瑞银证券：二季度A股或冲高回落

　　“房地产中期泡沫已非常高，库存积压可能引爆泡沫”

　　国内通货膨胀趋势仍未现减缓迹象，而上市公司的库存则出现历史新高。对此，瑞银证券首席策略分析师陈李却表示，A股二季度的走势将紧随CPI（居民消费价格指数）和库存指标，“若CPI增速出现明显下降，以及上市公司开始去库存化，那么A股也将伴随其出现冲高回落的走势。”此外，该投行还提出警告，中国房地产中期泡沫已非常高。

　　深挖“供给萎缩行业”

　　在昨日于上海举行的二季度策略会上，陈李提出，由于企业对未来存在强烈的通胀预期，刺激了它们囤积库存（包括原料和工业产成品），从而带动企业盈利，进而又推动经济加速通胀预期、存货意愿和企业盈利之间存在着正循环。“目前正循环还在运转，但转速已经减慢了。”“一旦打破这种循环，就可能逆向发生作用。”陈李提出警示，认为正循环已到末期，必须高度警惕是否接近逆转时刻。

　　Wind数据统计，已公布2010年年报的非金融类上市公司净利增长超过45%的同时，经营性现金流却同比下降10%；另外，这些公司2009年存货的现金支出同比下滑约20%，而2010年却大幅增长180%。类似的情况曾出现在2003年和2007年，而这两个年份也恰是通胀高企之年；2008年6月份，上市公司工业品库存达到历史性高点。

　　在二季度，瑞银最看好的三个投资主题，分别是供给萎缩创造行业景气、能源安全保障和通胀主题。其中，陈李最看好的是第一个“供给萎缩创造的行业景气”。“比如一季度大涨的水泥，就是典型。”陈李指出，由于近三年对该行业产能过剩的制约，使得今年年初国内需求根本就未见起色的时候，水泥价格居然暴涨30%。依据该投资逻辑，磷肥、农药、聚氨酯原料产品、分散染料的化工业以及产能利用率达到历史高位的钢铁业等行业都值得重点关注。

　　“警惕地产泡沫”

　　但是，库存囤积正在制造中国房地产业泡沫破裂的地雷。

　　瑞银证券的首席中国经济学家汪涛指出，虽然目前尚未有巨大的全国性泡沫，但租金回报率的持续下降需要引起各方的警惕。北京、上海和深圳的租金回报率在近三年时间里都下滑了1个百分点。

　　“我们认为，房地产中期的泡沫已经非常高。”汪涛说道。她认为，导致中国房地产泡沫破裂的，不是来自居民贷款的压力，而是当房产需求量下滑后，供应链上的建材商、制造商无法快速消化大量积压的库存，由它们引发泡沫破裂。但她同时表示，房地产业的这种拐点不会在今年出现。