来源：中国证券网·上海证券报
作者：朱绍勇
次新股频频破发且破发幅度逐步扩大，已令参与网下配售的机构接连折戟。业内人士表示，随着网下打新赚钱效应的日渐衰减，机构的打新策略正出现从“套利”到“价值投资”的变革。
机构解禁迎“浮亏”
继A股市场网上打新收益率走低后，网下机构打新收益率也因
今年以来，已经有102家次新股的首发机构配售股获解禁，其中有36家解禁当日的股价低于发行价，占比超过三成。这意味着中签的机构打新不仅没赚到钱，更在资金被锁定三个月后迎来浮亏的结果。
从时间上看，次新股的破发更有愈演愈烈之势。在4月份解禁的21家次新股中，15家解禁当日破发，占比近四分之三。在最近首发机构限售股解禁的3批共计11家次新股中，仅有2家没有破发，机构有机会实现正收益。
此外，次新股的破发幅度也在加深。本周解禁4家次新股中除了鸿路钢构外，其他3家新股解禁当日开盘价较发行价都有较大跌幅。其中亚太科技解禁日开盘价较发行价跌17.05%，新都化工跌8.21%，司尔特跌6.00%。而在同样是4月解禁的主板次新股风范股份、华锐风电，解禁当日破发幅度更创出今年来纪录，分别达到-22.29%和-17.13%。
值得一提的是，2月23日开始解禁的64家次新股网下配售采用了摇号方式，一旦中签，获配股数都比较大，如果解禁时处于破发状态，亏损的绝对金额都远较过去更高。
从“套利”转向“价值”
如果从解禁次新股严重破发的角度看，机构打新几乎到了无利可图的时代。而这种现象，也在倒逼机构改变打新策略。从过去“新股不败”到如今“破发常态化”，网下申购机构的策略也从“套利”转向“价值投资”。
“不是所有的新股都参与，现在打新更带有一种价值投资的味道，我们认为价格合适估值合理才会去打。”东吴证券主管投资的副总裁任少华表示，由于市场上新股破发可能性很大，打新不得不更加理性。
对于机构来说，不计成本追捧好公司的现象在减少，价格成为关键因素。他指出，“过去打新有赚钱效应，大家都会把价格往高里报，以保证首先能获得配售资格。而现在在中签很有可能亏损的情况下，大家又有一个新取向，就是报价往低走。报价低，能中到的话一般不会亏，说不定还捡了个便宜，不能中到的话也没关系，二级市场上同类公司说不定更便宜。”当然，机构都不希望错过好的公司，因此任少华认为，新股定价能力对于机构网下打新显得越来越重要。
此外，“解禁当日减持”的惯常操作也出现变化。“实际上，现在打新股我们都不会像以前那样解禁就抛出。一般中签后我们会去上市公司调研，看公司的质地究竟怎样。如果觉得公司质地不错、价格比较合理的话，解禁后也会持有。” 任少华透露，对于浮盈比较大的次新股，解禁当日一般都会抛出；而在被套的情况下，如果对公司有信心，肯定会选择继续持有。
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