后加息时代进攻防御难抉择（一季度基金牛熊榜）

　　3月宏观经济数据将在本周亮相，但由于年内第二次加息意外提前于清明小长假的最后一天宣布，紧缩性政策的压力实际上已提前释放。上周市场在加息之后的不跌反涨，是机构对于后加息时代投资的一个即时反应，从中传递出来的信息还值得投资者们细细思量。

　　通胀预期渐趋一致

　　选择在月度宏观数据出台之前便主动作出政策反应，这似乎已经成了央行调控的习惯性动作。上周的加息之后，央行从2010年10月以来已累计加息4次，一年期存、贷款利率累计上调100BP，至3.25%和6.31%。

　　更值得注意的，是欧洲央行上周实行了2008年7月以来的首次加息，市场上关于美联储退出宽松量化政策的呼声也越来越多。这意味着从新兴市场国家到欧美发达经济体，全球经济在缓慢复苏后相继步入后加息时代。

　　在高频度、大密度的紧缩性政策背后，是市场对于通胀压力的预期也渐趋一致。对于即将公布的3月CPI数据。机构投资者普遍预计将超过1、2月份成为阶段性高点。

　　天治核心成长的基金经理吴涛预计，央行仍将维持紧缩的货币政策，可能会继续上调法定准备金率和加大公开市场操作力度，4月份央行回流流动性压力仍然很大。

　　安信证券则提出，为对抗通胀并在中期内维持正利率，央行可能会在2季度通胀较高时择机再度加息，并在2季度维持偏紧的货币政策立场。资本市场可能将继续在估值压力和盈利增长的纠结中箱体运行。

　　短期进入政策观望期

　　值得思量的是，为什么加息在上周提前出现后，股市不跌反涨？

　　汇丰晋信基金认为，市场对本次加息后股市不跌反涨的解读是，年内央行加息次数将不断减少，同时，输入性通胀的压力也将随海外央行紧缩趋势的启动有所减缓。

　　因此，如果三月CPI数据低于预期，市场会认为通胀已得到控制，关注点会转移到经济增长上。然而。若三月CPI数据超出预期，市场可能会承受不小的压力。

　　上周国际油价突破110美元，国内成品油价再创新高成为市场最大热点。海富通基金认为，另一个关于通胀的不确定性因素就在于油价。一旦油价上涨引发化工品、交通等消费价格一并上涨，对国内经济以及A股市场影响甚为负面。之前认为国内CPI在六月达到高点，下半年通胀压力减缓，前提便是油价已处高位，可能就此持平一段时间。

　　可以看到，当前市场得以震荡上扬的信心仍然十分脆弱，通胀的短期见顶、政策的观望喘息，是多方的主要信心依据。一旦这一基础受到动摇，市场随时可能再次陷入调整。

　　所以，汇丰晋信基金认为，目前市场依旧没有形成有效共识，成交量也很难支持指数走出一波系统性的上涨行情，主要还是蓝筹股板块的轮番估值修复带来的推升指数。短期内应该仍会维持震荡整理行情。

　　机构分歧加大热点分散

　　与股指的震荡反复相对应的，是市场热点的快速转换，机构偏好在周期性与非周期性行业间犹疑，但是资源、金融、地产等强周期性板块的活跃度显然较高。

　　上周的加息使银行等金融板块一马当先，申万300行业指数中，300金融服务指数涨幅全周第一，为4.27%，而且该指数最近一个月走势大幅领先于市场。此前涨幅最大的300黑色金属指数上周仅微涨1.32%。

　　天治基金认为，估值优势、业绩增长强劲是近期金融板块走强的主要原因，他们相对看好低估值大盘股的估值修复行情，银行股维持震荡向上的概率较大。因为紧缩的货币政策下，息差提升是银行业绩增长的亮点，平台贷款质量压力逐步减弱。

　　海富通基金则提出，非周期行业将会迎来机会，偏防御题材仍然值得关注。发改委彻查16省市地产调控措施的消息，意味着地产行业基本面仍然不够乐观，反转很难实现，但在前期调整后预期会出现部分反弹。

　　安信证券的最新策略报告提出，二季度相对看好银行、医药和部分原材料板块，主要是煤炭、建材。地产上半年建议维持波段操作。

　　一季度基金牛熊榜

　　(据wind)

　　净值增长率前10

　　代码 名称 最新 增长率

　　净值 (%)

　　202007 南方隆元产业主题 0.803 10.13

　　200008 长城品牌优选 0.868 8.63

　　160607 鹏华价值优势 0.908 7.81

　　519601 海富通海外精选 1.607 7.59

　　160505 博时主题行业 1.923 7.20

　　100032 富国天鼎中证红利 1.287 6.47

　　375010 上投摩根中国优势 2.554 6.45

　　510030 华宝兴业上证180价值ETF 2.850 6.22

　　310398 申万菱信沪深300价值 0.930 6.22

　　510880 华泰柏瑞红利ETF 2.405 6.14

　　净值增长率后10

　　代码 名称 最新 增长率

　　净值 (%)

　　360012 光大保德信中小盘 1.089 -12.17

　　550008 信诚优胜精选 1.054 -11.79

　　620004 金元比联价值增长 0.939 -11.43

　　550002 信诚精萃成长 0.977 -10.53

　　519991 长信双利优选 0.828 -10.40

　　233006 大摩领先优势 1.255 -10.25

　　398001 中海优质成长 0.605 -10.05

　　470006 汇添富医药保健 0.923 -9.90

　　620006 金元比联消费主题 0.914 -9.56

　　100039 富国通胀通缩主题 1.085 -9.45 (来源：深圳特区报)