体而言，大、小盘股票可能迎来全面活跃。

　　　国内加息没有引发调整而是促进市场上涨，一是因为加息符合市场预期，二是市场预期货币紧缩可能在年中见顶。目前的加息或上调存款准备金率是“调整一次少一次”，在短期经济放缓迹象较为明显的背景下，货币紧缩的力度不会过猛，市场存在一定的放松预期。在中国，单纯的加息意味着企业财务成本的上升，并不具备过多的紧缩功能，而以数量为直接目标的存款准备金率调整也已经基本到位，只有微小的上调空间。中期之前不排除上调存款准备金率或加息的可能性，但自7月之后法定存款准备金率可能会由上调逐渐转为向下调整。

　　　欧洲加息也促进了欧洲股市和大宗商品价格上涨。欧洲加息一方面是为应对通胀，另一方面也说明欧洲经济主体如德国、法国复苏势头良好。经典的经济学理论认为，提高利率对风险偏好的影响路径是：提高利率——抑制投资——抑制需求——企业效益受损、原材料降价——高风险资产如股票、大宗商品受压——投资者回避风险，标志着市场风险偏好下降。然而，这种传导路径可能仅限于利率调整敏感性足够高的时候。从央行操作的角度看，一般加息都是一个较长的过程，而不是一步到位式的大幅调整。因此，在加息周期的初期和末期，加息对投资偏好的影响将会完全不同。上述影响路径常常出现在加息的中后期，而在加息周期的初期对风险偏好的传导路径应该是：提高利率——向市场宣示央行对经济增长的信心强——意味着经济状况好转、企业承受资金成本上升的能力提高——投资者追逐高风险资产如股票、大宗商品，标志着市场风险偏好上升。这就是欧洲加息促使股市和大宗商品价格不跌反涨的原因。

　　　近期我们一直在强调以银行为代表的传统复兴投资主题。这一主题的核心逻辑就是中国经济转型的希望和方向在于提高生产效率，进而提高劳动者报酬。这正是“第三次工业化”的使命所在，即改造和升级传统产业。投资的方向在于寻找到哪些传统产业能够复兴，以及哪些新兴产业能够改造传统，其中传统复兴是主导。传统复兴包括基础设施高级化、产业设施高级化、产业结构高级化和社会结构高级化。中国的“技术追赶型”和“社会升级型”特征决定了中国股市将不断震荡走高。

　　　本周的数据可能令市场产生震荡，但震荡将是加仓或低位买入的时机。从市场热点看，银行、保险、证券、石化等大盘低估值蓝筹的修复仍将继续，大宗商品如有色、煤炭将发挥高弹性的优势，基础化工和精细化工如火如荼，IT和医药中的优质股票将焕发生机。值得一提的是，近期“装矿”概念十分火爆，不管什么公司，只要有“装矿”传闻，二级市场股价就有惊人表现，这与2000年的“触网”、2007年的“触地”基本雷同。这其实是市场活跃度的一种反映，也是社会资金充裕，对资源价值重估预期的一种反映。