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舒朗被否:72%负债率吓跑创投保荐人金元伤不起

来源:理财周报 作者:陈贤丽
2011年04月25日06:32

  短短20天内,保荐人金元证券今年保荐的两个项目都被否,被否率达100%

  虽说女人比男人更爱时装,但国内的服装公司“重男轻女”现象却非常严重。纵观A股,稍微有名气的服装企业几乎都是男装公司,即使是“男女通吃”的凯撒股份,男装比例也高达六成。

  近日,

主营中高端女装的山东舒朗服饰申请上市,如果成功上市,将成为A股唯一的女装上市公司,但是最终被否。

  至于被否的原因,市场人士认为是因为舒朗被曝十年没交社保,但有投行人士认为:“没交社保的中小企业并不少见,就只是因为这个原因被否的话,可能性不大。”

  山东舒朗为何被否?“目前还没有接到证监会的具体通知,所以不敢胡乱猜测。”舒朗董秘胡瀚文如此回应理财周报。

  理财周报研究分析认为,偿债能力堪称业内最差、净利润激进、直营店扩张激进或是其被否原因。

  值得一提的是,舒朗的保荐机构金元证券今年以来只有两个项目,但都被否决。金元证券这两个项目被否相隔仅20天,被否频率创历史新高。

  72.78%资产负债率业内最高

  山东舒朗在招股书中坦承了自己“很差钱”。

  从偿债能力看,山东舒朗不及在港交所上市公司宝姿和慕诗国际,也不及国内A股上市的凯撒股份等十几家服装公司,甚至还不如亏损的ST雷伊。

  2010年,十七家服装行业的平均流动比率为3.94,而山东舒朗的流动比率仅仅1.19。行业平均速动比率为3.04,而山东舒朗只有0.46,处于业内最低水平。

  从资产负债率看,舒朗的情况更是糟糕透顶。服装行业平均资产负债率是35.97%,但是山东舒朗却高达72.78%,是平均水平的两倍有余,偿债能力之弱让人担忧。

  并且,从山东舒朗近几年的发展趋势看,情况越来越严重,资产负债率保持着每年较大幅度的增长。从2008年到2010年,舒朗的资产负债率为66.17%、66.94%、72.78%,年年递增。

  对此,山东舒朗在招股书中坦承偿债能力差,表示资产负债率之所以那么高是山东舒朗还没上市,融资渠道较为单一造成的。

  但这种解释其实颇为牵强。山东舒朗的竞争对手们在上市前夕的资产负债率也没那么高。

  理财周报记者选取了近几年上市的服装公司作为对比。包括2009年9月份上市的星期六、2010年10月上市的希努尔,2011年4月上市的布森股份, 2010年6月上市的凯撒股份,以及较早上市的宝姿、慕诗国际。

  星期六上市前夕的资产负债率比较高为51.42%,希努尔上市前的资产负债率为47.85%,布森股份上市前资产负债率为52.98%。凯撒股份、宝姿、慕诗国际上市前夕的资产负债率分别为17.47%、37.40%、30.01%。

  从上面的数据看,公司上市前夕最高的资产负债率也才52.98%,这六者的平均资产负债率为39.52%,而山东舒朗却高达72.78%,偿债能力堪称业内最差。

  直营店激增126%,创投生畏

  山东舒朗如此之高的资产负债率并不影响它强烈的扩张欲望。在服装行业,扩张和抢占市场是生存的王道。

  从山东舒朗的发展来看,其净利润和开店的速度都膨胀得非常快。

  2008年到2010年,山东舒朗的净利润分别为1175万、2615万、5024万。近两年的增长率高达123%和92%,这样“青蛙跳”式业绩增长让人咂舌。

  山东舒朗开店的速度也非常激进。截至2010年,舒朗共有终端店铺551 家,其中直营店492家,加盟店59家,直营店占比为89.29%。

  2008年到2010年,山东舒朗直营店的数量分别为183个、218个、492个,2009年的增长率仅为19%,但到了2010年,增长率高达126%。而加盟店明显放缓,2010年才增加9个加盟店。

  山东舒朗如此凶猛的扩张,让喜欢凶猛故事的创投也望而却步。

  “这样的增长速度,确实非常少见。如果碰到这样的项目,我们会又喜又惊,但更多的是警惕其真实性。”一位创投人士认为。

  据其招股书披露,舒朗没有任何风投资金进驻,唯一的登利投资也都是舒朗内部员工合伙的。

  山东舒朗是个典型的家族企业。吴健民、牟彩莲夫妇通过舒朗控股、香港舒朗合计间接持有91.67%的股权。其余8.33%的股份主要由登利投资持股。

  不过,舒朗的毛利率也创服装行业新高。2010年,山东舒朗的毛利率为68.23%,击败之前A股“毛利之王”凯撒股份,后者毛利率高达48.81%。服装行业平均毛利率是35.59%,可见,舒朗服饰比业内高了将近33%的毛利率。

  但山东舒朗相比港股上市公司宝姿、慕诗国际仍有差距,前两者2010年的毛利率分别为79.14%、80.54%。

  保荐人金元今年项目100%被否

  山东舒朗此次被否,保荐人金元证券也难免黯然。金元证券今年保荐的项目只有两个,一个是3月份上会的诚达药业,一个是4月份上会的山东舒朗,这两个项目都被否,被否率高达100%。

  恰巧的是,这两个项目相隔才20天。也就是说20天内,金元就有两个项目被否,被否频率创历史新高。有趣的是,这两个项目的发审委审核委员都是冯渊、郭宪明、谢峰。

  山东舒朗再度拷问金元证券的承销保荐能力。金元证券的投行业务并不强,自2009年IPO重启以来,金元证券只保荐了四个项目,除了舒朗服饰,还有中联电气台基股份、诚达药业。已经保荐成功的两个项目中联电气、台基股份分别在2009年底、2010年初上市。

  诚达药业被否才20天,舒朗服饰遭遇同样的命运。舒朗服饰的签字保荐代表人为方向东和肖晴筝。

  方向东2004年任职渤海证券,2004年3月通过保荐资格考试。第二年跳槽到金元证券做保代。肖晴筝在2007年7月注册为保代,先后在长城证券、德邦证券任职,之后跳往金元证券。

  虽然这两位保代很早就获得了保代资格,但是在护航山东舒朗之前,从未做过任何项目。

(责任编辑:王博)
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