东方证券：区间震荡 波段操作

　　　近期指数的走势在很大程度上与权重板块的表现相关，与之相对应的是中小盘股持续走弱。那么，这种分化，是意味着主力做多意愿不强拉指数出货，还是表明二八转换成功，指数行情来临？

　　　牛市条件尚不成熟

　　　我们认为，目前发动牛市行情的条件尚不成熟。首先，实体经济是否从“滞胀”转为“过热”，目前尚不能确认。当前实体经济层面出现的最新信号是：月度PMI同比增速方向与月度工业增加值同比增速方向在连续三个月背离后，转为统一上行，表明实体经济周期“滞胀”态势有所缓释，但不足以确认实体经济周期已转为“过热”。

　　　其次，货币政策高频紧缩节奏未变。“两会”闭幕后，央行用“一次上调存准率+一次加息”的实际行动，证明货币政策高频紧缩节奏并未如市场预期般放缓。根据市场、政策互动规律：当经济周期与政策周期的方向相同时，股市会出现牛市或熊市；当经济周期与政策周期的方向相逆时，股市会出现牛市调整或熊市反弹。目前来看，货币政策高频紧缩节奏并未发生改变，市场周期方向尚未发生根本改变。由此来看，当前时点，市场产生二八分化、指数大行情的宏观信号并不充分。而且3000点上方存在几十万亿成交量，目前条件下也较难攻克，所以市场在站上3000点后选择了短暂调整。

　　　虽然3000点上方有压力，但近期隐现的经济增速下滑的担忧使得短期市场下跌空间亦不大。从已经公布的1-2月经济运行数据可知，今年一季度经济增速下滑已经是“板上钉钉”。我们认为，未来经济形势发展将使投资者预期从“通胀压力+经济增长无忧”转为“通胀可控+经济增速下滑担忧”，这亦是此轮权重股企稳反弹的主要原因，如此种预期延续，则未来市场下跌空间将较为有限。因此，我们认为指数攻克3000点以来的行情，仍是今年区间震荡行情的一部分。

　　　更应关注波段机会

　　　对于投资者来说，重要的是如何把握区间震荡下的操作机会。我们认为要做好两点：其一，需要明确“牛市调整”与“熊市反弹”的区别，“牛市调整”意味着每一次下跌，都是一次买入机会，而“熊市反弹”意味着每一次反弹，就是一次卖出机会。如果目前市场仍未走出“熊”态，那么近期来自银行和房地产板块行情的持续性就值得怀疑，应该把握区间波段投资机会。

　　　其二，具体板块操作具体分析。对于银行股来说，随着银行2010年业绩高增长确定无疑，银行股也出现了集体异动。无论是与历史估值水平比较，与H股估值水平比较，还是从上市银行盈利能力所对应的理论估值水平看，当前上市银行2011年1.4倍PB和9倍PE的低估值水平都具备了很强的防御性。如果按照银行业利润长期增长率10%来计算，银行板块市盈率在10倍附近较为合理，因此银行股目前还处在估值修复阶段。

　　　对于地产股来说，我们认为近期地产股上涨的主因在于，各地政府出台的房价调控目标，未来房价涨幅只要低于GDP增幅及人均可支配收入增幅即完成调控目标。可见政策遏制房价过快上涨的目的不是让房价快速下跌，而是希望房价可控。此外，随着原材料价格上涨，我们认为房价未来也需抗通胀。