巴菲特投资理论 折旧费用占比越低越好

　　　■ 巴菲特财报分析密码

　　　固定资产在使用过程中会逐年磨损，因此企业将固定资产的成本按照使用年限计入费用和成本，这部分费用就是折旧。

　　　折旧是指在固定资产的使用寿命内，按照确定的方法对应计折旧额进行的系统分摊。如果已对固定资产计提减值准备，还应当扣除已计提的固定资产减值准备累计金额。

　　　上市公司的利润表不单列折旧费用，折旧费用分别计入产品成本、销售费用和管理费用之中，但在报表附注现金流量表补充资料中，会披露当期发生的折旧费用。

　　　巴菲特非常关注折旧费用的重大变化。

　　　在很多公司里，每年计提的折旧费用会占收入相当大的比例，但是折旧费用提取多少，又受很多因素的影响，如固定资产原价、预计净残值、固定资产减值准备、固定资产使用寿命、固定资产折旧方法等。除了固定资产原价之外，其它所有因素都需要管理层估计和选择。尽管会计准则及操作细则等对如何估计和选择进行了详细规定，但管理层在估计和选择时还是有很大的自主权衡余地，这对折旧费用的高低有很大影响。

　　　巴菲特认为很多固定资产的折旧估计肯定做不到非常精确但可以大致准确：“现在，会计上大量存在不精确之处。归根到底，没有一个经理人或者审计师能够精确知道一架波音747飞机的寿命到底有多长，这意味着他也无法精确知道这架飞机每年的折旧费用应该是多少。没有哪一个人可以有一定把握地知道一家银行每年的贷款损失费用应当是多少。估计财产保险公司的损失的不准确性早已臭名远扬……这是否意味着仅仅因为这些重要的成本项目无法绝对精确地量化，就应当将其忽略呢？当然不行。相反，应当由诚实且富有经验的人来估计这些成本，然后记录入账……说实在的，相比我们为喷气式公务机确定一个合适的折旧率的能力，我们对自己为一个期权确定一个合适价格的能力要有信心得多。”

　　　有些管理层为了操纵利润，让利润表上的利润数据更好看，就会选择在对利润影响很大的折旧费用上做手脚，因此巴菲特非常关注折旧费用的重大变化。他会详细分析报表附注，对比同行业其他公司，看公司计提的折旧是否合理。因为每年足额计提折旧，就相当于为公司未来更新重置这些固定资产的巨额资本支出积蓄了资金。

　　　但巴菲特非常讨厌高折旧费用。他收购的FSI公司主营业务是为飞行员提供飞行模拟训练，所以需要购置各种各样机型的飞行模拟器。由于机型更新很快，模拟器也必须随之快速更新，因此每年的折旧费用巨大。

　　　“2000年我们的FSI公司购买飞行模拟器花费了2.72亿美元，2001年的金额也大致相当。如果有谁竟然认为每年的折旧费用并不反映真实的情况，那么他应该到一家飞行模拟公司实习一段时间。每一年我们都要在购置设备等资本支出上投入相当折旧费用总额的资金，以维持我们的业务规模保持不变，而如果我们想要取得业务增长，就必须投入更多的资金。对于FSI而言，其未来业务增长的空间可以说是一望无际。”

　　　“2001年9·11事件发生后，商用客机训练业务大幅下滑，而且截至目前依旧很不景气，不过我们的主要业务商务航空及通用航空飞行员训练则接近于正常水平，并且将会继续维持成长。2002年，我们预期投入1.62亿美元购买27架飞行模拟器，这笔投资金额远远超过我们一年9500万美元的折旧费用总额。我们欢迎那些相信EBITDA(扣除利息所得税折旧摊销前的盈利)等于真实的盈利的人士来替我们埋单。”

　　　巴菲特2010年底共持有25只股票，前5大重仓股市值合计占比达73%。我们把这5家公司与美国现在最大的汽车公司——通用汽车和最大的航空公司——联合大陆航空公司的2010年折旧与摊销费用占收入比、占毛利比、占净利比进行对比。

　　　相信你已经看明白了。巴菲特尽量选择那些对固定资产依赖较小的公司，比如他重仓的可口可乐、宝洁的折旧和摊销费用占毛利润的比例一直保持在6%-8%之间。在金融危机期间几乎破产、政府不得不出手相救的通用汽车折旧和摊销费用占毛利润的比例经常高达20%-40%。

　　　显然，在保证满足未来重置这些固定资产的资本支出资金需要的前提下，每年计提折旧费用占收入比例越低越好，因为占收入的比例高一个点可能就会导致占净利润的比例高达几十甚至几百个百分点。通俗的说法称折旧费用占比低的公司为轻资产公司，即公司竞争如同长跑，体重轻自然跑得更快。对此，我们将在分析资产负债表时再做详细论述。

　　公司 折旧占收入比 折旧占毛利比 折旧占净利比

　　可口可乐 ４．１％ ６．４％ １２．２％

　　富国银行 ２．１％ ２．１％ １５．６％

　　美国运通 ３．０％ ３．１％ ２２．６％

　　宝洁 ３．９％ ７．６％ ２４．４％

　　卡夫 ２．９％ ８．０％ ３５．０％

　　通用汽车 ５．１％ ４１．６％ １１２．２％

　　联合大陆航空 ４．６％ ７．９％ ４２６．５％