白卡纸二季度或再提价300元/吨

　　我们得到的行业跟踪数据显示，受下游需求好转和前期经销商库存较低的影响，白卡纸生产厂商在春节之后连续提价，特别是在3月底，几乎所有白卡纸厂商均宣布提价200元/吨。我们认为，白卡纸未来仍有提价动力。

　　从下游需求看，白卡纸印刷企业开工率在3月以后有所提高。 根据我们的经验，二季度为纸张消费的旺季， 我们认为，纸类需求可能进一步好转。

　　从经销商的库存情况看，目前各大白卡纸厂商的库存比年初明显降低，特别是考虑到白卡纸厂商有进一步上调价格的可能，经销商补库存意愿非常强烈。

　　从供给看，今年造纸行业新增产能仅6%左右，低于12%左右的需求增速。我们认为，未来在下游需求好转和经销商补库存的过程中，供给并没有较大增长，白卡纸价格仍有提价空间。

　　我们认为，白卡纸是提价能力最强的纸种。首先，白卡纸是目前供需关系保持最好的纸种，今年仅有山东华金24万吨产能投放，其他新建项目要到2012年下半年才能投产，白卡纸的下游行业增速较快，带动了其较高的需求增长；其次，白卡纸的行业集中度较高，相比其他纸种，白卡纸厂商对下游的议价能力更强。目前白卡纸生产商盈利水平仍然偏低，二季度可能继续提价200-300元/吨。

　　研究显示，白卡纸的成本构成中约75%为纸浆成本，由于主要白卡纸企业均有自制浆，可以锁定大部分纸浆成本，提价可以完全覆盖成本的上升，并且提升企业盈利水平。

　　对于整个造纸行业而言，今年景气会逐步向上。通胀环境下浆价上涨将推高纸价，自制浆比例较高的企业盈利能力将得到提升，浆价上涨将压缩无自制浆企业的利润空间，使部分产能退出从而减轻行业供给压力。此外，人民币持续升值长期利好造纸企业。

　　【投资建议】

　　根据产能投产和下游需求增长情况，我们对各纸种景气度排序为：白卡纸、箱板纸、生活用纸、高档文化纸、涂布白纸板、中低档文化纸、铜版纸、新闻纸。通过对比主要白卡纸企业产能占比情况，我们认为博汇纸业在白卡纸涨价过程中受益最大，其次是太阳纸业。华泰联合证券